购买城投债「什么是债券牛市」

经济观察报 记者 蔡越坤 抢！抢！意外的债券牛市令不少交易员惊呼：经历过2016年与2020年的行情，自己的职业生涯堪称完整矣！

“太疯狂了，十年国债突破2016年最低点2.64%，”作为一名银行机构的债券交易员，周舟惊讶于近期的债市利率持续下行。

数据显示，3月9日，10年期国债收益率继续下行至2.52%，突破前期低点，创下2003年以来的历史新低。当日早盘，10年期国债活跃券190015还一度下探至2.51%。

周舟表示，当下债市一级票面利率非常低，资质好点儿的都抢不到。而且，一般把票面利率放第二位，只要资质好点儿，不管多低票面利率，都先买上。

不过，与此同时，一位华东券商融资部人士对记者表示：“最近两个月以来，地方政府平台发债利率屡创新低，但部分民企发债获得投资人认可度较低。”

债市冰火两重天的背后，有着怎样的投资选择与逻辑？债市维持低利率环境还要多久？对于债市的投资人而言，可谓“是危，也是机。”

中、美国债收益率暴跌

导火索是全球疫情蔓延，资金“挤”入美债避险；进而亦推动国内收益率下行。即近期美债的收益率创下新低，中国的国债收益率亦在走低。

3月9日，美国国债收益率持续下跌，10年期国债期货收益率盘中跌至0.4140%，30年期国债收益率跌破0.8%，均创历史新低。

值得注意的是，此次美债全线收益率创下史上首次均低于1%的纪录。

同日，国内债券利率亦大幅下行，各个期限接近甚至低于2016年的低点。根据中国货币网国债实时收益率均值曲线，10年期国债收益率为2.5349%，创历史新低。3月11日、12日稍有回暖，但仍然维持低位，在2.6%左右。

此外，3月9日，国债期货大幅收涨，10年期主力合约、5年期主力合约、2年期主力合约分别涨0.48%、0.23%、0.07%；盘中一度分别涨“0.79%报102.255元”、 “0.52%报102.435元”、“ 0.22%报101.39元”，均创上市以来新高。

不仅中美收益率走低，3月9日日本指标10年期国债期货开盘上涨0.73点，触及去年9月以来最高水平；印度十年期国债收益率跌9个基点至6.09%，创2009年以来的新低。

周舟认为，如果美债进一步下探，中美利差会加大，国内央行有放松货币政策的空间。中国国债收益率相比美债高，会吸引外资涌入，利好中国国债。如果央行不采取宽松货币政策，美元会持续贬值，人民币升值，也会影响到出口。

东方金诚高级分析师冯琳在接受记者采访时表示，美债收益率持续走低，其背景在于海外疫情迅速扩散推升避险需求，全球经济下行压力加大及美联储降息引导全球货币宽松预期。

此外，冯琳表示，疫情全球扩散给国内宏观经济走势增加了新的不确定性，全球降息潮的开启也给国内货币宽松留出更大空间。由此，国内外“弱经济 宽货币”预期推动国债收益率持续下行。

作为一名银行机构的债券交易员，周舟近日交易的时候也比较谨慎。因为，他认为，目前国债的利率下行已经非常大了，变盘的概率非常大。

城投债“靠抢”

利率环境持续下行，造成了近日部分城投债购买“靠抢”的行情。

国内外利率环境持续下行，对于在银行工作的周舟而言，配置风格还是安全性为第一位。利率环境下行，一般配置以AAA评级的国企、城投为主，或者搭配着利率债。但是，基本不怎么看信用债，风险太高。

周舟称，近日操作了近1亿元的国开债，节奏踩准了赚了一票。但是，可惜买少了。面对此轮债券牛市行情，不少交易员感慨：“经历过2016年与2020年的行情，职业生涯也算完整了。”

上述华东券商融资部人士也有着同样的感受。他对记者称，当下比如江浙沪地区城投很多机构都争抢购买，一般认购倍数在3-4倍。但是，一般银行、券商资管对于发达地区的城投都是常规配置，也是比较正常的行为。

与此同时，即使同样是城投债，该融资部人士感触比较大的是，投资市场有着非常大的地域区分度。例如，最近展业时，给云南、贵州等地部分城投发债时，发行的票面利率有时可以到6%左右，而且实际的综合发债成本可能在8%左右；而相比之下，江浙沪地区的城投发债利率一般在3.5%—4.5%之间。尽管收益率相对低，但是认购的热情仍然非常高。

周舟认为，地方债依然属于无风险利率债的范畴，流动性要比信用债好。当下，好点的AA 的城投都抢不到了，现在整个债市不缺流动性，不缺资金。

中金固收表示，2月份疫情冲击下对经济稳增长预期和避险情绪两大因素导致城投板块一二级市场行情均较为火热，多数样本个券收益率下行幅度大于曲线导致利差收窄。

此外，中金固收称抢券热情的背后仍需关注到，AAA评级云南地区部分样本利差走扩较为明显、仍然是表现相对较差的省份。而AA评级贵州、湖南等地部分资质较弱的平台收益率逆市上行，此外各个评级内行业内利差绝对水平最高的——多为所在区域财力较弱甚至此前曾出现过负面事件的主体，反映出机构信用下沉仍然有度，对敏感区域低资质平台的态度仍偏谨慎。

信用分层延续

然而，一边是城投债需要靠抢的行情，另一边是民企债依然面临难发的境遇。

上述华东券商融资部人士对记者称，过完年以来，部分民企债发行数量与国企类型相比非常少。主要原因是民企债在发行的时，投资人认可度较低。而这背后，与近两年民企债的违约率有着非常大的关系。

根据记者根据wind统计，自2月份以来，企业债与公司债共计发行1382只，包括疫情防控债。其中民营企业仅发了98只，发行规模为645亿元。

而在民企债发行规模少的背后，是民企债违约率依然处于攀升的状态。经济观察报根据wind统计，2月份以来，已经有34只债券发生违约，包括10家违约主体。而在违约主体名单中，违约民企占6家，包括康美药业股份有限公司、西王集团有限公司、康得新复合材料集团股份有限公司、印纪娱乐传媒股份有限公司、新华联控股有限公司、中国城市建设控股集团有限公司。

周舟表示，对于当下民企债仍然不是很看好。因为，债券还是信用为主导，民企的信用相对较低，尽管监管打破债市刚兑，但是投资人仍然不愿意接受违约的状态。因此，如果投资人不接受违约，那么对民企债的投资偏谨慎也是非常正常的。

但是，周舟也表示，因为节后优质资产相对少，所以，部分优质的民企获得投资人的认可度也有所提高，相应的债券也遭到部分投资者的抢筹。

华泰证券此前表示，春节过后，信用债抢筹频现、认购热情高涨、利率快速下行，市场供需两旺。在资产端，非标资产供给稀缺，传统的国企、城投、地产融资需求降低，导致高性价比资产供给稀缺。

而且，3月1日，新证券法正式实施，公司债、企业债的发行开始进入注册制时代。债市将迎来再次扩容的机会，部分民企也有可能受益。

3月11日，央行发文表示，2019年企业部门债券净融资占社会融资总规模的比重将近13%，成为除贷款之外实体企业获得资金的第二大渠道。此外，将继续加大对民营企业债券融资支持力度，为民营企业发债融资提供更好的政策环境和便利条件。

上述华东券商融资部人士对经济观察报称，客户发现很多企业计划今年准备大力发债，置换银行贷款。而且今年监管对于债市的放松力度是显而易见的，预计国内的直接融资比例会得到明显提高。