债券如何帮助融资「如何进行债券投资」

发行债券是人类最古老的融资方式之一。早在公元1000年左右，意大利的城邦国家之一威尼斯就发明了政府债券，帮助它在数百年时间里多次渡过政府的财政危机。从威尼斯到阿姆斯特丹、伦敦，再到纽约，债券市场也是推动世界金融中心转变的关键力量之一。

今天，债券市场依然是世界上主要国家最重要的融资方式之一，债券金融产品在整个金融产品里所占的比重非常大。美国债券市场的规模已经达到42万亿美元，大约是其GDP的2.3倍，其股票市场的规模只有债券市场的60%。日本的债券市场规模达到12万亿美元，其股票市场的规模只有5万多亿美元。中国的债券市场仅次于美国和日本，是世界第三大债券市场。2017年年底，中国流通债券市场的规模已经达到59万亿人民币，折合8.6万亿美元，远远超过了中国的股票市场。

除了政府债券外，很多大型工程建设项目都会发行债券，比如中国的三峡工程等。经营良好、实力强大的公司在需要资金时，也不一定会选择股票融资和银行贷款，而是选择发行债券。因为债券融资有几个非常重要的优点：第一，不用稀释企业的股权；第二，债券融资的成本一般比同期银行贷款的利率还要低；第三，债券发行的期限和数量可以根据市场需求进行调节，灵活多样。

债券的种类也千差万别。通常，我们可以从发行主体进行区分，把债券分为利率债和信用债。利率债主要指国债、地方政府债券、政策性金融债和中央银行发行的票据。之所以把它们发行的债券称为利率债，首先是因为这类债券的利率会跟随市场利率浮动，以避免债券的实际收益率和市场收益之间出现巨大差距，发行人的成本、投资者的收益与市场变动的趋势相一致。利率债的另一个特点就是发行机构的信用级别较高，通常不存在违约的情况。投资者购买利率债时主要关注债券的利率和票息收入即可。信用债的种类相对较多。除了政府和政府支持的机构以外，其他主体发行的债券通常都被称为信用债，比如企业债、公司债、短期融资券、中期票据、可转债、资产支持证券等。

除了根据发行主体区分，我们也可以根据发行机构的信用级别来划分债券。简单来说，信用评级和信用级别就是衡量债券和任何金融产品违约的可能性和风险程度，违约的可能性越低，信用级别就越高。债券通常分为投资级债券和非投资级债券（又称“垃圾债券”）。

投资级债券通常被分为四档，由高至低排序为AAA、AA、A和BBB。为了控制风险，很多重要的投资机构，比如保险公司、共同基金、社保基金、商业银行、国家的主权财富基金等，只能投资此类的债券和金融产品。中央银行公开市场操作所用的债券工具，通常也要求必须是投资级以上的债券品种。

非投资债券分为六档：BB、B、CCC、CC、C和D。通常BB和B的债券，人们还能够接受。如果评级是B以下，那就是典型的垃圾债券和垃圾金融产品。通常像美国、欧盟、日本、中国这些强大的经济体，它们的信用级别都是比较高的，发行的债券往往都是AAA级，或者至少是A级。公司发行的债券也可以是投资级，例如微软、通用电气等著名公司发行的债券至少也是AA级以上。不过，有很多著名的公司，之前发行的债券可能是投资级，但由于经营情况的恶化，它们的信用级别可能会降至非投资级。政府也是如此，前几年欧元区的一些国家，例如意大利、西班牙、葡萄牙、希腊等，它们曾经的债券级别是投资级，但由于财政状况恶化，它们发行的债券级别就被很多评级机构下调，成为垃圾债券。

垃圾债券和投资级的债券相比，主要有两个特点：第一，它的发行利率很高，所以有时又叫作高息债券。例如在美国，垃圾债券的利率通常会比美国政府债券的利率高200~400个基点以上，有的可能更高。第二，它的违约风险高。因为发行垃圾债券的公司本身都属于新行业、初创企业，所以违约的风险相对较高。

垃圾债券起源于美国，它在20世纪20年代就已经存在，到80年代中期达到鼎盛。在整个80年代，美国各家公司发行的垃圾债券总额曾高达1 700多亿美元。其中最著名的人物就是“垃圾债券之王”迈克尔·米尔肯。他在金融史上是一个传奇人物，因大量发行垃圾债券而成为巨富。当时美国企业界有一句话叫“你差资金吗？那就去找米尔肯”。米尔肯后来因为发行垃圾债券被指控多项罪名，最终被判处10年监禁，罚款11亿美元。不过，他的垃圾债券算是一项重大的金融创新，不仅促进了企业融资，而且帮助了很多企业完成了各种杠杆收购。例如CNN（美国有线电视新闻网）最早的一部分资金就来源于垃圾债券的融资，所以中国也有很多人希望能够大力地发展垃圾债券。

综上所述，债券的品种有很多，把握住这两个维度，我们就能够很好地区分、分析和观察市场上五花八门的债券品种。

我们在前一章提到过信用评级的重要性，现代金融在很多方面都逃不开信用评级，而其中的信用评级公司在很多情况下更是众矢之的。每当全球出现金融危机或某个国家出现金融危机，人们就会听到信用评级公司发出声音；每当大公司出现经营困难的时候，信用评级公司也会跳出来。信用评级公司的评级经常饱受争议，有人说它们是落井下石，也有人说它们为市场警示风险做了很大的贡献。例如2018年7月，土耳其里拉崩盘，全球三大信用评级公司中的两家——标准普尔和惠誉就先后下调了原本已经是垃圾级的土耳其债券，并且把评级展望列为负面。亚洲金融危机时，很多国际著名的评级公司也纷纷下调了多个亚洲国家的债券和主权的信用评级。2017年，标准普尔认为债务增长会带来长期隐患，甚至下调了中国的主权信用评级。

这些信用评级公司在全世界的金融市场，特别是债券市场上可以说是叱咤风云。因为它们的信用评级会对国家、公司、金融机构的信用水平产生极其重大的影响。如果一个国家的主权信用评级被评成垃圾级，就意味着它基本上无法从国际金融市场融资。同样，如果一家公司的债券信用评级被降到垃圾级，基本上意味着它无法从市场上融到资金，即使融到资金，也会付出很高的融资成本，它已经发行的债券也可能会遭到疯狂抛售，有时甚至会引发公司破产。因此，虽然信用评级公司的收入和利润可能比不上国际性公司和银行，但是它们对市场的影响力却不容忽视。美国前总统克林顿的竞选顾问曾经讲过，如果他有来生，他不会选择为总统工作，他要选择做一个债券信用评级人，因为随时可以恐吓政府和公司。

有时，人们把信用评级称为整个债券市场和金融市场的“看门狗”，这有两个含义：第一，国家、公司的信用评级直接决定了它们能不能发债券，能不能融到足够的资金，以及融资成本的高低；第二，信用评级为债券的投资者提供了非常重要的参考，信用评级越高，风险就越低，相反，信用评级越低，风险就越高。投资者往往是根据信用评级公司给出的信用评级来决定是否投资某个债券的。

当然，信用评级公司也有不靠谱的时候。2007年次贷危机、2008年金融危机发生时，标准普尔、穆迪、惠誉等信用评级公司遭到了全世界的谴责。它们在次贷危机的过程中扮演了极不光彩的角色，将一些资产支持证券评为AAA，甚至AAA 的信用级别（AAA 已超过了美国的国家信用级别），诱使投资者大规模买入。而这些资产支持证券的背后其实就是按揭贷款，并且很多都是无法偿还的贷款，最终让投资者蒙受巨大损失，直接导致了次贷危机和金融海啸爆发。在金融危机之后，美国的相关执法部门对这几大评级公司实施了非常严厉的处罚。

那么这些评级标准是怎么确定的？如何将政府和公司评为不同的信用级别？信用评级公司不管发行主体的规模大小，都必须要用严谨的模型来评定信用级别。一般而言，所谓的评级模型是从发行主体的资金、还本付息的能力、还款的来源和履行合约的能力等因素综合考察的，并且对各种因素给予不同的权重，所以有很多侧重因素不同的模型。现在全世界用得比较多的一个模型，是5C模型。5C分别代表：评级主体的品德是否诚信可靠，有无违约记录；经营能力和实力，包含公司的经营情况、盈利情况、管理手段、行业竞争力等；资本实力，公司的负债比例、融资能力等；资产抵押的质量；以及整体的经济环境。

总而言之，每一个信用评级背后都有非常复杂、缜密的计算模型来支持，以确保它的评估是合理、可靠的。无论未来金融市场或债券市场的发展情况如何，信用评级这一项工作都是必不可少的。

随着我们个人资产的不断增长，投资的金融品种会逐渐增多，有存款、股票、房地产等各种金融产品。所以对于很多人来说，如何合理地配置资产是一件很头疼的事情。不过在进行资产配置时，每个人、每个家庭都应该适当地考虑配置一些债券或与债券相关的金融产品。

投资永远是在收益和风险之间做权衡。投资任何一个金融产品，你必须要有三个维度的考虑：收益性、风险性和流动性。三者之间要得到平衡。例如，很多人喜欢投资股票，认为股票的收益性好，但是高收益往往意味着高风险。在股市中蒙受巨额损失的人数之不尽，中国的股市更是如此，所以股票投资的风险性不容忽视。如果选择投资房地产，虽然这些年房地产的涨势不错，但未来的发展并不好说，风险性也不低。同时房地产还有另外一个弱点，就是流动性比较差，卖房不是一件容易的事情，紧急情况下难以套现。定期储蓄在风险性、流动性方面表现好，但收益性明显较弱。综合考虑这三个因素，债券市场与股票、房地产、储蓄相比，它的优点非常明显：通常债券的收益性比较好，风险性较低，流动性较好。很多机构和经济学者都有研究，在世界各国的金融市场上，很多时候债券投资的收益率比股票的收益率更好。以上证综指和中证综合财富指数为例，用2009年以来的中国金融市场债券资产的累计收益率，以及净值波动率等指标来衡量，债券市场的表现比股票市场要好很多。

投资债券市场的另一个理由也很简单：不要把鸡蛋放在同一个篮子里。每个人的风险偏好不同，很多人喜欢把资产全部配置到某一类资产之上，但其实，我们的资产组合应尽可能地做到平衡。资产配置的合理性是决定投资收益高低的一个关键因素，而债券资产的配置，可以起到一个资产收益稳定器的作用。

债券投资的收益主要来自两个方面：第一，债券每年的息票收入，即债券发行人每年都会给投资者支付的利息；第二，买入债券之后，投资者可以在二级市场上再卖出去。

随着市场利率的波动，债券市场的价格也会出现波动，这与投资股票的原理一样。不过，债券主要的收入是息票收入，价差没有股票那么显著，所以我们在投资债券时要综合考虑债券每年的票息收入和债券市场价格的波动。

投资债券的方式非常简单。债券市场分为一级市场和二级市场。一级市场主要是商业银行、证券公司、保险公司等金融机构参与交易的市场，包含着国债与地方政府债券的买卖。通常普通投资者只能在二级市场上购买债券。除了直接购买债券以外，普通投资者还可以购买债券基金。对于很多不喜欢风险、比较保守的投资者来说，购买债券基金是一个比较好的方式，无论是在美国、欧洲、日本，还是在中国，现在都有大量的债券类基金。我们常见的与基金相关的名词有：偏股型基金、偏债型基金、股票型基金、纯债基金等。偏债型即为债券在该基金中占比较高，纯债型则为该基金只有债券投资。大家可以根据自己的情况来选择，既可以单独购买某一只或某几只债券，也可以去购买某些专注于债券投资的基金。

当然，由于今天债券市场品种繁多，规模庞大，在很大程度上选债券的复杂程度一点儿也不低于选股票。虽然说债券相比其他投资风险较低，但是风险低只是相对而言，投资就意味着有风险。做投资最重要的是不要心存侥幸，世界上没有天上掉馅饼的事。银保监会主席郭树清曾经说过，如果债券发行人承诺的回报超过8%，投资者就要小心一点，如果其承诺的回报超过10%，基本可以判断这个项目有很大问题。债券违约的案例每天都在上演，有时也会牵一发而动全身，历史上多次的金融危机都与大规模的债券违约有关。例如1997—1998年亚洲金融危机、2007年次贷危机、2008年金融海啸、2010年欧债危机，都出现了大规模的债券违约。不仅公司债券违约，很多政府发行的债券也无法按时还本付息。所以无论是投资公司债，还是投资国债，风险都是不容忽视的一个重要因素。

中国的经济体制比较特殊，其债券发行受到比较严格的控制。通常只有中央政府、地方政府和大型国企才能够发行债券和举借外债。由于之前债券违约的情况并不多，人们已经形成了一种惯性思维，叫作刚性兑付，即在中国投资债券是没有风险的思维，如果出现一些违约的案例，政府也会施以援手。但是，现在这种情况已经发生了重大变化，刚性兑付的惯性思维已不太适用。

随着中国债券市场的飞速发展，规模不断扩大的同时也泥沙俱下，债券违约的消息不断传出。仅在2018年4月，全国就有16只上市公司的债券违约，例如四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安消等，违约金额达到数百亿元，这充分说明现在债市投资的风险已经非常大。中国政府的领导人也一再强调，要打破刚性兑付，让投资者自我承担风险，增强风险意识。

债券投资主要有两大风险。第一大风险是违约风险，即债券的发行人不能按时支付债券的利息和偿还本金。出现这样的违约之后，发行人往往会采取几种办法：第一种，申请债务的展期，通过发行新债券来兑付旧债券；第二，对原有的债券进行所谓的重组，例如适当地减少和扣减之前的利息，减轻债券发行人的利息支出负担等。最极端的债券违约就是公司破产，此时发行人根本没有能力进行债务的重组和展期，投资者也将蒙受巨大损失。第二个风险是债券价格的波动。债券的收益率，债券的价格会随期限的变化出现波动，这也会给投资者造成潜在的损失。在2016年，中国的市场利率曾出现大幅上升，使得很多债券的个人投资者和机构投资者都蒙受了巨大损失。

普通投资者最好选择收益稳定、风险较低的债券基金品种。纯债型基金和偏债型基金组合里持有多种不同的期限和不同的收益率的债券，有分散投资风险的功能，尽管这类基金的投资收益相对偏低，但是风险可控，或者风险较低。投资者在任何时候都要有风险意识，要在自己能够承受的范围之内选择投资的品种，妥善管理风险。

债券收益率曲线是金融学和投资学里一个非常重要的课题，它的定义很简单，即描述债券价格或债券收益率随时间变化的一条曲线。债券的收益率和债券的价格是一个倒数关系。如果设立一个X轴与Y轴的坐标，X轴是债券到期的期限，Y轴是债券的收益率，这个坐标上就可以画出债券的收益率曲线，曲线上的每一个点反映债券到期的收益率。

世界上很多的金融咨询平台，例如彭博资讯、道琼斯以及中国的万得等网站都可以查到不同债券的收益率曲线。债券收益率的曲线看起来很简单，却包含了很重要的信息。

首先，债券收益率曲线反映了金融市场的变化，是非常重要的金融和经济的先导指标之一。很多时候，我们可以通过债券收益率曲线判断一个国家金融和经济情况的变化，以及预测未来的趋势。“欧元之父”蒙代尔就曾经说，如果想看这个国家通货膨胀是否出现变化，主要看两个指标，一个是市场上黄金的价格变动，另一个是长期债券收益率的变化。这两个指标会比较准确地预示通货膨胀的变化。

当然，原则上债券收益率曲线可以出现各种形状，每一个形状的债券收益率曲线都预示着不同的经济和金融的情况。通常，债券收益率曲线有四种形状。第一种是正向收益率曲线，即投资期限越长，债券收益率就越高，这是最正常的一种收益率曲线。如果整体的债券收益率曲线都呈现正向收益率状态，说明经济处在一个正常的增长期。

第二种是反向收益率曲线，即收益率曲线出现反转，债券投资期限越长，收益率反而越低，短期债券的收益率反而超过长期债券的收益率。这说明人们对未来经济和投资，特别是长期投资不乐观，经济可能会出现下行的压力，很有可能出现衰退。

第三种是债券收益率呈现一条水平直线，这时债券收益率的高低和投资期限长短没有关系。这种情况并不常见，如果出现这种情况，说明经济体系里面可能出现了一些非同寻常的事情，也就是经济体系里的风险可能有重大变化。

第四种是债券收益率曲线出现一种无序波动，即债券的收益率不能正常地反映金融体系和经济体系中的风险。如果出现这样的情况，也需要我们去进一步考察债券市场和整个金融市场出现了什么特别的变化。

这4种情况只是一个大概的分类，分析每一条曲线也并不容易。经济学家、金融学家和很多投资机构的分析人员需要经常跟踪债券收益的曲线，做详细的分析和仔细的研判。要分析债券收益率曲线就需要用到金融理论和经济理论，例如债券的期限结构、利率是风险的函数等，这些都是金融学中需要重点研究的课题。其中，利率是风险的函数是指，风险是决定利率水平和债券收益率水平的关键指标。如果人们对市场的风险预期快速上升，市场的利率、债券的收益率通常也会快速上升。除此之外，债券收益率的曲线还和经济增长的前景、通货膨胀、资本回报率有着非常重要的关系。例如通货膨胀率上升，人们抛售债券，债券的价格就会下降，通常债券收益率也会随之上升。因为债券通常被称为固定收益，它对通货膨胀是非常敏感的。

如果读懂了债券收益率曲线，它会是一个非常实用的投资分析工具，对于投资债券和发行债券都有很大的帮助。对于投资者而言，他们可以预测各种债券发行时的利率水平。例如国债、公司债、垃圾债，都有债券的收益率曲线。通过分析，投资人可以预测债券收益和风险的走势，帮助他们选择投资更稳健的债券。第二，债券收益率曲线还可以帮助投资者预判每一种债券出现违约的可能性。一般来说，如果风险溢价越高，它违约的风险和概率就越大。通过分析债券收益率曲线，特别是看每天收益率曲线的变化，投资者可以更好地进行资产配置，避免承受更大的风险。对发行债券的主体而言，它们可以通过分析现有市场上的债券收益率曲线，来确定发行债券比较合适的时间点，也能预测要发行债券时，利率水平大约是多少。这能帮助它们更好地进行资产负债的管理。

总而言之，债券收益率曲线不仅是投资和分析债券市场最重要的工具之一，还是广大投资者和债券发行人非常重要的参考工具，值得我们好好研究。

自从股票诞生以来，无数的数学家、金融学家、经济学家，甚至包括一些其他领域的专家，一直希望寻找股价涨跌的规律。但到今天为止，股票投资还从来没有找到像物理学、化学等自然科学那样确定的规律，没有一个公式能够准确地算出未来的股票价格。

当然，美国经济学家罗伯特·默顿和迈伦·斯科尔斯等人，曾经就因为研究期权的价格而获得了诺贝尔经济学奖，他们发明的期权公式还被称为“金钱公式”，可以利用多个指标计算出期权的价格。但实际上，这个著名的期权公式在实际应用时并不是完全准确的，顶多只能够计算出期权价格的变化趋势。所以他们这几位诺奖得主创立的长期资本管理公司在1998年全球金融危机中也最终破产。

虽然到目前为止尚未有非常明确的股票投资规律，但是也不要太悲观，关于股票的价格走势还有一些重要的理论可以参考，其中最著名的有两个理论。第一个是随机漫步理论，它是关于股票最著名的一个理论。有很多著作曾经讨论过华尔街和其他全球股市里股票价格的随机漫步趋势。随机漫步理论是说股票的价格在本质上无法准确预测，股价的波动基本没有规律可循。这个理论深刻地总结了影响股票价格的主要因素，例如公司的利润、行业的变化以及各种其他指标。它虽然无法准确地预测某个日期的股票价格具体在什么点位，但是至少能够判断股票价格大体的趋势。

第二大理论是有效市场假说。芝加哥大学教授尤金·法玛是这一理论的主要倡导者。他认为股票的市场价格可以反映出所有的信息，无论是产业信息，还是宏观经济信息，抑或是某家公司董事长、首席执行官的个人信息等，瞬间都可以反映到这只股票的价格上来。这个理论认为，通过内幕消息来赚钱基本上是不可靠的，甚至是不可能的。研究一家公司的股票价格走势主要需要关心公司的基本面，特别是与公司最紧密相关的产业和经济情况的变化。

随机漫步理论和有效市场假说都有一个经验上的结论：在短期内，股票价格和趋势无法预测，但其长期走势是可以比较明确地预测的。从长期来看，一只股票的走势和公司的经营环境、经营状况、收入利润等指标密切相关。人们通常说“股市是经济的晴雨表”，从长期来看，股市确实能够反映国家的经济情况，以及行业和公司实际运作的情况。例如中国A股的萎靡不振，实际上反映了很多公司，特别是与制造业、科技相关的上市公司的利润情况并不理想。

从这个意义上来看，股票投资是有规律可循的，不过，这种规律并不是数学、物理学中非常明确的公式。股票投资与人们的行为、投资的心理有关，所以与自然现象非常不同。这也从另外一个角度说明，投资既是一门科学，也是一门艺术，投资者有时需要多年的锤炼才能够找到投资的感觉和直觉。

所有的股票投资人都会面对一个问题：价值投资和短线投资哪一个更靠谱？

价值投资是专注于某家公司未来的长期价值，投资人选择股票主要看中的是这家公司长期利润的增长。简单来说，价值投资就是要找到真正的、有持续增长潜力的好公司；短线投资则是依靠技术分析进行短线操作，寻求股票的短期价格波动所带来的回报。

其实价值投资和短线投资并非水火不容，而是相互补充、相辅相成的。价值投资和短线投资的区别主要体现在三个方面。

第一，追求的目标不同。价值投资是一种长期投资，它追求的是公司股票能够带来的长期分红与股价的持续上涨，而短线投资则是寻求短线的差价。

第二，选股技巧不同。作为价值投资人，你必须对行业、公司有非常详尽的分析和深刻的认识。很多成功的价值投资人不仅非常了解整个经济、行业的发展趋势，而且对公司的发展历史都非常了解，他们会去实地考察公司的情况，拜访公司的高管，甚至员工。而短线投资通常是基于技术分析，有一些比较极端的短线投资人甚至会宣称：“我压根不去管这个公司是做什么的，这个公司在哪里，我也不用关心它的创始人是谁，首席执行官是谁，收入、利润多少我都可以不管。我就是看它的股价走势、K线图，以及各种复杂的技术分析图，通过分析这些技术图表来做出投资的具体操作。”

第三，具体的操作手法不同。价值投资通常是以“年”为单位长期持有。短线投资则是“快进快出”，以“天”“月”为单位进行交易。

从以上这三个维度可见，价值投资和短线投资确实代表着不同的投资哲学、投资理念和投资方法。那么价值投资和短线投资哪一个更靠谱？

其实，选择做价值投资，还是选择做短线投资，既取决于投资人自己的投资偏好、能力偏好，也取决于其心理状况。有些人非常踏实、冷静，愿意潜下心去研究行业、公司，这样的人就适合做价值投资，但其实很考验人。比如投资者买了一只某公司的股票，这只股票在他持有的时期内，可能出现持续下跌，该公司的经营情况也会出现波动，在这个过程中是否要继续持有，考验着投资者的心理承受能力和意志。A股市场中有很多投资者都会采取短线操作的办法，这当然也需要出极大的努力，他们要学会看技术图表、做技术分析，还要每天去跟踪K线图、日线图、周线图、月线图等。

所以，决定做价值投资者或短线投资者，首先要考虑你的投资目的，到底是寻求长期的价值增长，还是短期活力；其次要看分析的偏好，你有没有这个能力和意愿去踏踏实实地研究行业、考察公司，或者有分析技术图表的特长；最后是你的意志力和心理承受能力。当然，这与整个股票市场的监管环境也有重要关系。例如有些投资者认为在中国做价值投资并不现实，他们认为中国的好公司较少，更希望拼一拼短线的收益。同时，中国公司的内幕消息满天飞，操纵股价的情况屡见不鲜，所以他们认为价值投资很难把握。实际上，投资的敌人就是我们自己，理性的投资理念也是重要因素。