汽车行业有哪些可转债「新能源龙头转债」

2022-12-30 09:04:56 来源：行业报告研究院

摘要

本篇报告聚焦汽车产业链转债，就汽车整车&零部件、汽车电动化与汽车智能化三条主线梳理相关转债标的基本面情况。

汽车产业链转债值得关注的三条主线：

（1）汽车整车&零部件：一方面，近期国常会针对汽车行业出台刺激政策，减征部分乘用车车辆购置税，或有效拉动22年下半年乘用车销量；另一方面，自主品牌崛起，中国品牌渗透率快速提升，及其拉动的供应链国产替代趋势仍在延续。总量预期改善与自主品牌渗透率提升共同驱动汽车整车与零部件相关投资机会。

（2）汽车电动化：新能源汽车下乡活动叠加地区消费刺激有助电动车景气度回暖，5月比亚迪&电车新势力交付再创新高，电动车渗透率快速提升驱动电池&电机电控&热管理相关机会。

（3）汽车智能化：智能汽车正处在加速渗透阶段，座舱智能化快速成长从1到N，驾驶域智能化从0到1进化到从1到N，驱动相关软硬件公司高速成长。

汽车整车&零部件相关转债标的中，长汽转债、贝斯转债、升21转债绝对价格适中，正股基本面不乏亮点，可关注相关中性配置机会；麒麟转债在轮胎标的中具备一定阿尔法属性，可适当关注；弹性标的可适当关注伯特转债。

汽车电动化相关转债标的中，嘉元转债、三花转债绝对价格适中，溢价率温和，正股基本面不乏亮点，可关注相关中性配置机会；恩捷转债在高价弹性品种中具备一定关注价值。

汽车智能化相关转债标的中，可重点关注韦尔转债、联创转债。

核心假设风险。汽车产业链转债基本面梳理不够细致、汽车产业链转债正股业绩不达预期。

本篇报告聚焦汽车行业转债，就基本面维度（正股业务及景气度）以及转债价格和估值维度进行全面梳理，供投资者参考。

汽车产业链梳理及存量转债分布情况

从产业趋势来看，汽车行业正在经历电动化与智能化双重浪潮，带动汽车产业链从整车到各级零部件供应商加速洗牌。电动化方面，根据中国信通院数据，2022年一季度新能源汽车渗透率已达19.3%；智能化方面，根据IDC数据，2022年一季度L2级自动驾驶乘用车的新车渗透率达到23.2%。新能源汽车与智能汽车已形成较大产业规模，且均处于加速渗透阶段，同时单车价值量分布与传统燃油车有较大差异。因此，在传统的整车&汽车零部件产业链之外，有必要对汽车电动化与汽车智能化相关产业链标的加以重视。

我们梳理了汽车产业链的转债相关标的，共45只。从产业链分布来看，31只相关标的分布在汽车整车&零部件产业链，9只标的分布在汽车电动化产业链，5只标的分布在汽车智能化产业链。

汽车整车&零部件相关标的中，涉及整车标的2只，传动&制动标的7只，行驶&转向零部件4只，轮胎标的5只，模具、精密铸件（轻量化）标的8只，其他类标的5只。

汽车电动车产业链相关转债标的中，涉及动力电池相关标的6只，涵盖隔膜、铜箔、铝箔等环节，同时包括热管理相关标的3只。

汽车智能化产业链相关转债标的共5只，涉及车载镜头、车载显示、图像传感IC以及车用PCB等环节。

从价位结构来看，汽车产业链转债在各价位段均有分布。从估值水平来看，绝大多数汽车产业链转债估值高于市场平均水平（2022Q1的50%分位数），体现出其隐含较高的弹性预期。

汽车整车&零部件转债标的梳理

根据广发汽车组观点，近期汽车刺激政策下的总量预期改善与自主品牌渗透率提升将共同驱动汽车整车与零部件相关投资机会。一方面，近期国常会针对汽车行业出台刺激政策，减征部分乘用车车辆购置税，或有效拉动22年下半年乘用车销量；另一方面，自主品牌崛起，中国品牌渗透率快速提升，及其拉动的供应链国产替代趋势仍在延续。根据中机中心，中国品牌22年4月市占率为47.5%，环比 2.1pct；剔除新能源后中国品牌市占率为31.0%，环比 0.3pct。22年4月新能源拉动中国品牌市占率提升16.6%，拉动力度同环比分别 11.4pct /-5.1pct。

（一）整车

整车板块的转债标的主要为长汽转债与小康转债，对应正股长城汽车与小康股份。

1. 长汽转债（长城汽车）：销量与ASP有望迎来快速增长

公司主营为整车及主要汽车零部件的研发、生产、销售。2021年营收1364.05亿元，同比增长32.04%。2021年归属母公司股东的净利润为67.26亿元，同比增长25.43%。长城汽车是中国最大的SUV和皮卡制造企业之一。目前，旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城皮卡五大整车品牌。

集团生产版图不断扩大。2021年，集团已在国内拥有10大全工艺整车生产基地，全面覆盖国内市场。在海外，集团在泰国、巴西等地已建立了全工艺整车生产基地。

根据广发汽车团队观点，在行业处于深刻变革期和消费者需求日趋多元化的背景下，长城汽车中短期凭借在非承载式车身及纵置动力总成领域长期经营积累下的领先优势，中长期通过组织变革和模式创新以支撑其实现多品牌/多车型/多技术形态的突破，销量和ASP有望迎来快速增长。2022Q1公司整车ASP提升至11.9万元，同比增长29.1%。

2. 小康转债（小康股份）：联手华为的电车新贵

公司主营产品包括汽车、汽车动力总成、汽车零部件等。2021年营业收入167.2亿元人民币，同比 16.9%。2021年归属母公司股东的净利润为-18.24亿元，同比降低5.51%。

公司正逐步转型成为一家以新能源汽车为核心业务的科技制造企业。2021年公司新能源汽新能源汽车销量同比增长104.4%；收入同比增长128.8%，均呈翻倍以上增长。公司坚持以创新驱动发展。目前拥有自主研发的整车技术平台，可覆盖从紧凑型到全尺寸各级别轿车、SUV及MPV车型的开发。

小康与华为的合作对公司发展至关重要。根据公司2022.5.24公告的投关活动记录表，小康股份有充足的汽车整车平台技术和三电技术，对汽车的研发、制造、销售和服务都有丰富的经验。而华为作为全球领先的ICT企业在智能化及产品定义方面给予帮助和赋能。21年12月底问界M5亮相，22年3月首月交付即超过3000台，4月在疫情影响下实现环比、同比双双正增长，销量在20万元以上高端新能源SUV销量榜中排名第三。

业绩方面，长城汽车归母净利润20Q2-21Q2呈现同比改善趋势，小康股份新能源汽车业务仍处于培育期，多季度业绩存在亏损。

转债&正股估值方面，整车转债标的中，长汽转债绝对价格130.58元较为温和。虽然溢价率水平（20.00%）并不算温和，但考虑正股长城汽车后续仍具备销量与单车ASP双击可能，同时综合正股估值，当前位置转债仍然具备一定关注价值。

（二）传动&制动

传动&制动领域转债标的主要为伯特转债、贝斯转债、远东转债、雷迪转债、锋龙转债、亚太转债和泉峰转债，对应正股伯特利、贝斯特、远东传动、雷迪克、锋龙股份、亚太股份和泉峰汽车。

3. 伯特转债（伯特利）：产品线丰富，技术持续创新

伯特利主营业务是汽车制动系统相关产品的研发、生产和销售，主要产品分机械制动产品和智能电控制动产品两大类。2021年实现营收34.92亿元，同比 14.81%。2021年归属母公司股东的净利润为5.05亿元，同比增长9.33%。

根据广发汽车团队观点，公司2022年有较大幅度的产能扩张计划，公司盘式制动器产品稳步增长，智能电控产品收入弹性开始显现，轻量化业务22年随产能的进一步提升，有望逐步贡献收入弹性。

4. 贝斯转债（贝斯特）：专注汽车精密零部件

公司主要产品包括适用于燃油汽车及混动动力汽车的涡轮增压器精密轴承件、涡轮增压器叶轮、涡轮增压器中间壳、涡轮增压器压气机壳、发动机缸体等汽车零部件。2021年公司实现营收10.57亿元，同比 13.53%。2021年归属母公司股东的净利润为1.97亿元，同比增长11.37%。

公司持续引进新能源汽车领域优秀技术、涉足新能源汽车产业链上部分核心零部件的研究、开发和试生产工作，重点布局新能源汽车轻量化结构件以及氢燃料电池汽车核心部件的研发、制造和销售。公司募投项目——“年产700万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目”处于建设进程中，达产后将进一步丰富公司在新能源汽车零部件领域的产品结构。

5. 远东转债（远东传动）：国内非等速传动轴生产龙头

公司主要从事非等速传动轴、等速驱动轴及相关零部件的研发、生产与销售。非等速传动轴主要应用于商用车、工程机械（装载机、起重机）、特种车辆等；等速驱动轴主要应用于乘用车。

根据公司2021年年报，公司具备年产600万套非等速传动轴的生产能力、年产15万吨非等速传动轴锻件的生产能力、年产50万套（计划200万套）等速驱动轴的生产能力。2021年营业收入20.06亿元，同比-7.37%。2021年归属母公司股东的净利润为2.35亿元，同比减少27.60%。

6. 雷迪转债（雷迪克）：聚焦AM汽车轴承市场

雷迪克的主要产品轮毂轴承、轮毂轴承单元、圆锥轴承、涨紧轮、离合器分离轴等，产品主要用于AM（售后）市场，21年实现营收5.9亿元，同比 35.16%。2021年归属母公司股东的净利润为0.96亿元，同比增长61.66%。

公司拥有较强的研发能力和生产能力，能满足客户“小批量、多品种”的定制化需求，目前可提供3,800多个型号的汽车轴承产品，日常生产中流转达2,000余种。

7. 锋龙转债（锋龙股份）：机械基础件生产商

公司主要从事园林机械零部件、汽车零部件和液压零部件的研发、生产和销售，产品主要包括点火器、飞轮、汽缸等园林机械关键零部件。21年公司实现营收7.20亿元，同比 31.30%。2021年归属母公司股东的净利润为0.79亿元，同比增长2.68%。公司园林机械零部件、汽车零部件和液压零部件三大板块业务均处于产能扩张期，2018年IPO募集资金用于投资建设园林机械零部件和汽车零部件新建项目，2021年发行可转换债券募集资金用于液压零部件项目的生产。

8. 亚太转债（亚太股份）：国内汽车制动系统行业龙头

亚太股份主营业务是汽车基础制动系统、汽车电子控制系统、智能驾驶系统、轮毂电机以及线控底盘系统的开发、生产、销售。

2021年公司实现营收36.31亿元，同比 24.29%。2021年归属母公司股东的净利润为0.44亿元，同比增长168.38%。公司汽车电子控制系统产品增长较快，主要是公司在巩固现有市场的基础上，取得的新项目也逐步上量。

9. 泉峰转债（泉峰汽车）：铝合金精密压铸件的优质供应商

公司产品主要应用于中高端汽车的热交换系统、传动系统、引擎系统以及新能源汽车的电机、电驱系统等。22年公司实现营收16.15亿元，同比 16.53%。2021年归属母公司股东的净利润为1.22亿元，同比增长0.76%。

公司以自动变速箱控制阀体为代表的传动核心产品，除通过系统供应商广泛配套于长城、上汽、一汽、长安等客户外，已获得比亚迪、长城等多家整车厂的直供订单。公司核心业务新能源汽车零部件业务和传动零部件业务依然保持快速增长，2021年新能源汽车零部件及汽车传动零部件销售同比增长分别达到43.25%、36.09%。

2021年，公司全力布局压铸一体化相关业务，将着重拓展新能源“多合一”铝合金压铸件、电池构件及车身构件领域。目前公司“多合一”铝合金压铸件业务，部分产品已经开始量产。

业绩方面，传动&制动转债标的近两年单季度归母净利润普遍维持区间震荡状态，随着新能源占比逐渐提升，多数标的后续业绩增长值得期待。

转债&正股估值方面，贝斯转债绝对价格适中（124.40元），正股基本面不乏亮点，可关注相关中性配置机会；弹性标的可适当关注伯特转债（绝对价格219.75元，溢价率4.74%）。

（三）行驶&转向零部件

行驶&转向零部件领域转债标的主要为凯中转债、正裕转债、今飞转债、德尔转债，对应正股凯中精密、正裕工业、今飞凯达、德尔股份。

10. 凯中转债（凯中精密）：国内新能源汽车行业优秀供应商，换向器龙头

公司新能源汽车零组件包括新能源汽车动力电池包组件、驱动电机连接器、电控系统逆变器零组件以及汽车轻量化零件等新产品。2021年公司实现营收24.47亿元，同比 27.42%。2021年归属母公司股东的净利润为0.13亿元，同比降低84.77%。

公司主要业务增长来源于新能汽车三电系统（动力电池系统、驱动电机系统、电控系统）的精密零组件。新能源汽车零组件市场需求快速增长，公司快速布局，已获得戴姆勒奔驰、采埃孚、德国博世、博泽、日本电装、电产等十几家世界知名客户的数十个项目、百余款产品定点，产品配套奔驰、宝马、大众、丰田、克莱斯勒、广汽等知名汽车品牌。

11. 正裕转债（正裕工业）：深耕汽车减震市场

正裕工业的主要产品包括汽车悬架系统减震器、汽车橡胶减震产品以及发动机密封件等汽车零部件。21年实现营收16.10亿元，同比 41.57%。2021年归属母公司股东的净利润为0.63亿元，同比下降42.99%。

21年公司积极开拓内外销市场，提升产品份额。同时，依据新增年产500万件汽车橡胶减震产品项目的建设规划需要，截止21年报告期末已累计投入募集资金2.18亿元，研发出多种型号的橡胶减震产品。此外，公司加速新品研发，拓展研发新能源汽车减震器、空气悬架减震器等产品。

12. 今飞转债（今飞凯达）：主营各类轮毂

今飞凯达的业务涉及铝合金汽车轮毂、摩托车轮毂和电动车轮毂，21年实现营收39.55亿元，同比 26.99%。2021年归属母公司股东的净利润为1.35亿元，同比增长108.82%。

公司涉及三大主业。（1）汽车铝合金车轮：公司汽车铝合金车轮产品销售面向OEM市场和AM市场。公司铸造旋压铝合金轮毂技术成熟，与传统产品相比，减重5-10%左右。（2）摩托车铝合金车轮：公司摩托车铝合金车轮与国际、国内各主流摩托车品牌相配套。21年内成功开发了印度电动车公司TORK和UV，意大利BETA成功量产，德国Mubea客户确定开发权。（3）轻量化铝挤压型材新型产业，包括摩托车与电动车车架等。

13. 德尔转债（德尔股份）：全球汽车零部件细分领域的龙头企业

公司主要产品包括降噪隔热及轻量化类产品、电泵、电机及机械泵类产品、电控、汽车电子类产品。21年公司实现营收36.64亿元，同比 8.21%。2021年归属母公司股东的净利润为0.24亿元，同比增长105.57%。

（1）降噪（NVH）隔热及轻量化类产品。产品既可用于传统燃油车，又可用于新能源汽车。（2）电泵、电机及机械泵类产品。在新能源车领域，开发出适用于减速箱的具有冷却、润滑作用的油泵及电机。（3）电控、汽车电子类产品。公司生产的电子水泵控制器已经开始批量为比亚迪供货。

业绩以及转债&正股估值方面，今飞凯达在行驶&转向零部件转债标的中业绩持续稳健增长，转债绝对价格较为温和（123.94元），结合正股估值（静态19.2x）来看，今飞转债具备一定关注价值。

（四）轮胎

轮胎板块转债标的主要为彤程转债、永东转债、大业转债、麒麟转债、贵轮转债，对应正股彤程新材、永东股份、大业股份、森麒麟、贵州轮胎。

14. 彤程转债（彤程新材）：汽车轮胎用特种材料为公司业务之一

公司业务涉及电子材料、汽车/轮胎用特种材料和全生物降解材料。2021年营收23.01亿元，同比 12.83%。2021年归属母公司股东的净利润为3.27亿元，同比减少20.44%。

（1）汽车轮胎用特种材料：报告期内公司特种橡胶助剂生产量12.08万吨，销售量14.44万吨，实现营业收入21.67亿元，较上年同期实现稳定增长。公司将积极布局汽车橡胶领域的生物基材料的研究、应用开发，探索满足新能源汽车轮胎新材料的需求。（2）电子材料：在三大业务板块中，公司重点发展电子材料业务，致力于实现关键材料国产替代。2021年，公司研发端与市场端齐发力，紧密布局高附加值的先进工艺节点用高档光刻胶产品。

15. 永东转债（永东股份）：主营轮胎上游炭黑

公司致力于高品质炭黑产品、煤焦油精细加工产品、新材料产品的研发和生产。2021年营收37.59亿元，同比 57.2%。2021年归属母公司股东的净利润为3.17亿元，同比增长100.46%。

轮胎用橡胶是炭黑应用比重最大的领域，在替换胎市场和配套胎市场双重驱动下，轮胎需求将保持稳定，从而带动炭黑行业的整体需求。

16. 大业转债（大业股份）：胎圈钢丝制造龙头企业

大业股份主营业务为胎圈钢丝、钢帘线以及胶管钢丝的研发、生产和销售。2021年实现营收41.44亿，同比 34.81%。2021年归属母公司股东的净利润为1.09亿元，同比增长6.19%。

2021年公司克服劳动力短缺、限电限产、原材料价格大幅波动、海运费上涨等诸多不利影响，积极开拓新客户、新市场，2021年产销量和营业收入均实现稳定增长，在智能化升级改造、海外市场开发、研发创新平台建设、“双品牌”战略实施、精细化管理等方面取得显著成果。

17. 麒麟转债（森麒麟）：国产轮胎出海领导者

公司主营业务为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和航空轮胎的研发、生产、销售，产品根据应用类型分为乘用车轮胎、轻卡轮胎、重卡轮胎及特种轮胎。2021年营收51.77亿元，同比 10.03%。2021年归属母公司股东的净利润为7.53亿元，同比减少23.17%。

在汽车轮胎领域，公司产品质量优良。旗下“森麒麟Sentury”、“路航Landsail”、“德林特Delinte”品牌产品在芬兰Test World、德国Auto Bild、中国《车与轮》等众多国内外权威第三方独立轮胎测评中获得比肩国际知名轮胎品牌的评价。产品性能优势带动品牌影响力与竞争力的持续提升，公司在替换市场塑造了中国轮胎高端品牌形象，销售范围覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等150多个国家和地区，目前已成为德国大众集团、广州汽车、长城汽车等整车厂商的合格供应商。

18. 贵轮转债（贵州轮胎）：商用轮胎品种齐全

公司主要从事商用轮胎研发、生产及销售，2021年营收73.39亿元，同比 7.79%。2021年归属母公司股东的净利润为3.70亿元，同比减少67.52%。

公司是国内商用轮胎规格品种较为齐全的轮胎制造企业之一。产品已覆盖卡客车轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎、工业车辆轮胎、特种车辆轮胎五大领域共3,000多个品种，实现了商用轮胎主流市场的全覆盖。此外，公司持续发力技术创新，开发出一系列国内独有的技术和产品，如高端载重无内胎轮胎、绿色节油安全型宽基无内胎轮胎、高性能农业子午线轮胎等，性能领先于国内品牌产品。

业绩方面，森麒麟与贵轮轮胎近两年归母净利润表现较为稳定，森麒麟近一年在轮胎行业整体低迷的背景下还略有增长。

转债&正股估值方面，彤程转债、麒麟转债与贵轮转债在115-130元价格段具备一定关注价值。麒麟转债正股有一定业绩弹性，目前静态估值25.8x，转债价格124.50元，溢价率43.21%，整体具备一定弹性；贵轮转债正股营收稳健增长，目前静态估值15.3x，转债价格116.82元，溢价率24.68%，在中性配置标的中具备一定关注价值。

（五）模具、精密铸件（轻量化）

模具、精密铸件板块转债标的主要为祥鑫转债、联诚转债、威唐转债、汽模转债、升21转债、宏发转债、文灿转债、永鼎转债，对应正股祥鑫科技、联诚精密、威唐工业、天汽模、旭升股份、宏发股份、文灿股份、永鼎股份。

19. 祥鑫转债（祥鑫科技）：发力新能源与智能汽车零部件

公司主要从事汽车零部件、通信设备结构件和其他精密金属结构件的研发、生产、销售和服务，2021年营收23.71亿元，同比 28.89%。2021年归属母公司股东的净利润为0.64亿元，同比减少60.34%。

公司重视发展新能源汽车、智能汽车零部件产品。公司已经能够向广汽埃安、吉利汽车、比亚迪等企业供应动力电池箱体、轻量化车身结构件等产品，与新能源汽车相关的产品收入占比已经从2020年的22.73%上升至2021年的38.32%。在智能汽车领域，公司可提供用于VGW智能网联、OBC车载充电、mPOWER智能电动等模块的产品，目前已成为一汽大众、蔚来汽车、吉利汽车等整车厂商的一级供应商。公司具备技术研发优势，特别是在在新能源汽车和动力电池领域，公司拥有行业领先的超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆接(SPR)技术等。

20. 联诚转债（联诚精密）：主营各类汽车铸件

公司主要产品包括汽车水泵壳体、轴承座、箱体、机架、轮毂、法兰、减震轮/环、减震器配件壳体、阀门配件、油泵外壳等。21年公司实现营收12.11亿元，同比 32.66%。2021年归属母公司股东的净利润为0.74亿元，同比 3.16%。

公司是为中国铸造行业综合百强企业。核心竞争力包括技术优势、产品质量优势、人才团队优势和客户资源优势等。2021年，公司经营情况与行业发展相匹配，上半年在国内商用车市场需求旺盛的驱动下，公司相关产品销量同步增长，下半年随行业调整出现一定回落。

21. 威唐转债（威唐工业）：综合性汽车高端装备与汽车零部件厂商

公司业务为分为汽车冲压模具与汽车冲焊零部件两个板块，所处行业下游主要为汽车制造业。21年实现营收7.21亿元，同比 30.07%。2021年归属母公司股东的净利润为0.49亿元，同比 53.44%。公司管理层在疫情防控要求带来的负面影响下，积极应对诸多不利因素，拓展海内外优质客户，介入未来新车型的零部件模具开发分析，在模具业务方面取得了相对较好的成绩。

同时，公司汽车冲焊零部件业务大幅增长，主要受益于新能源汽车的冲焊零部件业务收入。

22. 汽模转2（天汽模）：聚焦汽车模具与冲压业务

天汽模的业务板块涉及汽车车身覆盖件模具、汽车车身冲压件、检具及装焊夹具，21年实现营收18.79亿元，同比增长39.62%。2021年归属母公司股东的净利润为-2.12亿元，同比 74.31%。

（1）模具板块：模具板块2021年迎来恢复性地增长，全年订单额创历史新高。2021年末，公司在手模具订单金额约25.62亿元，为今后两年的业绩奠定坚实的基础。（2）冲压业务板块：随着前期储备的业务订单的持续放量，公司冲压业务板块实现了快速增长。

23. 升21转债（旭升股份）：汽车轻量化国产领导者

公司主要产品包括精密铝合金汽车零部件等。2021年公司实现营收30.24亿元，同比 85.77%。2021年归属母公司股东的净利润为4.13亿元，同比 24.16%。

公司产品主要聚焦于新能源汽车领域，涵盖多个汽车核心系统，包括传动系统、控制系统、悬挂系统、电池系统等。从工艺角度，公司是目前行业内少有的同时掌握压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺的企业，并均具备量产能力，能够针对不同客户需求提供一站式轻量化解决方案。

汽车轻量化领域前瞻布局。在汽车轻量化领域，公司是国内较早重点针对新能源汽车研制精密铝合金零部件的企业之一。公司早于2013年便与特斯拉达成合作关系，成为其一级供应商，并与其稳定合作至今，为其近年来的Model S/X、Model 3/Y等车型提供轻量化解决方案。凭借着长期为中高端车企服务的经验，公司的客户体系也由特斯拉逐步拓展至其他优秀整车企业或其一级零部件供应商。

24. 宏发转债（宏发股份）：继电器龙头

公司主要从事继电器和电气产品的生产、研发及销售业务，其中，继电器为公司主要产品，主要包括功率继电器、汽车继电器、新能源继电器等品类，电气产品包括低压电器、高低压成套设备等多个类别。2021年公司营收100.23亿，同比 28.18%。2021年归属母公司股东的净利润为10.63亿元，同比 27.69%。

2021年，公司继电器产品凭借质量方面的出色表现及优良的性价比，在高端市场表现抢眼。在新能源汽车市场，公司与全球主流新能源车厂，包括特斯拉、奔驰、宝马等高端车厂均建立合作关系，高压直流产品全球市场占有率达到36%。

25. 文灿转债（文灿股份）：新能源产品表现出色

公司主要产品为铝合金精密压铸件，主要应用于传统燃油车和新能源汽车的发动机系统及其他汽车零部件等。22年公司实现营收41.12亿元，同比 58.00%。2021年归属母公司股东的净利润为0.97亿元，同比 15.95%。

文灿股份新能源汽车产品表现出色，系公司发展的坚实基础，除去主要客户法国百炼集团产品统计，公司用于新能源汽车的产品2021年贡献收入7.26亿元，如扣除法国百炼收入，新能源汽车产品2021年占主营业务的收入为37.76%，同比 143.30%。车身结构件产品2021年贡献收入6.47亿元，同比 83.67%。

26. 永鼎转债（永鼎股份）：光电交融，协同发展

公司主营光通信与电力传输业务，光通信板块由“光棒、光纤、光缆”等网络基础通信产品，延伸至光芯片、光器件、光模块等产品，电力传输板块包含电缆、特缆、EPC电力工程总承包、超导电力和汽车线束等业务。2021年，公司实现营业收入39.1亿元，同比增长19.00%。2021年归属母公司股东的净利润为1.21亿元，同比 121.56%。

传统汽车线束稳中有进，新能源汽车线束取得突破。2021年公司汽车线束订单同比增加、部分新项目开始量产，营业收入超12.81亿元，较上年同比增长14.31%。另外，公司与更多新能源新兴汽车品牌接触和展开合作，先后通过了蔚来汽车、智己汽车、滴滴汽车、岚图汽车等客户的体系认可，并争取到了上述客户部分新项目开发的业务。

业绩方面，旭升股份、宏发股份、文灿股份近两年单季归母净利润呈现向好趋势，展望未来亦具备持续增长动能，具备一定关注价值。

转债&正股估值方面，升21转债、宏发转债绝对价格均位于120元左右，价格较为温和，结合正股基本面来看，在中性配置品种中具备一定关注价值。

（六）其他

其他转债标的主要为美力转债、明新转债、百达转债、精达转债、卡倍转债，对应正股明新旭腾、百达精工、精达股份、卡倍亿。

27. 美力转债（美力科技）：主攻弹簧和精密注塑件

美力科技聚焦于高端弹簧产品及精密注塑件的研发，主要产品车身弹簧和悬架系统弹簧等，主要应用于汽车行业，2021年实现营收8.17亿，同比 21.26%。2021年归属母公司股东的净利润为0.22亿元，同比-45.12%。

2021年公司业务增长主要驱动力为：（1）新客户开拓。公司在与老客户保持良好合作关系的同时，通过新客户开拓，参与新车型、新项目等方式获取了一定增长。（2）公司完成对北京大圆和江苏大圆各70%股权收购，使公司营业收入中新增0.58亿的弹簧产品收入。

28. 明新转债（明新旭腾）：国内高端汽车革标杆企业

明新旭腾专注于汽车内饰新材料的研发、清洁生产和销售，主要产品包括汽车内饰用天然皮革，21年实现营收8.21亿元，同比 1.55%。2021年归属母公司股东的净利润为1.63亿元，同比-25.91%。公司采取以中高端市场为重心、低端市场为补充，逐步培植新能源车市场的客户开发策略持续深耕市场。

29. 百达转债（百达精工）：汽车业务收入逐渐提升

公司主营业务为压缩机零部件及汽车零部件。2021年公司实现营收12.18亿元，同比 25.93%。分业务来看，2021年压缩机零部件实现销售收入6.93亿元，同比 27.93%。2021年汽车零部件实现销售收入4.62亿元，同比 21.32%，主要系卡钳活塞（制动系统）产能进一步释放带来一定增长。2021年归属母公司股东的净利润为0.92亿元，同比 12.70%。

30. 精达转债（精达股份）：新能源汽车扁线产能持续扩充

公司主营业务为特种电磁线、特种导体以及模具制造和维修等生产、研发和销售。2021年公司实现营收183.30亿元，同比 47.26%。2021年归属母公司股东的净利润为5.49亿元，同比 31.09%。

公司“新能源产业及汽车电机用扁平电磁线项目”仍在持续建设中，预计2022年内完工。2021年公司扁平电磁线销量超过10,000吨，其中新能源扁平电磁线约6,000吨。公司已量产项目数为31项，涉及整车厂超过30家，新能源车型超过50款以上。已完成开发并送样项目数为39项，涉及超过上百款国内、国际新能源车型。

31. 卡倍转债（卡倍亿）：国产替代加速公司发展

卡倍亿与新能源汽车电控相关的业务主要为ISO汽车线缆等。21年公司新能源汽车业务实现营收95.25亿元，同比增长76.90%。2021年归属母公司股东的净利润为0.86亿元，同比63.20%。电动智能化汽车快速发展，带来整车系统电压由400V升至800V逐步成为主流，升压将带来线束及电缆价值量的提升。国产替代加速的大环境下，公司有望受益于量价齐升。在新能源汽车领域，公司已取得通用、本田、日产、上汽大通、吉利等多家整车厂商的高压线缆认证，并已向大众、日产、通用、本田、上汽大通、吉利、特斯拉等厂商供应与新能源车相关的汽车线缆产品。

业绩以及转债&正股估值来看，精达股份受益于新能源汽车扁线业务不断增长，业绩近两年处于增长趋势中，正股估值19.7x，但转债溢价率并不温和（绝对价格165.42元，溢价率15.26%）。

汽车电动化转债标的梳理

根据广发电新组观点，新能源汽车下乡活动叠加地区消费刺激有助电动车景气度回暖，5月比亚迪&电车新势力交付再创新高，电动车渗透率快速提升驱动电池&电机电控&热管理相关机会。

汽车电动化转债标的按照产品类型及下游可以分为动力电池、热管理两个板块，我们就相关转债情况进行梳理。

（一）动力电池

动力电池转债标的主要为恩捷转债、嘉元转债、鼎胜转债、鹏辉转债、斯莱转债、天奈转债，对应正股恩捷股份、嘉元科技、鼎胜新材、鹏辉能源、斯莱克、天奈科技。

1. 恩捷转债（恩捷股份）：锂电池湿法隔膜龙头

恩捷股份新能源汽车相关主营为湿法锂电池隔膜等，21年营收69.13亿元，同比 99.57%。2021年归属母公司股东的净利润为27.18亿元，同比 143.60%。

根据广发电新团队观点，隔膜业务三大核心优势成就恩捷行业龙头。（1）技术优势：深耕湿法工艺，拥有百余种产品，与日本帝人合作推进涂覆技术，与Polypore合作布局干法，铝塑膜、水处理膜等多维度布局。（2）成本优势：对技术和工艺精益求精，具体体现为高单线产出、低材料成本、高良率低损率、基覆一体化以及在线涂覆工艺的提升，幅宽上由原本上机1.2米提高到5米，大幅提高生产效率。（3）产能优势：绑定优质设备供应商，扩产能力行业领先，湿法隔膜产能33亿平全球首位，横向持续提高产能，纵向布局3C消费、储能领域，三大维度构建核心优势，为公司隔膜领域龙头地位保驾护航。

公司湿法隔膜产能未来加速释放。根据公司2022.4.14公告的投资者关系活动记录表，公司2022年将新增25条湿法隔膜产线，计划2023年和2024年每年新增30条以上湿法隔膜产线，到2023年底产能达到100亿平米，到2025年交付能力超120亿平米。

2. 嘉元转债（嘉元科技）：高性能锂电铜箔龙头，未来加速扩产

嘉元科技新能源汽车相关主营为超薄锂电铜箔和极薄锂电铜箔等，21年营收25.19亿元，同比 133.57%。2021年归属母公司股东的净利润为5.50亿元，同比 195.02%。

随着新能源汽车产业快速发展，其所使用的动力电池要求具有高能量密度、轻量化、高安全性等特点。公司基于二十多年深耕锂电铜箔行业的技术积累，顺势抓住客户需求调整的机遇，加大≤6微米极薄铜箔，特别是4.5微米极薄铜箔的产品的研发、生产与销售。与宁德时代（CATL）等主要动力电池企业合作关系持续稳定，公司不断夯实锂电铜箔领域的市场地位。

公司锂电铜箔产能或将迎来快速扩张期。据公司2022.4.29公告的投资者关系活动记录表，22Q1雁洋厂区生产处于满产状态，白渡厂区“年产1.5万吨高性能铜箔项目”第一条年产5,000吨生产线顺利达产，公司22Q1产品出货量较21Q4环比有所上升，4.5微米极薄锂电铜箔出货量较21Q4有一定幅度的提升。据公司定增问询函回复公告，预计22-25年公司设计产能将从4.51万吨升至10.7万吨。

3. 鼎胜转债（鼎胜新材）：电池铝箔龙头

公司主要产品为空调箔、单零箔、双零箔、普板带、电池箔等，21年营收83.99亿元，同比 25.64%。2021年归属母公司股东的净利润为4.30亿元，同比 2968.07%。2021年公司铝材销售合计约80.62万吨，同比增长10.62%。其中新能源汽车用电池铝箔销量5.57万吨，同比增长131.50%。公司率先切入锂电池铝箔领域，目前已快速发展成为国内锂电池用铝箔龙头企业，已于宁德时代等主流电池厂达成战略合作协议。

4. 鹏辉转债（鹏辉能源）：主要聚焦储能市场

鹏辉能源新能源汽车相关主营为三元材料、多元复合锂材料、磷酸铁锂材料等，21年营收53.77亿元，同比 56.81%。2021年归属母公司股东的净利润为1.82亿元，同比 242.90%。公司成立于2001年，是国内最早从事锂离子电池生产的企业。根据CNESA，2021年公司在全球储能电池出货中国企业中仅次于宁德，2022年伴随柳州生产基地建成，储能产能有望进一步拓展。

5. 斯莱转债（斯莱克）：快速切入锂电池结构件领域

斯莱克新能源汽车相关主营为新能源汽车电池壳等，21年营收10.03亿元，同比增长13.66%。2021年归属母公司股东的净利润为1.07亿元，同比 67.95%。

公司已经实现了两大类电池壳的生产设备开发和生产线建设：（1）在圆柱形电池壳方面，铝圆柱电池壳的产线建设，首条线已经连续运行半年以上，实现批量生产，目前第二、第三条线也在安装调试中；小直径钢圆柱电池壳的生产工艺研究、主机开发、产线建设和产品验证已于2020年完成，并且于同年通过新乡盛达逐步开始批量供货，大直径圆柱电池壳实现了样品试生产。（2）在方形铝电池壳方面，公司目前已完成了实验室模拟和部分主要生产设备的设计工作，关键工艺过程的研究也得到了实验验证。

6. 天奈转债（天奈科技）：技术升级带动渗透率大幅提升

天奈科技主营业务包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等。2021年，公司新能源汽车相关业务实现营收13.08亿元，同比 180.61%。2021年归属母公司股东的净利润为2.96亿元，同比175.88%。

碳纳米管持续渗透。公司客户涵盖大多数国内一流锂电池生产企业。碳纳米管可以大幅提升电池的能量密度，公司也在积极布局产品——单壁、寡壁碳纳米管，公司计划在碳纳米管基础工艺设计、设备集成创新方面持续投入，同时优化老产品，降低产品成本，持续不断地加大技术创新，并推出新的性价比更高的产品，使公司产品性能一直处于行业领先水平。

业绩方面，由于新能源汽车市场近两年处于爆发期，相关产业链标的单季归母净利润均呈现持续上升态势。

正股&转债估值方面，恩捷转债、鼎胜转债对应正股在各自细分领域处于龙头地位，正股估值性价比尚可，转债在高价弹性品种中具备一定关注价值；嘉元转债在130-140元价格段转债中，溢价率尚可，正股估值（静态31.1x）性价比高，亦具备一定关注价值。

（二）热管理

热管理转债标的主要为三花转债、银轮转债、高澜转债，对应正股三花智控、银轮股份、高澜股份。

7. 三花转债（三花智控）：着力布局新能源汽车热管理领域

公司业务主要分为制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务，2021年公司营收160.21亿元，同比32.30%。因新能源汽车市场景气度高涨，公司汽车零部件业务营业收入48.02亿元，同比增长94.50%。2021年归属母公司股东的净利润为16.84亿元，同比 15.18%。

在汽车零部件业务方面，公司定位于新能源汽车热管理系统领域，由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，已成为法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户的合作伙伴。同时，三花汽零注入后，充分发挥与公司原有业务的协同效应，继续深耕汽车新能源车热管理系统部件研发，并积极布局热管理组件和子系统在汽车领域更深层次应用，为全球顾客提供富有竞争优势的环境智能控制解决方案。

8. 银轮转债（银轮股份）：深耕汽车热管理行业

公司专注于油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品以及后处理排气系统相关产品的研发、生产与销售。2021年营收78.16亿元，同比 23.60%。2021年归属母公司股东的净利润为2.20亿元，同比-31.47%。

经过40余年的发展，公司已发展成为国内汽车热管理行业的龙头企业，在传统商用车、乘用车热管理领域建立了较强的竞争优势。同时，随着新能源汽车市场化进入爆发式增长新阶段，银轮新能源以及上海银轮作为公司新能源业务板块的两大重要经营体2021年实现快速增长。银轮新能源实现营业收入10.48亿元，同比增长223.49%；上海银轮实现营业收入8.93亿元，同比增长133.25%。

9. 高澜转债（高澜股份）：国内电力电子装置用纯水冷却设备专业供应商

公司主营水冷业务和新能源汽车动力电池热管理及汽车电子制造业务。2021年营收16.79亿元，同比 36.72%。2021年归属母公司股东的净利润为0.65亿元，同比-20.29%。

公司于2019年收购东莞硅翔51%的股权，增加新能源汽车动力电池热管理及汽车电子制造业务。东莞硅翔具备供应链、产品质量、与客户优势。公司地处东莞，截至2021年底，东莞硅翔的动力电池热管理及新能源汽车电子制造业务已实现的产能分别为7,500万片和650万片，在建产能分别为6,000万片和500万片。现有部分在建产线陆续投产，预计在6-7月份全面投产。

业绩方面，三花智控近两年业绩持续稳健增长，单季归母净利润逐季趋势性提升；银轮股份与高澜股份近两年整体业绩平淡，但新能源车热管理业务保持高增长。

正股&转债估值方面，三花转债与银轮转债绝对价格适中（均在125元左右），正股基本面不乏亮点，在热管理赛道均有进一步成长空间，可关注相关中性配置机会。

汽车智能化转债标的梳理

根据广发计算机组观点，智能汽车正处在加速渗透阶段，座舱智能化快速成长从1到N，驾驶域智能化从0到1进化到从1到N，驱动相关软硬件公司高速成长。智能汽车相关转债标的整理如下：

智能汽车转债标的主要为长信转债、联创转债、富瀚转债、韦尔转债、世运转债，对应正股长信科技、联创电子、富瀚微、韦尔股份、世运电路。

1. 长信转债（长信科技）：大力推进车载显示业务

公司主营业务包括车载电子业务、超薄液晶显示面板减薄业务、超薄玻璃盖板（UTG）业务、消费电子业务。2021年营收70.18亿元，同比2.55%。2021年归属母公司股东的净利润为9.04亿元，同比 8.39%。

公司在车载电子业务板块布局早、先发优势明显、产业链齐全，客户包括日系、欧系、美系、德系品牌车商，覆盖了全球70%以上的车辆品牌。近年来，公司推出的以搭载3D曲面车载盖板的车载屏模组业务已在国际、国内车载客户供应链体系中占据重要地位。

2. 联创转债（联创电子）：加快发展车载光学项目

公司主要从事研发、生产及销售光学镜头、摄像模组及触控显示一体化等关键光学、光电子产品及智能终端产品制造。2021年营收105.58亿元，同比 40.18%。2021年归属母公司股东的净利润为1.12亿元，同比-31.33%。

在车载光学领域，公司积极把握汽车电子快速发展的机遇，聚焦汽车智能化、电动化方向持续投入资源，加快发展车载光学项目，快速扩充车载镜头和影像模组产能。公司持续深化与Mobileye、Nvidia等国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作，扩大车载镜头在国外知名汽车电子厂商Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna等的市场占有率。另外，公司也重视与地平线、华为、百度等国内高级汽车辅助安全驾驶方案公司的合作，扩大车载镜头和影像模组在蔚来、比亚迪等国内知名终端车厂的合作。

3. 富瀚转债（富瀚微）：汽车相关产品包括车载摄像头传感器芯片

富瀚微是一家以视频为中心的完整芯片和解决方案提供商，为客户提供高性能视频编解码SoC芯片、图像信号处理器ISP芯片及完整的产品解决方案。公司2021年实现营收17.17亿元，同比 181.36%。2021年归属母公司股东的净利润为3.64亿元，同比 315.01%。

公司汽车相关产品包括车载摄像头传感器芯片。公司形成了从车载后装到车载前装，从舱内到舱外的一系列富有竞争力的产品，涵盖前端摄像头、传输链路、后端主机的完整车规级视频芯片产品线，多款芯片已通过AEC-Q100车规认证。

4. 韦尔转债（韦尔股份）：大力拓展汽车图像传感器IC业务

公司主要从事半导体产品设计业务和半导体产品分销业务。2021年公司实现营业总收入241.04亿元，同比 21.59%。2021年归属母公司股东的净利润为44.76亿元，同比 65.41%。

公司是国产IC设计龙头公司，图像传感器解决方案广泛应用于汽车领域。随着车联网、智能汽车、自动驾驶等应用的逐步普及，汽车方案需要更多以及更高像素的图像传感器以实现更加精准的路况判断、信号识别及紧急状况判断。公司已成功新推出多款300万像素到800万像素的产品，通过与国际领先的汽车视觉技术的公司开展方案合作，公司为后视摄像头（RVC）、环景显示系统（SVS）和电子后视镜提供了更高性价比的高质量图像解决方案。

5. 世运转债（世运电路）：车用PCB作为重点发展方向

公司主营业务为各类印制电路板（PCB）的研发、生产与销售。公司产品涉及四大类：高多层硬板，高精密互连HDI，软板（FPC）、软硬结合板（含HDI）和金属基板。2021年公司营业收入37.59亿元，同比 48.23%。2021年归属母公司股东的净利润为2.10亿元，同比-30.97%。

公司多年前已将汽车PCB作为重点发展领域，并且积极开拓新能源汽车市场。汽车应用市场是公司目前最大的销售业务板块，公司已成为全球汽车用PCB的重要供应商，据N.T.Information的数据，2020年全球汽车用PCB供应商排行榜公司排名14名，比2019年提升3名。新能源汽车方面，公司早年布局的新能源汽车终端客户特斯拉已经成为公司最大的汽车终端客户，为后续公司切入新能源汽车市场走出了良好开局。目前公司还实现了对宝马（BMW）、大众（Volkswagen）、保时捷（Porsche）、小鹏、克莱斯勒（Chrysler）、奔驰（Benz）等品牌新能源汽车的供货。

业绩方面，智能汽车转债标的在车载电子相关业务均保持高增长，但由于其他业务经营情况不一，业绩存在较大分化，富瀚微受益于安防芯片业务高增长，单季度业绩近一年维持向上态势。

正股&转债估值方面，智能汽车转债标的整体溢价率水平偏高。结合正股估值与基本面综合来看，中性配置方面可适当关注韦尔转债（绝对价格120.36元，溢价率68.53%），弹性标的可适当关注联创转债（绝对价格142.34元，溢价率41.00%）。