股债利差走势「股债利差怎么理解」

4月27日，A股在连续多日的暴跌之后终于迎来反弹，三大指数集体大涨，沪指上涨2.49%，深成指上涨4.37%，创业板指上涨5.52%。

截至4月27日，2022年沪指累计下跌18.72%，深指累计下跌28.3%，创业板指累计下跌31.71%，跌幅感人。

连续4个月的大跌之后，股市当前的风险如何？今天的反弹是新行情的起点，还是昙花一现？关于这个问题，我们可以参考一个指标——股债利差。

股债利差，其原型为经济学家埃德·亚德尼（Edward Yardeni）于1997年提出的FED模型（美联储估值模型），是用于比较股票和债券两类金融资产表现的指标，其计算方式为：

股债利差=1/市盈率-十年期国债收益率

股票的市盈率，是指每股股价/每股盈利，1/市盈率即为每股盈利/每股股价，反映在当前的股价和盈利水平下股票的投资收益率。

十年期国债收益率则通常代表市场的无风险收益率。（注：由于市盈率随公司盈利水平和股价波动较大，部分投资者在计算股债利差时，也会选择股息率来代替股票的投资收益率。）

所以，股债利差的值代表了股票的风险溢价，即投资股票的收益率高于确定的、市场无风险收益率的部分。股债利差值越高，说明股市越值得投资，反之，则是债市更值得配置。

以沪深300指数为例计算股债利差，2022年4月26日，其动态市盈率为11.25倍，其倒数为8.89%，当天我国的十年期国债收益率为2.83%，则26日的股债利差等于8.89%-2.83%=6.06%。

股债利差指标为什么能用于判断股市风险呢？这是因为在一定程度上，股票和债券两类资产是可以相互替代的。

理论上，当股票的投资收益率显著高于债券时，投资者为了获取更高的收益，愿意承担更多的风险，因而会减持债券，更多地配置股票。

这会导致资金从债券市场流向股市，这种资金流动会推高股价，降低股市的投资收益率，同时拉低债券价格，提高债券收益率，直到两类资产的收益率实现均衡（这里的均衡并不是指相等，两者通常会维持一定的收益差）。

股债利差指标到底实用不实用，我们可以通过历史数据来验证。

下图为2006年到目前为止的沪深300指数及其股债利差数据。

沪深300股债利差 数据来源于choice，截止至2022年4月25日

观察折线图，我们发现可以有以下发现：

（1）股债利差波动较大，且与沪深300指数呈现出明显的负相关性。所谓负相关性，就是指沪深300指数和股债利差值两者是反着来的，指数越高，利差值越小，甚至为负；指数越低，则利差值越高。

这种负相关性比较容易理解，因为当股市开启上涨时，上市公司的盈利能力增速低于股价的涨幅，随着股票市盈率的提高，其投资收益率逐渐降低；而当股市下跌时，则是市盈率降低，投资收益率逐步提高的过程。

股债利差值越高，股市潜在收益率越高；股债利差值越低，股市风险越大。这其实就是通常我们所说的“涨出风险，跌出机会”。

（2）股债利差这一指标在提示行情底部和顶部方面有很好的表现。当股债利差出现极端值（包括高点和低点）时，往往代表着股市进入了底部或顶部区域。

股债利差值达到多少可以算是极端值呢？我们可以使用区间分位数来判断。更加简便一点的话，从历史数据来看，沪深300指数的股债利差值高于6%或者低于2.5%就可以算是极端值了。

2006-2022年间，股债利差一共出现了8次明显的高点（折线图中的红色阴影区域），5次明显的低点（折线图中的灰色阴影区域），除2009年股市的高点为4.91%外，其它高点均超过了6%，而低点则均低于2.5%。

且通常来说，股债利差值越极端，其后的股票的涨幅或者跌幅也越大。

（3）股债利差出现极端值时，并不代表两类资产的行情马上开始或者结束。股债利差是用于比较股票类和债权类金融资产的投资价值的工具，极端值出现时，行情并不会马上转向，其确切的转向时间还受当时的经济基本面变化、政策以及市场情绪等多重因素影响。

如在2011年末到到2014年底的三年多时间里，股债利差值曾4次给出股市进入底部区间的提示，虽然随后股指展开了反弹，但反弹幅度与时长均不理想，直到2015年的杠杆牛才开始大幅上涨。

此外，大部分时候，利差值都在2.5%-6%之间波动，这时指标并不能明确判断股指的变化方向。因此股债利差指标不适合用于指导短线操作。

对于以上问题，我们可以分别考察一下当前A股整体、上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债利差指标。

东财全A股债利差 数据来源于choice，截止至2022年4月25日

从近10年数据来看，该指标过去十年均值为2.48%。当前东财全A的股债利差值为3.66%，高于其正一倍标准差3.60%，说明目前A股整体性价比较高，处于相对底部区域。

上证50股债利差 数据来源于choice，截止至2022年4月25日

从近10年数据来看，该指标过去十年均值为6.78%。当前上证50的股债利差值为7.63%，低于其正一倍标准差8.31%。

沪深300股债利差 数据来源于choice，截止至2022年4月25日

从近16年数据来看，该指标过去十年均值为3.71%。当前沪深300的股债利差值为6.00%，接近其正一倍标准差6.11%。

中证500股债利差 数据来源于choice，截止至2022年4月25日

从近10年数据来看，该指标过去十年均值为0%。当前中证500的股债利差值为3.58%，显著高于其正两倍标准差2.19%，目前其风险溢价处于十年来的最高位，说明中证500指数处于底部区域，投资性价比极高。

中证1000股债利差 数据来源于choice，截止至2022年4月25日

中证1000指数发布于2014年10月17日，过去7年半的均值为-0.99%。当前中证1000的股债利差值为1.17%，显著高于其正两倍标准差0.86%，目前其风险溢价处于发布以来的最高位，中证500指数处于底部区域，投资性价比极高。

综合以上数据，我们可以认为A股目前虽然不一定到底，但已经处于底部区域。其中中证500、中证1000指数及其覆盖的股票当前尤其值得投资，其后续反弹幅度预计将高于上证50和沪深300指数。