股票跨越牛熊分界线「熊市陷阱」

每经编辑：何建川

来源：道达号（微信号：daoda1997）

大家好，我是钱研君。我不做研报的发布者，只做研报的淘金者。每周精选最火热、最聚焦的行业研报，一边学习，一边淘金！今天登录“道达号”微信公众号，不足之处，请大家多多留言！

免责声明：本栏目的目的，是从行业前瞻去挖掘价值信息，整合最热研报主要观点，文章提供的信息仅供参考，不涉及操作建议，据此入市，风险自担！

士别三日，当刮目相看！

仅仅一周时间过去，A股市场似乎已经变了天，一个词来形容，就是“崛起”，四川话叫做“雄起”！之前还在2900点上下扭扭捏捏的沪指，又要到3000点了，而创业板指则离年内新高仅一步之遥。

看到指数的崛起，让钱研君感慨不已，因为最近在翻看券商研报的时候发现，有一个板块，诸多分析师都在高唱反转来临。

于是打开板块个股K线瞄一眼，钱研君吓了一跳，不少个股都是嗖的一下冲回年线这个所谓的牛熊分界线之上。

讲到这里，卖一个关子，想看看各位老铁能否猜到本期要讲述的板块。

默想5秒，如果反应过来了，恭喜你，你离市场很近！默想10秒，如果猜不到，那就应该好好对本周的A股市场进行复盘。关注“道达号”微信公众号，每周六获取行业前瞻价值信息。

钱研君直接上图（注：白色均线为半年线，黄色为年线）

当然，还有在年线附近反复，近期涨幅巨大的长城影视、华谊兄弟等。在我们关注消费、科技以及医药的时候，影视股正在悄悄地爆发。

那么，熊了多年的影视股此时爆发，是一次反转来临，还是一次超跌技术性反弹呢？且听钱研君下文细细道来。

在谈影视之前，说下娱乐八卦，我想不用钱研君来赘述，大家都知道近年来影视行业的问题多多，什么高片酬，什么偷税逃税，更严重的就是明星真人秀出现事故等，这个行业确实有点乱。

但是经过治理后，影视行业正在慢慢走出阵痛期，行业出清阶段接近尾声。关注“道达号”微信公众号，每周六获取行业前瞻价值信息。

第一个逻辑，先梳理下政策脉络。

1、2018年6月27日，中宣部、文化和旅游部、国家税务总局、国家广播电视总局、国家电影局等联合印发《通知》，要求加强对影视行业天价片酬、“阴阳合同”、偷逃税等问题的治理。这就是大家耳熟能详的打击明星高片酬乱象。

2、2018年8月11日，爱奇艺、优酷、腾讯视频三家视频网站联合正午阳光、华策影视、柠萌影业、慈文传媒、耀客传媒、新丽传媒六大影视制作公司，发布《关于抑制不合理片酬，抵制行业不正之风的联合声明》。

3、2018年10月2日，国税总局出台政策加强影视行业税收征管，从2018年10月10日起，影视行业要自查自纠，有偷漏税情形的企业需要补缴2016年以来两年的税款，若拒不纠正将依法被严肃处理。

4、2018年11月9日，国家广电总局发布《进一步加强广播电视和网络视听文艺节目管理部署要求的通知》，明确指出，要严惩高片酬和收视率造假，内容尺度网台统一标准。

一番行业调整下来，影视公司的确很受影响，体现在两方面：

1、Wind数据显示，文化传媒板块2014-2018年以来，企业通过IPO、增发、债券等形式募资金额分别约为530亿元、1417亿元、1432亿元、421亿元以及234亿元，其中2017年以来企业的融资金额下降显著，主要源于增发募资大幅减少。

图为2014-2018年传媒行业募资金额及增长率

2、许多影视项目受不确定性因素影响被暂停或解散，导致影视剧拍摄数量大幅减少。据前瞻网统计，2018年10月国内最大的影视拍摄基地横店影视城开工的剧组数量仅为15个左右，而2017年同期却有60个左右，同比减少75%。

经历了行业调整后，在2019年末，影视行业出现了3点明显变化，这三点变化也在逐步印证行业拐点的到来。

1、收入成本逐渐匹配。电视剧制作周期一般为18个月，从2018年中到2019年第三季度，电视剧公司处于成本高收入低的矛盾阶段，目前成本趋于匹配。

2、库存剧逐渐消化。2018年来“限古令”等因素导致内容供需发生错配，电视剧公司积压大量库存，造成收入下滑和减值计提。

2019年10月之后，政策放松趋势逐渐确认，原延播古装剧如《庆余年》（新丽）、《剑王朝》（爱奇艺）、《鹤唳华亭》（慈文）、《锦衣之下》（欢瑞）纷纷上线或重新定档，预计增厚利润、冲抵减值、回流现金。

3、中小制作公司大量出清。2019年获甲级电视剧许可证机构共73家，相比2018年减少40家，行业集中度逐渐提升。

我们讨论行业是否反转，首先就是看这个行业的上市公司业绩是否会见底，并迎来新的增长期。

为什么今年消费电子那么火，就是因为5G将带来新一轮智能手机换机潮，新的周期下，科技产业链公司业绩出现爆发式增长，所以股价受此刺激蹭蹭蹭地往上飙。

那么，以后影视股会不会迎来爆发式增长？这里钱研君不做判断，也中性地对待，毕竟娱乐圈水太深！但是经过这两年的行业调整，影视股业绩见底，是有极大概率的！

首先，影视产品的生产周期一般在1-2年，且都是先拍后播，成本确认在前，收入确认在后。2018-2019年上半年，影视公司播出或上映的作品基本都是2016-2017年生产的，当时的影视产品成本处在高位，但播映时遭遇行业调整收缩，收入确认因售价大幅下降而锐减 ，导致毛利率大幅下滑、利润大降或亏损。

看看下图，来体会下影视股的业绩下滑有多么厉害。关注“道达号”微信公众号，每周六获取行业前瞻价值信息。

其次，2018年影视行业上市公司出现整体性业绩大降或亏损，除了终端售价骤降的主因外，还有两个重要原因：（1）行业调整导致不少公司并购标的业绩承诺不达标而大额计提商誉减值损失；（2）下游渠道方收缩使许多影视项目延期或无法播出，导致影视公司大额计提应收账款坏账损失和存货跌价损失。

这个我估计各位老铁都有所感觉，这两年A股市场第一大“雷”，非商誉减值莫属。通过下面的一张图，我们来感受下影视股商誉减值的惨烈状况。

不过，经历阵痛期后，影视行业正朝着新的周期发展，这就是高品质的影视之路。

目前，市场对优质内容的需求仍然巨大，爆款作品的吸金能力仍然卓越。2019年上半年，科幻电影《流浪地球》票房超过46亿元，动画电影《哪吒》票房突破49亿元，均开创中国类型电影票房的新纪录；《长安十二时辰》、《小欢喜》等剧集热度引爆网络，播放量和话题讨论量高居各大榜单前列。

消费者对高品质内容具有旺盛的需求和强大的消费力，能赢得口碑及市场的优质内容仍是稀缺产品，“良币驱逐劣币”正在发生，行业转向靠高质量发展驱动。

在行业经历调整完成新一轮的洗牌之后，内容题材类型储备丰富、精品内容打造能力突出、资金实力强大的影视公司将具有较大的成长空间，赢得下一步高质量发展的市场红利。

另外，从中短期的事件驱动来看，从暑期档《哪吒》表现超预期开始，电影市场边际改善明显。10月票房在国庆档推动下同比翻倍增长，暑期档撤档影片《少年的你》重新上映并获得优秀口碑及票房表现。

2019年四季度单季度同比高增长基本为大概率事件，预计院线公司在经营杠杆效应下，单季度将有良好的财务表现。春节档1月开启，重磅影片已基本定档，有望迎来影市2020年开门红。关注“道达号”微信公众号，每周六获取行业前瞻价值信息。

对于影视股的解析，主要还是依托各大公司的电视剧制作、影片制作质量等，这里仅从三类细分领域为各位老铁提供参考。

电视剧：欢瑞世纪、华策影视、慈文传媒

电影：北京文化、光线传媒、华谊兄弟、中国电影

院线：横店影视、万达电影

（1）监管政策风险

国家对影视文化行业的监管政策处于不断调整过程中，如果影视公司未来不能完全贴合政策导向，可能会面临影视作品无法进入市场的风险。

（2）市场竞争加剧的风险

影视文化行业一直处于充分竞争状态。近年来，随着资本涌入，资源聚集，行业竞争愈发加剧。面对激烈的市场竞争，影视公司业务存在市场份额下降及经营业绩下滑的风险。

（3）产品销售不达预期风险

影视文化产品的消费是一种文化体验，很大程度上具有一次性特征，客观上要求影视企业不断创作新的影视作品。作品能否为市场和观众所需要和喜爱，能否获得丰厚的投资回报，能否取得较高的市场价值等，均存在一定的不确定性。

本期钱瞻研报的研报精选如下：

新时代证券：新生产周期开启，商誉风险大降，Q4起影视公司业绩反弹可期

天风证券：影视拐点系列二：影市历经千帆，归来仍是少年

民生证券：三因素看影视行业拐点临近

（本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担）

每日经济新闻