中国银行三季度业绩「评价商业银行盈利能力的指标」

中信证券发布投资研究报告，评级: 增持。

中国银行(601988)

中国银行核心财务指标运行平稳、经营业绩稳中有升，今年以来公司加强在组织架构、激励约束、治理体系方面的完善与变革，有望为未来的业务与业绩重新赋能。 维持公司“增持”评级。

事项： 中国银行发布 2019 年三季报， 前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长 10.7%和 4.1%； 不良率季度环比下降 0.03pct 至 1.37%。

三季度营收表现改善，子公司 AT 1 债券结息拉低归母净利润增速。 前三季度归母净利润同比 4.1%（上半年同比 4.5%） ， 当季走势与其他大行背离，主要是子公司中银香港 2018 年发行的 AT 1 债券在今年 3 月和 9 月进行首年度付息，从而抬高少数股东损益所致。进一步拆分看，公司前三季度营业收入增速、PPOP和净利润同比 10.7%/ 9.7%/ 5.2%，较上半年增速（10.1%/9.5%/5.1%）均有改善， 反映核心盈利要素保持稳定。

效益优化为导向， 资负结构积极调整。 1）资产端， 三季度确保信贷优先投放（ 3096 亿）的同时，亦压降中低收益的同业资产品种（-998 亿）； 2）负债端，在巩固存款基础的同时（当季 1279 亿），公司也积极把握三季度同业利率下行窗口期加大同业存单发行，应付债券当季亦有 1791 亿增加。受益于资产负债两端的“开源节流”，公司前三季度净息差进一步修复至 1.84%（较上半年提升 1BP）。

非息收入再上台阶，得益于其他非息表现。 公司前三季度非息收入同比增长23.9%，在上半年增速（20.32%）基础上再提升： 1）其他非息贡献明显，主要是当季实现投资收益 78.5 亿（同比多 37.9 亿）， 判断得益于公司今年投资端的积极管理； 2）中收表现仍相对较弱，三季度单季手续费及佣金净收入同比 3.6%（上半年 4.9%），预计代理、信用承诺等业务品种仍处恢复过程。

资产质量优中求进， 拨备覆盖率稳步提升。公司 Q3 不良率 1.37%，较半年末下降 0.03pct，继续领跑可比同业。加回核销与转出，测算三季度单季不良生成率 0.53%，延续了一、二季度（0.66%/0.57%）稳中有降的势头。拨备方面，计 提 力 度 有 所 趋 缓 ， 前 三 季 度 、 上 半 年 资 产 减 值 准 备 分 别 同 比 多 计10.1%/19.1%；得益于分母端贡献， 19Q3 拨备覆盖率较半年末提升 4.7pct 至182%。

风险因素： 宏观经济增长失速；零售贷款质量超预期恶化。

投资建议： 中国银行核心财务指标运行平稳、经营业绩稳中有升， 今年以来公司加强在组织架构、激励约束、 治理体系方面的完善与变革，有望为未来的业务与业绩重新赋能。维持公司 2019/20 年 EPS（归属于普通股股东口径）预测为 0.62/0.65 元，当前 A 股股价对应 2019 年 6.00X PE/0.66X PB（H 股股价对应 2019 年 4.72X PE/0.52X PB），维持公司“增持”评级

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