建行2021上半年经营状况「建设银行资产负债率」

首先，看一下建设银行半年报的核心数据（表1）：

表1-建设银行2022年上半年核心财务数据

净利润同比增长5.44%，营收同比增长4.72%，净利润增速与营收增速基本一致。

净息差同比下降0.04%至2.09%，环比去年底同样下降0.3%，净息差下降的幅度相对较小，具体将在第六节详细讨论。

核心一级资本充足率同比提升0.17%至13.4%，比8.5%的最低要求高出4.9%，在国有银行和股份行里均为最高，即使考虑到2.5%的逆周期资本要求，目前的核充率也非常充足。

资产规模同比增加12.92%，较去年同期提升5.04%。与工行的情况类似，核充率完全可以满足资产规模的扩张，依靠较低的信用成本获得了初步的内生性增长能力。

表2-建设银行2022年上半年营收与成本拆解

计算公式：

营业净收入＝营业收入－其他业务成本

注：银行的营业收入中除了非息收入中的其他业务收入（保险、租赁等业务收入）外都是净收入，如利息净收入、手续费净收入。所以银行真正的营业收入应该是扣除其他业务成本（保险、租赁等业务成本）后的“营业净收入”。

从营业收入中扣除其他业务成本为“营业净收入”，上半年同比增加2.56%，低于营业收入增速，在四大行里表现最弱。

从营业净收入中扣除信用减值损失后，增速回升到5.42%，说明减行的减值力度略低于营收增速，这个减值力度是否合理，是否受到营收的影响，需要结合贷款质量情况，第三节再具体讨论。

在扣除信用减值损失的基础上，再扣除业务及管理费用，增速小幅下降至4.24%，与净利润的增速5.44%相差不大。

业务及管理费用上半年同比增长8.05%，其中员工薪酬同比增长7.4%，折旧与摊销费用增长4.25%，一般行政费用增长15.21%。员工薪资和物业设备费用增速相对正常，但行政费用增幅和其他国有行一样都比较高，公司中报的解释为：“主要是加大战略实施和数字化经营投入。”有可能是国有行都看到了招行APP的威力，加上四大行的负债压力逐年增大，所以都在APP运营上加大了力度，这块的支出有可能会持续增加。

图1-建设银行贷款质量趋势图

如图1所示，上半年建行的贷款不良率（图中绿线）同比下降0.13%至1.4%，环比去年底小幅下降0.02%，建行的不良率与工行一样整体波动率很低，显示其经营相对平稳。

不良关注率（不良率 关注率，图中蓝线）同比下降0.19%至4.04%，环比去年底小幅下降0.07%，建行的关注率最近几年下降很缓慢，考虑到其不良生成率一直很低，有可能是其认定标准较严格导致的。

核销前不良率（不良率 核销率，图中黄线）同比下降0.16%至1.61%，该指标与工行类似，表现得也是非常平稳，在上一轮不良大周期中波动也不大，显示建行的经营较为稳健。

注：由于不良率这个指标仅反映报表日的状态，即为6月30日的一个快照，所以还原了核销数据后才能反映整个上半年的不良水平。

不良生成率（图中红线）同比下降0.01%至0.31%，该指标同样非常平稳。

图2-建设银行贷款拨备率（拨贷比）趋势图

如图2所示，建行的贷款拨备率（拨贷比，图中蓝线）同比提升0.02%至3.43%，环比去年底提升0.03%。相对于1.61%的核销前不良率，拨贷比是其两倍，表明其拨备比较充足。四大行的拨贷比相差比较大，到底拨贷比多少合适以后可以专门发文讨论一下，这里给一组简单的数据：建行、农行、工行拨贷比与其上一轮不良周期中最高的核销前不良率的比值分别为139.4%、133.1%、131.4%。也就是说，三家银行尽管拨贷比相差很大，但各自应对上一轮不良周期峰值的能力是基本一样的。所以，拨贷比高不一定就是隐藏了利润，银行的拨备计提往往是根据其自身的经营情况以及历史经验个性化处理的，不能简单的根据拨贷比的数值做比较，要结合银行自身的情况看。

图3-建设银行贷款减值覆盖率和拨备覆盖率

计算公式：

贷款实际减值＝贷款减值损失＋收回已核销贷款－已减值贷款利息回拨

不良关注贷款拨备覆盖率＝贷款减值准备余额÷（不良类贷款＋关注类贷款）

注：报表里公布的贷款减值损失（本期计提/转回）是与收回已核销贷款相抵消后的净值，使用该指标实际上会低估银行的减值力度。

如图3中蓝线所示，建行上半年实际减值的贷款金额相对于新生成不良贷款的覆盖率高达161.15%，说明其上半年贷款减值比较充足。我们从图3中也可以看到，建行行过去几年减值覆盖率基本在150%上下波动，减值力度一直比较充足。

如图5中绿线所示，建行的不良关注贷款拨备覆盖率同比提升6.21%至84.88%，环比提升2.09%，这个指标略微有些偏低，不过建行的关注认定标准可能偏严格，所以也不能说其拨备计提不足。

更多详细数据请查看表3：

表3-建设银行贷款质量与拨备相关指标

表4-建设银行债权投资

如表4所示，建行的债权投资质量比工行和农行略差一些，不过第三阶段占比（类似不良率）和第二三阶段占比（类似不良关注率）绝对值并不高，整体风险比较小，其拨备率也相对高一点，完全可以发覆盖风险。

图4-建设银行信用减值与资产核销占利息净收入的比重

如图4所示，上半年建行信用减值损失占利息净收入的比重（图中蓝线）同比去年小幅下降至32.55%，过去几年都比较稳定，中期大概在35%，全年大概在30%左右，四大行的情况基本都这样，资产质量比较稳健。资产核销（贷款 债权投资）占利息净收入的比重（图中绿线），同比下降至13.5%，其整体的核销水平一直都比较平稳。这两个指标同样显示建行的信用成本很低，这是其内生性增长的主要来源。

表5-建设银行净息差

计算公式：

净息差（兴业报表）＝（利息净收入＋交易性金融资产对应的负债成本）÷生息资产日均余额

净息差（常规算法）＝利息净收入÷生息资产日均余额

总资产净利息收益率（净息差）＝（利息净收入＋投资收益）÷（（期初资产总额＋期末资产总额）÷2）

如表5所示，建行上半年净息差2.09%，同比下降0.04%，环比也下降0.04%，这个下降幅度是相对比较小的，主要是其加大了贷款的投放，贷款占比提升较多，使得资产收益率小幅提升，对冲了负债成本的上升。

在还原了投资收益后，总资产的净利息收益率（净息差）同比下降0.14%至1.98%，环比下降0.18%，降幅同样高于行股份行，在四大行里也是表现最差的。建行与农行一样，上半年继续降低了交易性金融资产的规模，没有享受到降息带来的债券价值上升。

注：报表中净息差是基于生息资产和计息负债计算的，这里存在一个问题，即利息净收入中并未包含交易性金融资产的收入，但却扣除了所有负债的成本，所以投资收益越高的银行净息差失真越多。更多讨论详见《深度探索银行财报（6）如何衡量银行资产的盈利能力？》

表6-建设银行资产规模

如表6所示，建设银行上半年生息资产增速同比微增0.11%至9.17%，其中贷款增速11.77%同比提升0.53%，贷款占比同比提升了1.5%至64.25%，在四大行里最高。存款在负债中的占比在缓慢下降中，而应付债券和央行借款的占比在缓慢提升，由于应付债券和央行借款的成本要比存款高出不少，说明建行与农行一样，负债压力在加大，只是没有农行那么严重。

表7-建设银行利息净收入与非息收入增速

计算公式：

三项投资收益＝投资收益＋公允价值变动损益＋汇兑损益

非息净收入＝非息收入－其他业务成本

手续费净收入占比＝手续费净收入÷营业净收入

如表7所示，建行上半年利息净收入同比增长7.18%，主要受益于息差下降幅度较小。

非息收净入同比减少13.66%，其中三项投资收益合计同比减少了78.71%，一方面是减少了交易性金融资产的规模，另一方面是去年有一笔资产支持证券化产品到期确认的收入计入了投资收益所以基数较高。

上半年建行手续费净收入同比下降0.89%，其中扣除卡手续费后的手续费同比增长2.23%。再进一步分析，代理业务手续费（包含代销基金）同比增长9.39%，主要是代销保险的贡献，这一点好于同业。理财业务收入同比增幅0.55%，相对正常。

建设银行的非息业务与工行类似，手续费净收入的占比都在不断降低，说明其非息业务对营收的贡献弱于息差业务，这是国有银行共同面临的问题，导致其营收和利润增长过于依赖于规模扩张。

不过，建行的扣卡手续费占比一直比较平稳甚至稳中有升，也就是说建行的手续费净收入占比下降主要是卡类业务导致的，其投行与大财富业务则表现较好，而工行则完全相反，其投行与大财富手续费占比在持续下降。从这一点看，建行有可能是四大行里第一个在非息业务有所表现的国有大行。

银行的净利润大部分都要用于补充核心一级资本，不是自由现金流（就是所谓的假钱），所以，银行股的估值并不适合基于净利润的PE或者PB。

这里采用基于每股分红的DCF（现金流折现）模型进行估值，至少比直接使用EPS计算PE或用PB估值要合理些。

DCF模型较为复杂，但也非常成熟，我们可以直接使用表8中的速算表，具体计算过程参见《基于现金流贴现（DCF）模型的估值速算表（1）——以贵州茅台为例》

表8-两阶段DCF模型的估值速算表

建设银行2021年每股分红为0.364元，9月15日的收盘价为5.57元，相当于15.3倍的每股分红PE。

从表10中，我们大致取一组数据：

第一阶段年化增长5%，第二阶段永续增长3%，对应PE15倍。

结论就是，如果建设银行未来5年的每股分红能够保持5%的年化增长，之后保持3%的永续增长，那么现在以5.57元的价格买入，就能获得10%的年化收益。

如果使用简单DCF模型（一阶段），15.3的估值倍数大致相当于3.2%的永续增长，详见《基于现金流贴现（DCF）模型的估值速算表（2）——巴菲特的用法》

一句话点评：目前处于合理估值下限，潜在投资收益超10%。

注：建设银行每股分红，从2018年年报至2021年年报3年年化增速5.96%，从2016年年报至2021年年报5年年化增速5.54%，从2014年年报至2021年年报7年年化增速2.75%。

【本文为原创，您的点赞与评论就是对我持续创作的最大支持！同时也欢迎您关注“考拉大叔滚雪球”，及时接收我的分享！】