2022-12-21 15:57:25 来源:金融界
我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对,从结果来看:4只新债的发行利率符合我们的预期;10只新债的发行利率出现了较大的偏离,其中高估的6只,低估的4只。
对偏差较大的高估券的解释:(1)17国泰租赁SCP002,其最终发行利率远低于我们预期,回顾17国泰租赁SCP001的发行历史,其在收益率曲线位置较低且银行间一级市场存在返费的情况下,发行利率收在5.32%,从其存量债估值看,剩余期限为0.86年的17国泰租赁CP002的中债估值高达6.20%,剩余期限为0.67年的17国泰租赁SCP001的中债估值亦高达5.45%,我们认为此次发行利率下行可能是市场对山东地区不再那么敏感导致。(2)17皖山鹰SCP008,我们对其信用资质的判定与市场基本一致,目前发行利率很大程度上是因为造纸行业的高景气叠加近期环保限产等因素下纸价的持续上升,行业整体利差呈现下行趋势。
对偏差较大的低估券的解释:(1)17盾安SCP009,公司主营制冷配件与民爆化工业务,其中制冷配件领域处于行业龙头地位,市场地位高,盈利稳定;民爆化工领域,区域竞争力强,但受新疆禁运影响,产销量下滑。目前市场可能对其信用资质还存有一定疑虑,我们认为可能是应收账款居高不下且周转效率逐年下滑、有息负债逐年递增且一年内到期比例高、非经常性利润占比高且持续性弱等因素造成。另外需要提醒的是,目前公司存量债的二级中债估值明显低估,参考意义较差。(2)17康美MTN003,公司是中医药领域的民营龙头企业之一,主业涵盖中药饮片,中药材贸易,药品生产销售等,拥有完整的中药行业全产业链,整体盈利能力强,现金流良好,其发行利率高于预期,我们认为很大程度上是民企因素造成。(3)17康达环保SCP003,市场对其认可度较低,此前其超短融曾多次发行失败,即便此次顺利发行,发行利率亦收在申购区间上限,高达6.50%。我们认为“民企 环保 巨额应收款”可能是导致发行溢价的主要原因,且公司未来资本支出压力大,目前较差的融资环境可能会驱使其信用资质下行。
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