债券与股市的跷跷板效应「股涨债跌原理」

2022-12-20 11:02:38 来源：公私风云

近期，股票市场延续大热行情，投资者风险偏好明显提升，资金持续抢先流入权益类基金，部分基金公司趁热打铁提前结束募集。相比之下，债券市场表现却迎来调整，10年期国债收益率持续上行。公募基金收益方面，年内已有多只股票型基金领跑债券型基金的平均值。

有业内人士向《国际金融报》记者表示，回顾本世纪市场表现，股债双牛的行情亦有存在，但持续时间仅在一年左右。相比较而言，短期配置股票性价比更优于债券。

股基收益跑赢债基

截至3月5日收盘，A股迎来三连阳，沪深两市近九成个股实现上涨。

今年以来，超九成个股股价均实现正增长，其中有36只个股涨幅在100%以上，超五成个股涨幅在20%以上。

与股票市场整体上涨恰好相反，债券市场近期迎来持续调整。数据显示，今年以来，10年期国债收益率整体维持上涨趋势，截至3月5日，10年期国债收益率上涨3.21%。此外，10年和5年期国债期货主力合约全部走出单边下跌行情。其中，10年期国债期货主力合约已经出现连续下跌，并持续走低。

受上述市场行情影响，股票型基金和债券型基金的收益差距也逐渐拉大。

Wind数据显示，截至3月5日，可统计的1128只股票型基金年内平均收益率为22.37%，南方中证全指证券ETF、国泰中证全指证券ETF等18只主题基金收益率均超40%，牢牢占据同类前列。相比之下，可统计的2223只债券型基金年内平均收益率仅为1.95%，收益率最高仅为22.81%，还不及暂居股基第一名收益率的一半。

债市短期未被看好

面对股票型基金单位净值持续上涨，债券型基金则不温不火。据媒体报道，已有部分基金公司旗下债券型基金份额遭遇大额赎回。

沪上某固收类产品基金经理向《国际金融报》记者表示，目前公司旗下债基暂未出现份额大额赎回情况，对同业情况也不太了解，但公司其他债券基金经理近期也将目光开始投向股市。

Wind数据显示，在去年底，债券成交就出现环比小幅减少，今年以来，则出现大幅下滑。具体来看，1月份债券成交额仅为14.6万亿元，较去年12月份大幅下降2.45万亿元；但也不排除受到春节等因素影响，2月份债券成交继续大幅降低，仅有10.64万亿元，较1月份再次减少3.96万亿元。整体来看，截至2月底，年内债券总成交额累计下降6.41万亿元。

业内人士认为，债券成交大幅萎缩，预示着资金有流出债市的迹象，这是否意味着短期内债市未被资金看好？华泰期货表示，期债目前仍然缺失一个步入上涨平台的契机，预计短期或将维持震荡走势。

股债跷跷板效应

科创板再迎新进展，MSCI提高A股权重，技术性牛市或到来……3月份以来，市场的关键词无一例外均倾向A股市场，而债券市场似乎并不讨喜。那么，股市债市究竟能否实现双赢？

挖财基金投研总监郭华山在接受《国际金融报》记者采访时表示：“根据美林时钟，股债双牛都发生在债券市场的牛尾，即利率下降周期或低位横盘阶段，这符合美林时钟的投资周期，即宏观经济处于衰退向复苏发展的过程中，配置的天平逐渐由债券转向股票，并经历债牛到股牛的过程。”

郭华山回溯了2000年以来股债双牛的行情后发现，股债双牛的行情最长能持续一年左右（2005-2006年间）。彼时，宏观经济持续走弱，CPI同比增速8-9月连续两个月回落，PPI于2006年4月见底，名义GDP于2005年三季度见底，而基本面走弱成为驱动债市上涨的原因，CPI持续走低是债券市场在2006年持续走牛的主因。

盈米基金分析师陈思贤向《国际金融报》记者表示，目前暂不能确定债牛已经结束。

“其实，我们常说的‘股债跷跷板效应’是有前提条件的，即当通胀与经济基本面方向一致的时候，债券价格和股价会呈现此消彼长的关系。本轮股市上涨处于年初的经济数据真空期，缺乏经济基本面的支撑，同时通胀趋于下行，很难说债牛进入了最后阶段。”陈思贤认为。

对于股市出现的强势反弹行情，部分债券型基金份额或有可能遭遇赎回操作。陈思贤认为，债券型基金净值是否受到影响，主要取决于赎回额度大小。当赎回额度过大，基金资产中的现金无法满足时，基金经理会被迫卖券减仓，从而影响到基金净值。就近期而言，还没有观察到这样的例子，说明目前的赎回压力对债基净值影响不大。

郭华山则认为，债券牛市持续时间的长短和经济基本面以及货币政策挂钩，如果经济快速回暖则债券牛市可能立即结束，相对而言，股票进入快速上涨阶段，然而经济基本面如果持续低迷，则货币政策将继续维持宽松，债券牛市将延续。

短期或有加仓机会

尽管业内人士对债市行情众说纷纭，但对股市的资产配置态度更显积极。同时，从宏观基本面、市场情绪、资金流向以及政策等多方面因素来看，依旧利好A股市场。

“市场情绪、资金面等持续回暖，基本面和估值并不支持大盘持续向上，目前的行情更多是前期悲观情绪修复以及政策利好带来的上扬，建议投资者逢低加仓。”郭华山向本报记者表示。他认为，就目前技术面而言,筹码密集区在2900-3200点，意味着大部分投资者持仓成本在2900-3200点附近，短期会面临震荡。

陈思贤认为，在去年债市大幅上涨后，债券利率已经处于历史低位，债市上涨空间消耗大半。而中证500、中小板指等指数和部分板块估值依旧处于较低位置。相对而言，股市性价比高于债市。“进入3月后，数据真空期将结束，春季开工等高频数据也显示需求不佳，基本面延续下行的概率较大，后续市场关注点或逐渐回归到基本面上。连续上涨后，大盘技术上也有休整需求，预计股市将有所波动。前期股基配置较少的，短期调整可能是加仓机会。”陈思贤表示。

郭华山则更看好成长股和相关成长型基金，“目前处于经济见底复苏阶段，同时流动性持续宽松推升了成长股的估值水平，2018年受外围因素和内部去杠杆的影响，成长股受到的冲击最大，估值回落到最底部，随着国家多项举措持续缓解民营企业融资难问题，压制成长股的其他因素比如股权质押、商誉减值的风险释放，成长股有望迎来估值修复”。

国际金融报记者夏悦超