国泰君安2020净利润「国泰君安固定收益部」

打新市场蓬勃发展，公募产品持续增加：根据国君新股研究团队的打新基金五原则筛选方法，我们筛选出了目前混合型基金中的636只打新基金，这些基金总资产和净资产分别达到了5115亿和4649亿，对应平均单只基金的总资产和净资产分别是8亿和7.3亿。打新基金的产品规模在持续提升，但股票占比相对稳定，维持在20-25％之间，债券占比在70％附近，股票市值的中位数在1.6亿，打新基金总体还是维持了低风险特征的股票底仓，基本是为了满足沪深各6000万的底仓要求，主动提升股票底仓的需求相对较低。

打新基金单只规模以5-10亿规模为主，2020全年收益维持在10-20％：在我们筛选出来的636只打新基金中，规模在5-10亿之间的基金占比超过一半，说明大量的打新基金在权衡了底仓和收益下选择了相对比从较均衡的规模，既不会因为底仓占比过高带来收益的大幅波动，又可以满足打新门槛。从收益的角度来看2020年全年的打新基金整体收益达到了10％-20％，其中打新贡献在5％-10％，剩余部分为底仓涨幅带来的收益贡献。整体贡献打新收益的高峰期在2020年Q3，其次是Q4，全年收益最低的是Q1，和新股发行节奏维持一致。

打新基金重仓个股和行业仍旧集中在食品饮料、银行和医药生物：首先我们在持仓中也发现了港股的踪迹，说明打新产品也有部分开始增配H股，其中持有个股最多的分别是腾讯、小米和中国神华。其次在打新基金的持股中基本上沪市和深市各占一半，差异比2019年明显缩小，从具体的行业分布上，食品饮料、银行和医药生物仍然稳稳占据前三，排名前五重仓个股为贵州茅台、中国平安、美的集团和五粮液、招商银行，抱团持仓情况集中。

01 打新基金的特征和概况

近期各家基金已经披露完2020年4季报，我们将延续历年对打新基金的分析，依照我们前期的五套筛选标准（总市值、净资产和股票市值、打新持仓、获配情况等指标），从所有混合型基金中筛选了636只经常参与打新的基金，对底仓和收益情况进行了分析。从数量可以看出来，和2020Q3相比，打新基金数量仍在持续增加，从606只增加到了636只，增加了约30只打新产品，整体基金规模也出现了明显的增加，从4140亿的资产净值增加了4649亿附近，总共增加约500亿。我们认为这主要是由于2020年以来整体打新收益和股票底仓收益均超预期，根据我们的名单统计打新基金平均打新收益已经超过10％，达到2015年以来的最高水平。

延用了前期的打新基金筛选标准，我们认为打新基金主要具备以下特征：

（1）由于规则限制，打新基金来源一般是混合型基金，以偏债混合、灵活配置为主，产品基金规模一般在2~20亿之间。

（2）由于追求绝对收益，导致股票占比普遍不高，基本以满足打新市值门槛要求为主（目前打新门槛为沪深各6000万流通市值），参与双边市场需要准备1.2亿元股票底仓，由于不会主动追求底仓收益，大部分打新基金的股票市值都在2亿元之内，考虑到目前市场上参与打新的基金越来越多，我们也将广义打新基金纳入考核，即以权益底仓为主，打新增强为辅，所以在此将股票市值设定为5亿元之内。

（3）由于打新主要是为了获得绝对收益，追求回撤可控，但股票底仓收益相对波动较大，所以大部分打新基金的股票市值占比一般低于70％，即股票仓位不宜过重。

（4）参与打新较为积极，持仓中获配新股较多，是基金收益的重要来源。

（5）在基金名称上相对比较模糊，没有明确行业或者主题，一般多模糊以新*、鑫*、丰*、兴*、瑞*等名称作为系列，并且很多打新基金在费用上有所设计，不少均设有AC类结构，方便具有不同需求机构投资者持有。

打新基金的产品规模在持续提升，但股票占比相对稳定，维持在20-25％之间，债券占比在70％附近，股票市值的中位数在1.6亿，打新基金总体还是维持了低风险特征的股票底仓，基本是为了满足沪深各6000万的底仓要求，主动提升股票底仓的需求相对较低。

02打新基金规模和收益分析

2020年全市场合计发行新股394只，合计募资金额4699.63亿元，从全年来看，打新收益高企主要源于注册制推行后新股发行节奏加快及注册制板块网下投资者获配比例的大幅提升。2020年三季度单季度打新收益大幅领先于上半年，主要源于科创板大型IPO项目集中上市贡献的单项目打新高收益和创业板注册制开闸带来的增量收益。

打新基金单只规模以5-10亿规模为主，2020全年收益维持在10-20％：在我们筛选出来的636只打新基金中，规模在5-10亿之间的基金占比超过55％，说明大量的打新基金在权衡了底仓和收益下选择了相对比从较均衡的规模，既不会因为底仓占比过高带来收益的大幅波动，又可以满足打新门槛。从收益的角度来看2020年全年的打新基金整体收益达到了10％-20％。根据国君新股研究团队的拆分，预估其中打新贡献在5％-10％，剩余部分为底仓涨幅带来的收益贡献。整体贡献打新收益的高峰期在2020年Q3，其次是Q4，全年收益最低的是Q1，和新股发行节奏维持一致。

03 打新基金持仓分析

—食品饮料超越银行成为最大赢家

根据我们统计的636只打新基金的持仓分布情况来看，整体打新基金持仓股票超过1100亿，但由于2020Q4未披露全部持股，我们仅从重仓股角度进行了分析，重仓股市值达到614亿，已经超过全部持股市值的一半。从行业角度来看，整体打新基金配置还是维持在传统的防御性板块（大消费 大金融），持仓行业市值最高的有食品饮料（100.37亿）、银行（61.74亿）和医药生物（54.01亿）、非银金融（53.82亿）以及家用电器（47.20亿），其中食品饮料已经连续一年成为打新基金持股最多的行业，累计的前五大行业占到了所有重仓股持股的51.6％，C5行业集中度延续了2019年（59％）的态势，比2018年（33％）有明显提升。

3.1.打新基金沪市持仓分析——依旧偏好大金融

在2020Q4的打新基金的持股中基本上沪市和深市各占一半，差异比2019年明显缩小，从底仓配置这点上也能体现，我们预估主要是由于创业板也开始实施注册制，也吸引了不少打新资金在深市建仓。分板块来看，上海市场持仓行业以食品饮料、非银金融、银行和医药生物、电气设备为主，体现了沪市相对行业偏重传统金融的特征。

打新基金沪市持股第一的个股为贵州茅台，单只个股持股市值达到40.43亿元，其次是中国平安，持有金额34.14亿元和招商银行18.21亿元，中免集团和隆基股份持股市值分列第四和第五名。

3.2.打新基金深市持仓分析——食品饮料和家电行业唱主角

分板块来看，深圳市场持仓行业以食品饮料、家用电器、电子和医药生物、电气设备为主，体现了打新基金对深市持股更加偏重大消费和科技类。

打新基金深市持股第一的个股为美的集团，单只个股持股市值26.73亿元，其次是五粮液，持股市值23.73亿元和万科13.74亿元，格力电器和平安银行持股市值分列第四和第五名。深市个股持股集中度相对较低，没有出现单只持股市值超过30亿的个股。