加息对债市影响「加息对债券市场的影响」

尽管美联储加息预期前置引发市场震荡，但下半年债市并非没有机会。相比起早前受益于流动性欧美信用债，亚洲美元债一度因违约、地产监管风波等遭遇抛售，如今的估值更具吸引力。

与此同时，众多机构也热盼债券通的“南向通”开通，以寻求多元配置机会。香港金管局总裁余伟文4月时就表示，正就“南向通”与央行就参与的投资者、产品品种等沟通，目标今年下半年初期推出。据记者了解，人民币计价的点心债可能先行，而后将拓展到美元债。债券通“北向通”开展四年以来，央行与金管局持续优化运行流程与业务安排，“南向通”开通所需的清算交收、税务托管、债券评级等债市基础设施不断完善，是达成双向互通的技术层面的有利条件。

景顺（Invesco）董事总经理、亚太区固定收益主管黄嘉诚对第一财经记者表示，尽管美国国债利率上涨导致新兴市场大量资金流出，但由于亚洲信贷投资者对本土资产的强烈偏好，亚洲信贷的资金外流压力不大。他也表示，各界期待“南向通”启动，除了“点心债”，最接近国内投资者偏好的就是中资美元债。但国际市场还包含例如港币、新加坡元，泰铢等不同货币计价的债券，操作流程、税率等问题都需要更多时间讨论，因此从第一天就纳入的可能性不大。这将是一个循序渐进的过程，有助拉动跨境金融市场互联互通。

中外机构热盼“南向通”启动

香港特区政府财政司司长陈茂波在今年3月初的本年度《财政预算案》中指出，落实“债券通”的南向交易将更便利内地投资者进行多元化资产配置。陈茂波宣布，央行和金管局已成立工作小组，为促进香港债券市场的多元化发展建立路线图，推动“南向通”的开展落地，争取在年内开通；债券通公司总经理马俊礼同月在简报会称，债券通“南向通”接近推出；余伟文4月出席电台节目表示，正就“南向通”与央行就参与的投资者、产品品种等沟通，目标今年下半年初期推出。

目前债券通“南向通”尚未公告实质性内容，但一旦渠道打通，对于境内机构配置境外债券资产、完善中国债券市场双向开放机制、推动人民币国际化、提升香港国际金融中心地位都具有重要意义。

“‘南向通’正式启动已经不会太远，”黄嘉诚告诉记者，“‘北向通’相对来讲比较简单，即国际资金布局中国境内债市（外资以投资国债、政策性金融债等利率债为主），但‘南向通’则较为复杂，因为可投的标的非常广，包括点心债、包含中资美元债在内的亚洲美元债以及其他币种的债券，而且上市地点可能各不相同，例如新加坡、美国、香港等，因此这将是一个循序渐进的过程。”

点心债大概率将优先成为第一批试水标的。多位牵头债券通“南向通”项目的银行人士对第一财经记者表示，目前第一批名单约有几十家合格交易对手，包括银行和非银机构。几家国有银行在一级、二级市场同步推进，其在香港的分支机构正在筹备“点心债”发行事宜，内地机构或通过“南向通”购买。同时，境内外外资行也在紧锣密鼓地筹备交易、做市等业务。未来，“南向通”也将为内地投资者提供布局高收益美元债的渠道。

“北向通”为“南向通”的最终启动奠定了基础，推动外资加速进入中国债市，参与机构数量和日均交易量屡创新高。覆盖面来看，债券通已汇集了2563家境外投资者，服务范围扩展至全球34个国家和地区。全球排名前100的资产管理公司中，已有78家完成备案入市。目前，全球三大主流债券指数均将中国债券纳入。未来境内债券市场的开放将更进一步，因此市场机构也对南向开放尤为期待，这可满足境内投资者外币配置的需求，并实现境内和境外债券市场双向互通，进一步完善债券通机制，目前各界也在等待交易安排、额度、投资范围等具体机制明确。

天风证券固定收益总部债券投资部高级投资经理表示，“南向通”与已开通四年的“北向通”最大区别是，“南向通”将设有投资额度和可投资的债券范围。监管机构关注跨境理财通投资者保障，同时对资金流出的管理相对较严格。香港方面，金管局早前表示，为配和债券通交易不断增长的需求，将配合建设境外债市基础设施，进一步升级债务工具中央结算系统CMU，并为开展南向通交易做好准备。在可投资品种方面，境内银行近期于香港市场密集发行以离岸人民币计价的“点心债”，构建离岸人民币融资基准的同时丰富“南向通”下的品种选择。

就投资偏好而言，黄嘉诚表示，离岸市场的投资标的或更多是以离岸市场的高收益美元债为主，中资发行人亦不在少数，包括房地产企业、金融机构、城投公司等。同时，离岸市场也包含了众多国际发行人。除了点心债，内地投资人更为熟悉的中资美元债可能更受欢迎。

根据易方达的研究，美元投资级债券汇率对冲后折合人民币静态收益率仍比境内AAA企业债静态收益率高158BP；美元高收益债券汇率对冲后折合人民币静态收益率比境内AA企业债静态收益率高659BP。

加息预期下亚洲债市仍存机遇

就下半年而言，面临不断升温的美联储紧缩预期，亚洲债市是否仍存在投机机遇？

对此，黄嘉诚对记者表示，纵观整个亚洲市场，尽管市场仍对美国货币政策收紧的可能性感到担忧，但中国、印度和印尼等许多亚洲经济体拥有良好的经常项目结余和外汇储备，所以能更好地应对美国利率上涨。宏观基本面环境也利好，包括额外的财政措施和疫苗推广。

尽管美国国债利率上涨导致新兴市场大量资金流出，但由于亚洲信用债的投资者对本土资产的强烈偏好，资金外流压力不大。在他看来，《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)在亚洲地区的发展，以及拜登上台后地缘政治不确定性的缓和，长期而言也有利于亚洲发行人。

欧美高收益债受益于此前超宽松的流动性环境而大涨，但亚洲债市此前却遭遇一连串冲击。除了地缘政治摩擦，违约事件、地产行业的“三条红线”监管等都打击了市场情绪，因此如今其实估值更具吸引力。

“我们对面临特殊违约和较高违约风险的板块或者对地缘政治敏感的板块持审慎态度，但我们青睐拥有稳健的资产负债表或融资渠道的发行人。因此，我们更看好估值吸引且基本面更佳的中国信用债，尤其是优质国企和地方政府融资平台（LGFVs）。强劲的中国地产债也被看好（房企降杠杆有助降低债券违约风险），因为市场抛售为买入更优质发行人的债券提供入市良机。”黄嘉诚称。

虽然过往亚洲投资级债券因质量更高，与其他新兴市场同类债券相比息差更窄，但最近这种息差差距进一步缩小，表明目前亚洲投资级信贷的价值更具吸引力。

“从当前价格来看，亚洲信用债的估值具有吸引力。目前，亚洲投资级和高收益债券与美国同类债券的息差均高于5年平均水平。我们仍看好亚洲国家（例如印尼和印度）的大宗商品生产商，其很可能进一步受益于大宗商品价格的上涨。”黄嘉诚表示。