128085鸿达转债股吧「123053转债股吧」

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申购信息汇总

12月16日，鸿达兴业公开发行 24.3亿元可转换公司债券，债券简称为“鸿达转债”，债券代码为“128085”。

社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购代码为“072002”，申购简称为“鸿达发债”。

原股东可参加优先配售，每股配售 0.9374元面值可转债，配售代码为“082002”，配售简称为“鸿达配债”。

基本情况

债券期限：本次发行的可转债存续期限为6年，即自2019年12月16日至2025年12月16日。

转股期限：2020年6月22日至2025年12月16日止。

票面利率：第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.8%、第五年3.0%、第六年5.0%。

债券到期赎回：在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将以本次发行可转债的票面面值118%（含最后一期年度利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。

初始转股价格：3.98元/股。

转股价格向下修正条款：

在本次可转债存续期内，当公司股票在任意三十个连续交易日中至少十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

有条件回售：本次发行的可转债最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

信用评级：AA。

担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。

票面年收益率：税前年化收益率为 3.84%。

纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 93.65元。

网下申购：有。

正股基本面分析

公司简介

鸿达兴业股份有限公司于2004年6月25日在深交所挂牌上市，证券简称：鸿达兴业，证券代码：002002，公司下设内蒙古乌海化工有限公司、内蒙古中谷矿业有限责任公司、内蒙古鸿达氢能源及新材料研究院有限公司、广东塑料交易所股份有限公司、西部环保有限公司、广东地球土壤研究院、包头市新达茂稀土有限公司、江苏金材科技有限公司、内蒙古中科装备有限公司等子公司。

鸿达兴业秉承“实干创造未来”的企业精神，坚持“以市场为导向，以客户为中心”的经营理念，基于市场需求进行持续创新，使公司始终处于行业前沿，引领行业的发展。公司始终坚持循环型经济的发展理念，拥有“氢能源、新材料、大环保和交易所”的完整产业体系，目前公司的PVC、烧碱、电石、稀土新材料、土壤调理剂产能和综合经营实力在行业名列前茅。

近几年业绩

公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：

最新业绩

鸿达兴业2019年前三季度业绩见下：

行业状况

发行人主营业务为PVC、烧碱等氯碱化工产品及PVC制品、土壤调理剂、稀土化工产品的生产和销售、现货电子交易平台综合服务等，PVC、烧碱属于基础化学原料制造业的细分行业氯碱行业，公司所产电石主要用于自用，仅在2016年进行少量对外销售，电石亦是公司PVC的主要原材料。

PVC 行业供给情况分析

2014 年以来，国内PVC 总体产能呈下降趋势，但产量总体保持稳步增长，国内聚氯乙烯装置综合利用率稳步提升。2015 年，国内聚氯乙烯行业首次出现产能产量“双降”的现象。而2016 年，国内聚氯乙烯行业去产能任务继续深化，产能总数保持下行，而全年产量却保持较高涨幅，说明国内装置开工率继续提升。2017 年，聚氯乙烯产能实现提升，产量亦同步增长。2018 年，产能总数稍有回落，产量延续较高涨幅。

开工率是企业对市场价格与供应量进行及时调控的重要杠杆，对市场供需变化较为敏感。自2009 年开始，在国民经济增长带动下，行业产能不断扩张，产量也持续扩大，但由于仍存在较多落后装置，开工率并不高，维持在50%-60%之间。近年来，中国聚氯乙烯产能增长放缓，退出产能日益增多，特别是经过2012 年至2015 年的激烈市场竞争洗礼，企业数量进一步减少，聚氯乙烯开工率明显提升，行业平均开工率由2012 年的56%提升至2018 年的78.0%。

总体来讲，PVC 行业的产能过剩是区域性过剩、结构性过剩，并不影响具有成本优势的西北地区PVC 企业的生存和盈利。公司近年来产销率基本都在100%左右，具有良好的发展前景。

烧碱行业供给情况分析

2008 年之前，中国烧碱供不应求，产能产量增长迅速，开工率也保持较高水平。此后由于经济危机的影响以及过剩产能的出现，烧碱行业开工率有所降低，2009 年及2010 年行业装置利用率最低，整体开工率低至70%以下。最近几年，在供给侧改革的推动下，退出产能增多，产能增速放缓，整体开工率有所提升，保持在75-80%左右。2016 年，中国烧碱市场价格持续上涨，行业盈利状况好转，企业开工积极性提升，整体开工率保持在80%左右。

中国烧碱行业总体开工率变化趋势图

我国已经成为世界第一大烧碱生产国和消费国。据中国氯碱网统计，截至2018年，国内烧碱下游消费以氧化铝、化工、造纸、纺织印染等行业为主；氧化铝消费占烧碱比例的33%，化工16%，造纸12%，纺织印染11%，这些行业的发展好坏将直接影响烧碱市场的发展，成为烧碱价格波动的晴雨表。氧化铝作为我国烧碱最大的消费行业，目前及今后我国多数企业新建氧化铝项目仍采用拜耳法工艺，但由于铝土矿资源品位严重下降，生产一吨氧化铝的烧碱消耗量将增多。

在化工方面，烧碱的应用主要以有机化工（环氧丙烷、草酸、甲酸、水合肼/ADC发泡剂、甲烷氯化物、甲基纤维素等）和无机化工（次氯酸钠、漂粉精、保险粉、磷酸三钠、硼砂等）为主，另外在无机盐、染料、涂料、化学助剂、橡胶、精细化工、合成纤维、塑料、添加剂、化工环保等均有广泛用途。

在轻工行业中，烧碱主要用于生产纤维素浆，也用于生产肥皂、合成洗涤剂、合成脂肪酸及精炼动植物油脂等，用途覆盖面比较广。

在造纸行业，烧碱也有较大的需求，但是随着国家对环保监控力度的加大，国内多家小型造纸企业关停，再加上纸浆碱液回收技术的应用和木浆比例的提升，今后的发展趋势是造纸业耗碱量将减少。预计造纸业和合成洗涤剂产业的耗碱量增长将放缓。

在纺织印染工业中，烧碱主要用作棉布退浆剂、煮炼剂和丝光剂。

此外，烧碱在石油工业用于精炼石油制品及油田钻井泥浆中；此外，还用于玻璃、搪瓷、制革、医药、水处理等方面。食品级烧碱在食品工业中用作酸中和剂、去皮剂、脱色剂及除臭剂等。

竞争地位

2018年末，发行人PVC产能为70万吨/年，产能规模在行业中位列前十。2016-2018年，发行人PVC销售量占全国PVC表观消费量比例如下：

2016年发行人PVC产能及产量扩大，其市场占有率也大幅提升。未来随着行业内落后产能的逐步退出及发行人本次募集资金投资项目中年产30万吨聚氯乙烯及配套项目的建成投产，发行人PVC市场占有率将进一步提升。

据中国氯碱网统计，截至2018年底中国共有烧碱生产企业161家，总产能为4,259万吨，企业的平均产能为26.5万吨左右，企业的平均产能继续提升，但整体集中率仍然较低。

2018年，发行人烧碱产能为51万吨/年，在行业中排名较为靠前。2016-2018年，发行人烧碱销售量占全国烧碱表观消费量比例如下：

发行人烧碱的市场占有率较低，未来随着隔膜阀烧碱生产工艺的逐步淘汰以及发行人本次募集资金投资项目中年产30万吨聚氯乙烯及配套项目的建成投产，发行人烧碱市场占有率将进一步提升。

毛利率

PVC产品毛利率与同行业可比上市公司的对比

2017年与2016年相比，可比公司平均毛利率下降4.16%，包括行业龙头君正集团、中泰化学在内的各公司均有不同程度的下降，公司PVC产品毛利率的变动趋势与同行业一致。

2018年与2017年相比，影响PVC产品毛利率的主要因素是外购电石的涨价及电石自产成本的上升。公司毛利率呈下降趋势，幅度超过可比公司均值，主要系公司电石外购成本及电石自产成本上升导致。但英力特、中泰化学、天原集团、氯碱化工及君正集团等可比公司具有自备电厂，能有稳定、低成本的电力供应，保证了自产电石稳定的生产供应及较低的耗电成本，因此2018年较2017年PVC产品毛利率变动幅度较小。

烧碱产品毛利率与同行业可比上市公司的对比

受益于市场价格的上升，全行业烧碱产品毛利率自2017年以来普遍有较大幅度提高，可比公司中去除未披露烧碱产品数据的中泰化学、天原集团、新疆天业后，毛利率情况如下表所示：

由上表对比可知，报告期内公司烧碱产品毛利率水平与行业水平基本相当，且变动趋势也较为一致，其中2017年公司烧碱毛利率增幅较同行业偏高，主要因为2016年公司烧碱产线投产初期产品品质不稳定导致低于标准产品市场价销售，2017年产品品质稳定后，产品毛利率快速增长恢复至正常水平并在2018年得以保持。

报告期内，公司主要产品毛利率波动主要由行业周期性原因及公司内部生产安排原因导致。总体来看，虽然上述原因会对公司盈利水平造成一定程度波动，但公司作为国内领先的大型氯碱化工企业，具备较强的抗风险能力和盈利能力，上述因素不会对公司生产经营造成重大的持续影响。

募资投向

鸿达兴业公开发行可转换公司债券募集资金总额（含发行费用）不超过242,678万元（含242,678万元），募集资金扣除发行及相关费用后拟投入以下项目：

本次募集资金投资项目符合国家相关宏观政策及产业政策，符合公司实际情况和发展需要。公司通过本项目的建设进一步扩大业务规模、增强综合竞争力。本次发行是公司为抓住未来发展机遇的重要举措。

——以上来源于《鸿达兴业公开发行可转换公司债券募集说明书》。

预期收益

估值

当前正股和可转债估值如下：

机构一致预期

无。

长期净资产收益率

鸿达兴业长期平均净资产收益率为 5.94%。

当前净资产收益率

结合鸿达兴业2018年和2019年前三季度财务数据，可以推算出最新平均净资产收益率为 6.83%。

当前PEG

因为没有机构预期，取长期净资产收益率和当前净资产收益率的最小值为未来业绩增速，结合当前市盈率，可以计算出PEG为 4.1。

合理定位

与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下：

综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 116元附近，即每中一签盈利 160元。

预期中签率

假定原股东优先认购 20%-60%，网下网上合计申购 4万亿，则预期满额申购中 0.24-0.49签。

操作笔记

鸿达兴业主营业务经营受到化工行业周期变化影响较大，2018年以来主要受烧碱价格下跌、PVC生产成本涨幅较大的影响，盈利出现明显下滑。但考虑转债利息较高，确定投机性申购。

下期笔记

12月17日，孚日转债、国轩转债发行，申购笔记待发布，敬请期待！

本月底，将推出《2020年十大金转债》，敬请期待！