量化宽松对中国影响「量化宽松对股市的影响」

近代历史上最剧烈的市场危机很可能已暂告段落。美联储拿出了一套开放式量化宽松救市方案。它的意思是说，不管需要多少钱，不设上限的印、不计额度的给。这一波乱拳打死老师傅的操作让世人惊呆双眼。它的问题在于，即使救火有功，也不能无视纵火之罪。

· 为何危机总像轮回反复上演？

· 为何无限子弹，救的活市场却救不活经济？

· 为何欧美货币政策面临全面失灵？

· 危机之下，为何对中国的前景更乐观了？

· 中国的前景和方向，可能在哪？

我们今天的讨论，就围绕这些问题，马上开始。

什么是QE？

量化宽松政策（QE），它是说中央银行开动印钞机，拿出资金向金融机构购买国债。这钱是凭空印出来的，当资金交给金融机构，通过货币乘数效应，流动性会像一个麦克风扩音器一样，成倍的放大出去，让流通中的货币量暴增。

另一方面，央行的购买行为，会推升债券的价格（这个很好理解，当一个大买家突然出现和你抢购，价格就会被推升）；随着国债的价格上涨，国债的到期收益率就会下降。在金融市场中，股票的价格，银行的利率，保险产品的设计，小贷公司的贷款，都是围绕着国债的到期收益率进行定价的。当批发价降低，所有人的零售价也都会跟着降。

这次的不设限QE，有几个新看点：

· 每月按计划购买国债，买多少、买到何时，不设限

· 除了买国债，还买抵押债券（MBS）

·向机构、公司和个人，直接提供援助和贷款

MBS是什么？

第二项，是个新增知识点。抵押债券是什么呢？通俗来讲，就是我们买房时和银行签订的贷款合同。把很多这样的合同打包在一起，就是按揭抵押债券。你每个月的还款，就是债券的利息现金流，进入了债券持有人的口袋中。但问题在于，这张债券，只要按揭人没还完款，银行就拿不出额度，去做更多的贷款生意。

这个时候，美联储提着手提箱，里面装着一沓沓的钞票向你款款走来：要不这张债券卖给我吧，按揭人的欠款，我帮你一笔付清，这张债券了结掉，以后按揭人每月还款，都找我，银行马上得到一大笔资金，免去未来一切权利和义务。

银行一听大为高兴，这个买卖划算！因为第一，免去了坏债的风险；第二，能提前拿到资金；第三，额度解放，能做更多的贷款和生意。银行马上决定给美联储打折，把这东西统统给卖掉。这就是按揭贷款抵押债券，也就是俗称的MBS。

美联储大量购买MBS，能够帮助银行解放额度，使金融机构能向外投放更多资金。然后，有了资金和额度，银行就可以向社会投放更多资金,出借给更多人使用。

当更多人借钱-企业借钱投资，个人借钱消费，每个人的支出，都会变成另一个人的收入，当更多人花钱，就有更多人收入提高，整个经济的正面循环就被激活了。

听起来很美的操作，但为什么救的活市场，却救不活经济？如果你是一个侦探，先捂住后面的内容，仅凭上面的线索，你觉得这里有哪里不对吗？

失踪的借款人之谜

没错，你已经找到了，最为关键的一个线索：借款人消失了。

经历一场大型危机之后，即使利率再低，但是人们是不愿意再去借钱的，链接往期。这个时候，人们的选择不再是收益最大化，而是痛苦最小化，负债最低化。对于企业也一样，由于找不到高回报率的项目，企业也不愿意进行再投资，即使利率为零，企业也不做更多生产了，而是借钱分红，借钱回购，一顿操作全是金融行为。

毫无疑问，企业借贷零利率资金，进入金融市场，推升资产价格，酝酿下一次的危机，这就是现代金融无可避免的轮回。

这就是为什么，我们认为，这一套宽松组合拳即使不设上限、不计额度，也救不活经济的根本原因：给再多钱，利率再低，但是借款人消失了。整个宏观经济学建立的根基，就是有人储蓄，有人借贷。当借款人消失，整个宏观经济学世界的一半，彻底坍塌了。

三个阶段

为什么会陷入这种局面？日本野村证券首席经济学家辜朝明先生，在他的新作中，进行了解释。他认为，全球经济尤其是发达经济体，都经历了发展的三个阶段：

· 劳动力充沛阶段

· 刘易斯拐点

· 被追赶阶段

树泽为你简明解释一下：在城市化早期，乡镇劳动力过剩，随着城市化进程，不断向城市输入劳动力。这个阶段，人力、资金、土地、房屋，都非常便宜，所有的经济体都是在这个阶段，抓住红利，迅速实现工业化。

随着城市化完成，人口流动结束，刘易斯拐点正式到来。中国在2012年迎来这一拐点。当时，"市场巫师"程定华先生来到树泽单位演讲，提到一个有趣的故事，他说：我们家阿姨突然要求涨工资了，而且是大幅跳升，不涨就走人。程定华先生说，那一刻，我就知道，中国的刘易斯拐点来了。

很多人都很害怕这个拐点，认为红利消失，成本上升，经济入不敷出，前景黯淡。但实际上，刘易斯拐点过后，是一个成熟经济体的黄金阶段。因为，企业成本上升意味着劳动者的收入大幅提高，收入不断提高，就可以进行更多消费。由于每个人的支出都是其他人的收入，更多收入-更多消费-更多收入的自循环得以激活。这个阶段，消费驱动 收入的普遍提升，是经济体的黄金时代。

黄金时代呆的太久，事情坏了。发达经济体的人均GDP已经达到6万美元，这对生产企业太可怕了，因为无力进行负担，于是就会发生产业的大规模转移。每一次制造业的转移，都带来全球格局的重新排序。

重点来了，当发达经济体进入到第三阶段，你会发现，无论中央银行给多少钱，货币政策已经不管用了。因为利率即使降到零，企业也不愿意在本土投资，因为没有回报，他们会拿着钱，跑到便宜的地方盖厂，拿着钱，在本国的金融市场炒股，唯独不会在本国进行实业投资。这就是借款人消失之谜，真正的奥秘。

它引发了一个当今全球性的问题：货币政策只能管住自己的钱，但是它管不住别人的钱，因为资本的流动是无国界的。这个底层矛盾，是当今造成全球性问题的真正根源。

中国的前景

说回到我们自己。我们目前处于刚过刘易斯拐点的第二阶段，大家担心我们已经进入了产业转移的第三阶段。其实这个争论看数据就能消除，中国人均GDP刚到1万，美国是6万，论成本上升，我们还差的远，我们比发达国家便宜太多，人均收入上升带来的消费内需自循环进程远远没有结束，我们就处于黄金时代，毫无疑问。这也是我们坚定在中国做投资的原因。

关于产业转移，这个也很简单，青年学者施展先生提出一个观点："溢出"，树泽完全认同。向泰国和越南进行的制造业投资，是中国过剩生产能力的溢出，而不是转移。你只要去看本国是不是下降就可以了，当年欧美的制造业转移，本国萎缩海外增长，这叫转移；而溢出，是本国和海外同时增长。

由此，对中国的中长期前景，我们依然理性乐观，未来中国可能会通过财政政策，扮演重要的借款人角色，这解决了那些发达国家只给钱，不投资的难题。不是他们不想投，而是这需要强大的社会效率、组织能力和社会动员能力，这种能力同时在一个经济体身上具备，只有中国。这种能力，在疫情一役中体现，我们已无需再向世界证明什么。

大量的基础投资，同时激活内需自循环，中国可能会扮演拯救全球经济的角色。但要注意的是，基础投资≠基建投资，它不仅是修路造桥，还包括基础教育、基础医疗、基础科研、基础数据（5G）。投资和全球竞争，看的是相对优势，如果能做的好，中国在全球的相对竞争力，将在这场危机中得以提高。

面对全球疫情、市场动荡、经济停摆，所有人都面临艰巨挑战。而欣慰的是，我们自己，目前还依然处在阶段二。幸福的秘诀，是珍惜你已经拥有的东西；能生在一个全球最大经济体的黄金时代中，这是我们这一代人，最大的幸运。