百亿级房企的债务突然暴雷「万达股债双杀」

2月28日，合同销售金额近6000亿元的融创中国突然出现股债双杀！

融创中国开盘后就一路下杀，盘中跌幅超过17％，收盘跌幅也达到16.34％，此外旗下物业公司融创服务收跌近8％。多笔债券杀跌，境内债“21融创03”跌10％，美元债“SUNAC 7 1/2 02/01/24”等跌幅超过6％。

消息面上，多位债权人在微博等社交平台投诉融创中国商票逾期未兑付，涉及全国多个区域，金额从几万元到上百万不等。早在春节前就有媒体报道融创中国商票逾期，甚至被供应商堵门，还有上市公司通过公告“讨债”。

由于流动性遇到困难，去年9月融创绍兴公司的一封求助信在业界广为流传，引发诸多关注。2021年中报显示，融创中国负债近1万亿，其中有息负债逾3000亿元。今年6月融创将有一笔约38亿人民币的境外债到期，能否兑付值得关注。目前融创中国存续美元债12笔，合计金额接近500亿人民币。

突然股债双杀

今年1月13日融创中国就出现过一次股债双杀。彼时公司连续低位“打骨折”配股融资，引发市场对其流动性的担忧，导致股价单日暴跌22％，创12年最大单日跌幅。

没想到仅仅过了一个半月，闪崩又突然来袭。

2月28日一开盘融创中国抛压就比较重，从9:30到10:50分一路无抵抗下跌，跌幅达到14％，同时越跌伴随成交越放量。短暂停歇后继续杀，到早盘收盘融创中国跌幅超过17％，午后则进入窄幅震荡，收盘跌幅达到16.34％，报6.4港元/股。

今日一跌，也让融创中国传出近5年新低，从2020年1月高点46.21港元（前复权）算起，跌幅达到了86％，市值从月2500亿港元跌到仅剩349亿港元。值得一提的是，基金君想起来在2018年的中期业绩发布会上，融创中国创始人孙宏斌曾“喊话”投资者买融创股票，其表示如果是刚需买房无可厚非，如果是投资的话买房子不如买融创中国的股票，“股票以后涨幅会比房子多得多”。

28日融创旗下物业公司融创服务也跟着下杀，收盘跌幅7.92％报6.63港元/股，从高点下来8个月时间也已经膝盖斩不止。而债券方面，境内债跌幅最高的是“21融创03”，达到10％，百元面值报53.5元/张，“21融创01”也跌了7.85％，百元面值报59.9元/张。境外美元债“SUNAC 7 1/2 02/01/24”“SUNAC 6.65 08/03/24”等跌幅均超过了6％。

5万元都拒付？

有上市公司发公告“讨债”

融创中国股债双杀的同时，近几日微博、知乎等社交平台上大量关于公司旗下项目商票到期未能兑付的投诉流出。

一条投诉称“融创天津公司1月1日到期票据，一直拒付”，并附上两张金额各50万元的票据贴图，拒付原因为“账上余额不足”。

另一条投诉涉及长春融创旗下的“吉林省旗盛房地产开发有限公司”，涉及金额约16万元，到期日为2022年1月28日。

还有一条投诉涉及陕西融创全资控股的“西安海天投资控有限责任公司”，显示拒付的金额仅有区区5万元，票据到期日为2月3日。

事实上，早在春节前就有媒体报道融创中国商票逾期未能兑付，被供应商堵门维权。报道称这些商票自2021年12月28日至2022年1月21日陆续到期，票据状态显示为“提示付款已拒付”，拒付理由为“承兑人账户余额不足”。这些票面金额从10万元到80万元不等，出票公司来自三亚、成都、天津、大连等多个城市。开票公司均为融创多层控股的项目公司。融创中国对此予以否认。

春节前还有上市公司发公告“讨债”。

1月17日，主营精装修设计的中天精装发布2021年度业绩预告，在“风险提示”中公司表示，融创中国属于公司营业收入占比约7％的前五大客户，其西南区域应于2021年12月30日归还公司的战略合作履约保证金3000万至今未还，其华南区域2022年1月份到期的3张各10万元的商业承兑汇票，经过再三催促延期7天才予以支付。

公司称，“鉴于融创已出现无法及时支付到期短期债务的情况，我司目前无法判断客户融创未来的情况。截止到目前，公司与融创的应收账款、应收票据、合同资产和其他应收款总额为2.6亿。公司将采取各种必要保全措施。”

不知道是不是公告发挥了作用，第二天融创中国归还了3000万元的履约保证金。

有息负债逾3000亿

1月销售额降39％

那么，融创中国整体的资产负债和流动性状况如何？

从截至2021年6月底的财务报表来看，融创中国总资产为12054.53亿元，总负债9971.22亿元，净资产2083.31亿元，资产负债率82.72％。但这里需要注意的是，2083亿元的净资产并不都归属于上市公司，其中有799亿元是“其他非控股权益”（即“少数股东权益”），归属上市公司股东的权益实际为1283.88亿元。也就是说，实际的负债率不止82.72％。

仅从表内来看，融创中国近万亿的总负债有息负债超过了3000亿元，其中短期借贷为909亿元，长期借贷为2125亿元，还有6.45亿元的租赁负债。而融创中国账上的现金及现金等价物是1011亿元，不考虑隐形负债的情况下，账上现金勉强可以覆盖909亿的短期债务。

而从去年中到目前，其财务状况大概率是恶化的，因为销售大幅度下滑。

公司公告显示，2021年上半年，其累计实现合同销售金额约3207.6亿元，同比增长64％；但2021年全年其累计实现合同销售金额约5973.6亿元，同比仅增长4％，下半年销售塌方明显。这也导致其2021年权益口径销售金额被保利地产反超，跌至全国第五。

2022年1月融创中国销售下滑幅度更明显，当月其实现合同销售金额约279.2亿元，合同销售面积约214.3万平方米，合同销售均价约13030元/平方米。而2021年1月，上述三项数据分别为：351.7亿元、223.6万平方米和15730元/平方米。两组数据对比，销售金额下降39％，销售面积下降4％，销售单价下降17％。

6月有美元债到期

一边是销售大幅下滑，一边是未见新的融资动作。

进入2022年，已经不少房企包括民营房企如龙湖集团等开始发新债，但未见融创中国有相关动作。此情况下，3个月后即将到期的一笔6亿美金的美元债能否兑付值得关注。

2月11日，穆迪已将融创中国的公司家族评级从“Ba3”下调至“B1”，将公司的高级无抵押评级从“B1”下调至“B2”评级展望从“稳定”调整为“负面”。穆迪表示，此次评级下调反映出融创中国的流动性缓冲能力下降，原因是其融资渠道受限，运营现金流减弱。

穆迪还预计，融创中国的合同销售额下降将进一步给其关键信用指标带来压力，这些指标将不再为其原来的“Ba3”公司家族评提供支撑。而“负面展望反映出，在运营环境承压的背景下，未来12-18个月，该公司的运营和财务业绩可能会进一步走弱”。

今年1月20日，惠誉也已将融创中国的长期外币发行人违约评级自BB下调至BB-，展望负面；同时将公司的高级无抵押评级及其未偿美元高级无抵押票据的评级BB下调至BB-。惠誉称，评级下调是基于，资本市场剧烈动荡下，融创的财务灵活性趋弱，预期融创将利用现金余额偿付其到期资本市场债务。负面评级展望反映出，融创在利用预售监管资金偿付母公司层面债务及公司销售额稳定性方面存在不确定性，这或将进一步削弱其业务状况和财务状况。

目前融创中国共有12笔存续美元债，合计77.3亿美元，约合人民币490亿元，目前大部分价格都来到了1美元面值40美分左右。其中最近到期的一笔将会在6月14日，规模6亿美金，合人民币约38亿元。

本文源自中国基金报