随州城投主要负责人「城投公司发债」

近日，据上清所披露，随州市城市投资集团有限公司（以下简称“随州城投”）发布2022年度第一期中期票据申购说明。公开资料显示，本期票据发行上限人民币11亿元，期限为3 2年，债务融资工具申购区间确定为5%-6.5%，发行日期为2022年6月27日至2022年6月28日。对于此次发债用途，随州城投没有做出回应，不过，公司评级报告曾提到，随州市经济及财政实力显著弱化；公司地位下降，致使股东及相关各方支持意愿减弱；公司的财务指标和再融资环境恶化，备用流动性大幅减少等。

短期偿债压力大

一方面随州城投需要通过发债“造血”，另一方面随州城投自身的短期偿债压力在加大。

公司经营性回款较弱且面临一定的短期偿债压力。2020年以来，公司经营活动现金流呈净流出状态，收现比指标亦有所下降，公司经营性回款情况同比趋弱。截至2021年9年末，由于公司短期债务规模增加且货币资金规模有所缩减，公司面临一定的短期偿债压力。

除了短期偿债压力加大之外，随州城投以来政府补助较重。公司营业收入随着工程施工业务收入变化而有所波动，政府补助是利润的主要来源；但公司期间费用控制能力有待加强，且经营性回款情况不佳2018年至2020 年，公司分别实现营业收入 7.53 亿元、5.36 亿元和 6.43 亿元，形成了以工程施工业务为核心、以土地开发经营业务和发电业务为支撑的业务收入体系。受到工程施工业务完工结算项目量变动影响，近年来公司营业收入呈波动态势。此外，公司土地开发经营收入亦波动较大，主要受结算加成比例和土地开发经营业务受当地土地出让计划及市场景气程度影响。

毛利率方面呈现一定的波动，2018年至2020 年，公司营业毛利率分别为 35.09%、43.64%和 39.40%，公司毛利率水平最高的土地开发经营业务收入在营业总收入中占比变化导致公司整体毛利率有所波动。土地开发经营业务板块的毛利率呈波动态势，主要系随州市政府在与公司进行土地开发业务结算时，对于不同开发整理难度的地块给予了不同的加成比例；工程施工和发电业务的毛利率水平则比较稳定。 2021年1月至9 月，公司实现营业收入 5.04 亿元，主要来源于工程施工业务收入，综合毛利率为38.65%。 期间费用方面，公司期间费用主要由财务费用组成，2018~2020 年，公司期间费用分别为 1.43 亿元、1.22 亿元和 1.68 亿元，2020 年较上年大幅增长，主要系部分项目已达到交付期，利息大部分费用化后导致财务费用大幅增加所致。近年来公司期间费用率持续上升，整体费用控制能力有待加强。

公司利润总额主要由经营性业务利润构成，其中，计入其他收益的政府补助是经营性利润的主要来源，2018年至2020年及2021年1月至9 月公司分别获得政府补助0.95亿元、0.95亿元、0.61亿元和0.39亿元。此外，2020 年公司计提资产减值损失 0.42亿元，系针对往来款计提的坏账损失，对公司利润总额形成一定的侵蚀。2018年至2020年及2021年 1月至9 月，公司收现比分别为0.65倍、1.31倍、0.49倍和 0.4倍，2020年以来收现比大幅下降，公司经营性回款情况趋弱。

或触发评级下调

记者注意到，在最新的评级报告中，报告提到随州城投可能触发评级上调因素。随州市经济及财政实力显著弱化；公司地位下降，致使股东及相关各方支持意愿减弱；公司的财务指标和再融资环境恶化，备用流动性大幅减少等。

对于提到的再融资环境恶化的问题，采访中，有业内人士告诉记者，如果所在区域一般公共预算少于50亿元，那么，当地的城投工作发债将受到一定的限制。

数据显示，2018年至2020年，随州市分别实现一般公共预算收入47.38亿元、49.1亿元和35.88亿元，增速分别为 9.4%、3.6%和-26.9%，2020年降幅较上半年度收窄12.1个百分点，同期税收收入占一般公共预算收入的比重分别为76.11%。整体上，随州市对上级转移支付依赖程度较高，2018年至2020 年一般公共预算财政平衡率分别为30.70%、31.10%和 18.95%，财政自给能力较弱。2021年，随州市区域经济及财政收入逐步企稳，2021年1月至9 月，随州市实现地区生产总值915.59亿元，较上年同期增长17.3%。财政预算收入方面，随州市前三季度实现地方一般公共预算收入39.71亿元，较上年同期增长42%，与2019年同期几乎持平（39.43 亿元），其中地方税收收入占比为 77.9%。

此外，随州城投还面临一定资本支出压力。截至 2021 年 6 月末，公司主要在建和拟建基础设施建设和土地整理项目合计总投资为 146.45亿元，尚需投资 97.54 亿元，未来面临一定的资本支出压力。 公司存在一定或有风险。截至 2021 年 9 月末，公司对外担保余额为 5.26 亿元，占净资产的比重为 5.69%，被担保对象部分为民营企业，公司存在一定的或有负债风险。

具体来看，近年来，随州城投资产和负债规模相对稳定，资产中以土地和开发成本为主的存货及应收类款项占比较高，资产流动性一般且资金被占用规模较大；债务中长期债务占比较高，但近年来短期债务规模持续攀升从资产构成来看，公司资产以流动资产为主，近年来流动资产占总资产比重均超过 70%。公司流动资产主要由存货、应收账款、其他应收款和货币资金构成。公司存货主要为土地整理成本和库存商品（土地、开发产品），近年来保持快速增长，主要系土地整理业务推进所致，此外，2020 年开始公司将代建项目由在建工程重分类至存货核算，截至2020年末，公司存货余额为115.8亿元，其中包括44.23亿元的土地使用权，受限的土地使用权资产账面价值合计23.86亿元。应收账款主要系应收随州市财政局的土地出让款和工程回购款，2020年末公司应收随州市财政局账款26.21亿元。公司其他应收款主要系往来款，2019年末其他应收款大幅增加，主要系应收的工程往来款增加所致；近年来公司货币资金规模持续缩减，主要系偿还债务导致现金支出增加且融资规模减少所致，2021 年前三季度货币资金进一步减少，主要系 2021年1月至8月由于公司股东变更、工商变更等事项导致融资节奏放缓。

值得注意的是，公司非流动资产主要系可供出售金融资产和在建工程，其中可供出售金融资产为公司对随州市玉龙供水有限公司、湖北新楚风汽车股份有限公司、湖北汉十城际铁路有限责任公司、湖北银行股份有限公司、中铁建港航局集团随州基础设施投资有限公司和随州市中信投资担保有限公司的股权投资，近年来规模保持小幅扩张。公司在建工程主要系炎帝旅游风景区、新市委党校新校园建设项目、传媒中心建设工程等14个工程项目，2020年公司在建工程规模大幅缩减至6.64亿元，主要系部分代建的在建工程于当期重分类计入存货核算所致。截至 2021年9月末，公司总资产规模随着应收账款和存货中项目投入的增加而进一步扩张。公司所有者权益主要由实收资本、资本公积及未分配利润构成。其中，2018年至2021年9月末，公司实收资本均为 22.99 亿元；资本公积随着屋建筑物资产评估增值、随州市财政局拨付国有资本收益等有所增加。截至 2021 年 9 月末，公司所有者权益小幅上升至 92.52 亿元。

记者注意到，公司尚有代偿资金引发负债，公司负债主要由非流动负债构成，近年来非流动负债占负债总额的比重均超过80%。公司非流动负债由长期借款、长期应付款和应付债券构成，其中，长期借款主要系质押借款。2020 年末，公司长期应付款包括由随州市政府负责回购的国开基金、农发基金的明股实债出资款合计 8.68 亿元；由子公司随州市扶贫产业有限公司负责回购的国开证券股份有限公司明股实债出资款 3.75 亿元（年利率5.8%）；以及随州市财政局的政府置换金、借款及地方政府债券资金合计 14.75 亿元（无息）。截至2020年末，公司应付债券主要系2017年2020 年发行的债券尚未偿还的本金余额，2020 年公司新发行2020 年第一期债权融资计划、2020 年 01 期定向债务融资资金（PPN），募集资金合计达 15.63 亿元。公司流动负债主要包括其他应付款和一年内到期的非流动负债。