债券一级市场和二级市场的价格差异「债市调整」

（图片来自海洛）

债市综述

6月23日，债市再现大幅波动，一二级市场出现连锁反应。受国开债招标遇冷拖累，早盘现券期货一度大跌，午后情绪略转好，国债收益率转为下行，国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.11%，盘中一度跌0.38%。

国开行上午招标的五期固息增发债 3年、5年和10年期中标收益率均远高于中债估值，其中五年偏高尤甚，不仅触及投标区间上限，并与10年和7年期倒挂。交易员称，央行近期政策调控态度较为强硬，尽管面临跨季以及特别国债密集发行，但流动性上仅以逆回购补充，市场信心不断丧失，一级市场需求明显萎缩。

交易员表示，早间央行加量投放资金，市场情绪暂回暖但未能持续，国开债招标遇冷后，多头信心再受打击，不过午间10年特别国债发行结果接近二级水平，场内不安情绪略有平复，午后将早盘失地大部分收复。

国君固收覃汉称，周二债市二级暴跌与一级市场崩塌形成负反馈。国开关键期限招标结果差强人意，而5年期更让市场大跌眼镜导致。此外，随后公布的特别国债招标结果显示，其作为近期一级发行的“定海神针”作用已经大大削弱。

国开新债结果拖累二级市场现券收益率大幅上行，5年期国开活跃券200203早盘一度上行17.49bp触及3.1850%，午后情绪转好升幅收窄至1.74bp，全天振幅达18.5bp；3年期国开活跃券200202收益率早盘一度上行13.09bp触及2.90%，午后升幅收窄至4.09bp，全天振幅达12bp。

银行间资金面平衡偏松，隔夜回购利率下行至2%下方，不过受跨季需求增多影响，14天回购利率上行20bp左右。交易员称，央行公开市场今日进一步加大资金投放力度，流动性较昨日向好，虽然跨季品种14天期价格因需求多而上行，不过市场情绪并未出现对跨季的担忧，且端午节假期前后资金问题不大。

研究人员表示，流动性对冲效果逐渐显现，周二资金面明显较前几日宽松，DR001加权利率回到2%以下，DR007利率也出现小幅回落。从历史规律看，随着季度末财政存款集中投放，未来几天资金利率预计将维持小幅下行态势，资金面最紧张的阶段可能已经过去。

南京一位银行交易员指出，此前市场博弈的焦点主要是央行货币政策态度和供给压力的释放节奏。目前市场已逐渐预期央行货币政策有转紧可能，如央行迟迟不降准，悲观情绪难以好转。关注收益率连续上行后，多头止损和空头回补的动向。

兴业研究固收团队表示，对于债券市场来讲，在防范资金空转的前提下，资金利率大概率不会到4月份的宽松水平，但进一步抬升的可能性也大幅下降。伴随着资金利率的企稳以及大概率的降准落地，前期受到货币政策边际收紧重创的短端利率有望向下修复。对于长端利率而言，随着国内疫情的反复，已现趋缓的经济修复进度或将再迎挑战，存在向下修复的空间。

江海证券指出，周二市场的大幅波动依然体现出市场情绪很弱，见风就是雨的特征。但是午后市场的改善，也表明事情正在逐步起着细微的变化。市场极度悲观的时候，可能也是悲观情绪释放较为充分的时刻。我们认为市场的情绪最终还是会围绕基本面波动，唯有基本面的趋势才可以更客观的被跟踪。

债市要闻

1、财政部10年期抗疫特别国债加权中标利率2.77%

财政部10年期抗疫特别国债加权中标利率2.77%，边际中标利率2.92%，全场倍数2.34，边际倍数2.16。上海一位银行交易员称，虽然随后招标的特别国债加权利率很低，但边际利率高企表明了承销团成员主要都是为了拿基本承销量，也从侧面反映了市场信心的疲弱。

2、财政部将招标续发三期1700亿元抗疫特别国债

财政部将招标续发1700亿元三期抗疫特别国债，其中，6月30日发行500亿元5年期和700亿10年期特别国债，7月1日发行500亿元7年期特别国债。

3、财政部详解1万亿抗疫特别国债投向，细分18个领域

财政部6月23日公布了《关于修订2020年政府收支分类科目的通知》，增设部分分类科目，反映了特别国债资金投向。政府性基金预算支出功能分类科目进行修订，新设了一类抗疫特别国债安排的支出，在这一类之下设了基础设施建设和抗疫相关支出。其中，基础设施建设具体细分为12个领域，在抗疫相关支出方面，细分为6个领域。

4、央行在香港发行100亿元的六个月期央票

中国今日央行在香港发行100亿元的六个月期央票，中标利率为2.21%。

5、监管摸底人身险公司发行资本补充债券情况

银保监会人身险部日前要求各人身险公司报送发行资本补充债券有关情况。此次需要各人身险公司报送的内容主要包括：资本补充方式、各类资本补充债券发行和投资购买、对偿付能力的影响以及资本补充工具创新的建议等。

6、房企6月频发债，借新还旧是主因

离6月结束尚有一周的时间，房企本月发债量已接近5月全月水平。6月以来国内房企境内共发债92笔，发债金额为694.5亿元。尽管在金额上较5月全月的771亿元尚有距离，但发债笔数已超过5月全月的81笔。与此同时，6月至今房企境外发债共19笔，发债金额为46.1亿美元。

7、可转债发行提速，“一签难求”依旧

经历了年报、季报集中编制和披露时期，可转债发行节奏逐渐恢复。6月以来已有18只可转债发行，与5月仅发行3只可转债形成鲜明对比。由于供不应求，可转债打新中签率保持低位。此外，6月以来，辉丰、荣晟、洪涛和华锋转债均公告拟下修转股价，如此密集的下修较为罕见。

8、云南要求省属国企置换利率大于6.5%的债务

近日云南国资委发布《关于省属企业到期债务情况的报告》的批示，要求所有省属国企必须牢记严控新增债务，并且所有高于6.5%利率的债务，特别是大于7%的必须“千方百计换掉，并严禁再有类似”。

资金市场

公开市场操作：

央行公告称，为维护半年末流动性平稳，6月23日以利率招标方式开展了2000亿元逆回购操作，包括900亿元7天期和1100亿元14天期逆回购操作，7天和14天期逆回购中标利率分别为2.20%、2.35%。Wind数据显示，当日无逆回购到期，单日净投放2000亿元。

资金面（CP）：

银行间资金面平衡偏松，隔夜回购利率下行至2%下方，不过受跨季需求增多影响，14天回购利率上行20bp左右。交易员称，央行公开市场今日进一步加大资金投放力度，流动性较昨日向好，虽然跨季品种14天期价格因需求多而上行，不过市场情绪并未出现对跨季的担忧，且端午节假期前后资金问题不大。

利率债市场

利率债成交走势（TBCN）：

最活跃利率债成交统计（BBQ）：

10年国债连续活跃行情（GZHY）：

10年国开连续活跃行情（GKHY）：

T2009日内走势（TF）：

信用债市场

信用债成交基准统计（CBCN）：

信用债成交活跃统计（BBQ）：

信用债成交偏离监控（BBQ）：

同业存单

同业存单发行（NCD）：

同业存单成交（NCD）：

同业存单成交偏离监控：

债券发行

6月23日，债券市场共发行242只债券，总发行量2903.65亿元，125只债券到期，17只债券提前兑付，2只债券回售，总偿还量1288.10亿元，当日净融资额为1615.55亿元。

从发债类型看，6月23日，债券市场共发行国债1只，地方政府债6只，同业存单132只，金融债15只，企业债3只，公司债23只，中期票据14只，短期融资券28只，资产支持证券20只。

建行-万得银行间债券发行指数（CCBM）：

招标情况

1. 财政部10年期抗疫特别国债加权中标利率2.77%，边际中标利率2.92%，全场倍数2.34，边际倍数2.16。

2. 农发行2年、7年期上清所托管固息增发债中标收益率分别为2.7337%、3.4128%，投标倍数分别为5.92、9.44。

3. 国开行1年、3年、5年、7年、10年期固息增发债中标收益率分别为2.3224%、2.8489%、3.4005%、3.3471%、3.2832%，全场倍数分别为3.36、2.21、1.16、10.77、3.62，边际倍数分别为4.36、1.4、5、1.59、7.06。

4. 进出口行3个月、6个月期贴现金融债中标收益率分别为1.9055%、2.1980%，投标倍数分别为4.46、3.54；进出口行3年、5年、10年期固息增发债中标收益率分别为2.9619%、3.2369%、3.4584%，投标倍数分别为4.99、9.01、6.42。

全国银行间债券市场交易结算日报

6月23日，全国银行间债券市场结算总量为38976.27亿元，较上日下降6.64%，交易结算总笔数为16193笔。其中，质押式回购30255.57亿元，买断式回购333.23亿元，现券交易7773.19亿元，债券借贷614.28亿元。银行间债券市场回购利率涨跌互现，其中，14天回购利率上行18.7bp至2.974%，21天回购利率下行23.4bp至2.194%。

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