债券基金投资逻辑「为啥债券基金会亏损」

5月份债市突然调整，把债券基金投资者搞了个晕头转向，不是说稳稳的幸福吗，不是说好的经济向下，货币财政双宽松，债券基金既可以避险，还可以有不菲的收益，不是说债市持续长牛吗，不是说债券型基金可以长期持有吗，那怎么一个月就跌去了5%呢？

债市下行导致5月债基收益大幅回撤，超八成债基收益为负，包括可转债基金、中长期纯债基金、混合型二级债基。5月债基的平均涨幅为-0.7%，10只债券型基金5月份跌幅超4%，56只跌幅超3%，取得负收益的债基占比达86%以上。

截至5月31日，债券型基金年内平均涨幅为2.02%，仍然保持正收益。5月份债券基金进入调整，笔者简单看了下数据，跌幅最大的几只债券型基金：新华双利债券A、C，诺安增利债券A、B，中邮增力债券，鑫元恒鑫收益增强A、C，坚信信用增强债券C，东吴鼎元A、C，兴业机遇债券C，博时信用债券C，东吴鼎利，华夏聚利债券，嘉实稳宏债券C等等，这些债券跌幅都在3%以上，加上6月这一周的跌幅，净值下跌已经相当可观。可转债基金债券基金中跌幅也非常扎眼。

这次债券市场的调整，为什么绝大多数交易员都判断错了，其实是思维方式问题，这个思维中少了一个边际思维。

经济学的思维就是边际思维，什么是“边际”？一个通俗的理解就是“由新增而带来的新增”。举个例子，边际成本的定义，就是额外生产一单位的商品，所花费的成本。而边际效益的含义就是额外生产这一单位的商品，所获得的收益。而正是边际成本和边际收益决定了企业的投资。

那么这个思维放在债券投资中，则可以不准确的说，未来经济中边际的变化，可能决定了债券的价格。

比如4月份，事实上全球的疫情似乎还在蔓延，货币和财政的宽松预期还很强很浓，但是在这个表面现象下，不论是疫情和经济基本面已经在发生变化，中国的疫情已经得到控制，美国疫情还在加重，但是美联储的资产购买已经在缩量，尽管货币还在宽松，但是宽松的量在减少。

而对于中国的债市而言，本身就很脆弱，最近几年持续牛市，没有出现过像样的调整，即使牛市中间状态也是震荡，这一轮长牛已经从2018年开始持续一年多，树不可能涨到天上去。

而资产价格的上涨，金融市场杠杆重新累加，也是央行所忌讳的，比如房地产市场到处出现日光盘，资金过于充裕会出现资金的空转，央行在5月份连续多日停止逆回购，尽管市场资金充裕，但是对资金预期造成影响。

到了6月份，一系列现象更加强化了以上预期，6月1日财新PMI大幅度超预期，意味着小企业复苏强劲；6月1日晚上，央行祭出了一系列宽信用政策，央行货币直达中小企业，商业银行的信贷可能更加加重，央行的货币放水进一步收敛；另有其他资金紧缩的传言。

即使近期有基金经理仍然认为，从央行一季度货币政策报告可以看出宽松基调不变，同时强调政策要更加灵活，预计下一步财政政策将接力货币政策，成为支撑经济的主要抓手，中长期来看，支撑债券走牛的基础并未出现逆转，未来经济中枢下移是确定性事件，因此充分调整后收益率仍有下行机会。

而笔者认为，未来债市的走势主要看物价和经济恢复的情况，大概率还会往下走或者震荡，牛市已经大概率终结。那么债券投资者怎么办呢？

如果考虑是投资组合，那么一般而言都会有一个追求稳健回报的资产，比如债券资产的占比可能应该早就减仓，但也有一定比例，看你的风险偏好。

如果是做长期资产配置，债券资产配置比例可以高一些；如果是中短期资产配置，则应该更低才是，可以考虑加码一些股票型基金或者ETF等。