到期还本的债券24万张「债券案例分析」

作者：丹青

来源：GPLP犀牛财经(ID:gplpcn)

2018年，是老王在债券行业从业以来最煎熬的时候。

“咋就突然违约了呢？”老王虽然知道要降杠杆，但是怎么也没想到事情会发生在身边，甚至波及到他的工作。

“我现在被一帮人讨债，今年的年终奖怕是没了。”老张同样如此。

想起4、5年前的风光日子，老张颇为怀念。

那个时候，只要拿到好的资产，债券甚至溢价发售，“你知道溢价发售什么概念吗？溢价发售还很多人来抢！我们三个人的奖金就是几百万啊！”那是老张从业以来最幸福的时光。

也在那一年，他在北京买了房，安了家。

只是，现在，可能好日子到头了，他今年的日子有点难过。

基本工资并不多，平时要绩效活着，因此，今年的月供甚至他都有点动了存款，不仅如此，他还忧心忡忡。

“你知道吗？我们现在最担心还有雷没爆出来，此前，我们有2亿的债券违约，现在天天要安慰投资者，烦死了。”老张最近有点烦儿：“这笔钱要是不被爆出来，我们的脸面还好受一些，年终奖多少还能有点。”

老张所在的保险公司本想着2018年能盈亏平衡，但没有想到的是年景太差，大环境处于经济周期当中，因此，他们也就只能得过且过了，“毕竟虱子多了不愁，要不还能咋样，反正已经这样差了，希望明年会好起来。”他苦笑道。

他告诉GPLP犀牛财经，包括上市公司，今年不少债券违约，金融行业的从业者都是一把辛酸泪。

一个数据可见债券市场的严峻。Wind资讯数据显示，2018年全年新增42家违约主体，涉及债券118只。违约金额方面，截至12月31日，2018年债券市场涉及违约金额达1154.5亿元，而2017年这一数据为337.5亿元。

2019年未来情况如何？作为投资人，我们应该如何看待债市违约，投资者应该怎么做才能避免“踩雷”？

债券违约为啥会前赴后继？

在很多人的认知里，债券低风险、低收益，以及较好的流动性，要比股票来的更安全些，但是这些认知在2018年被颠覆。

历史上第一只违约公募债券发生在2014年3月的“11超日债”，当时，伴随着该债券第二期利息难以按期全额兑付，于是，这成为国内第一例票息违约的公募债以来。

随后，债券市场违约逐步进入常态化。

不过，在过去几年，发生的频率并不高。

资料显示，从2014年到2017年，四年累计发生违约的债券不过122只，涉及金额860亿元。

不过到了2018年，数量猛增。

一方面，这跟大环境去杠杆有关，另外一方面，也跟经济结构周期调整有关，尤其在金融去杠杆的背景下，民企流动性一下子紧张起来，2018年仅一年明面爆出的债券违约就高达1154.5亿元，违约家数和金额超过打破刚兑以来的总和，可以说上市公司债券违约成快速增长之势。

在2018年，那些依靠讲故事吹牛逼的企业，过去的明星公司也是面露尴尬。

比如，2018年最大的“雷王”是上海华信，数据显示上海华信当前有11只债券违约，本息合计294.18亿元，出事之前还是AAA评级的发行人，很多金融机构都有投资。

当时还有投资机构的经理向GPLP犀牛财经嘀咕：“民营企业能做石油生意，应该不会出大事。”结果这些投资机构只能自吞苦果了。

其次要数2018年下半年永泰能源债券违约引发的连环雷爆。据上市公司公告显示，2018年7月初，由于一笔15亿元的短融债券到期未能兑付，永泰能源公告公司股票从7月6日起停牌。

在停牌期间，永泰能源利空频出，流动性危机愈演愈烈。倒下的第一张多米诺骨牌是“17永泰能源CP004”，接下来8月到期的“13永泰债”、“17永泰能源CP006”，10月到期的“15永泰能源MTN001”，无一例外全部违约。

据Wind数据显示，截至2018年12月初，永泰能源名下共有11只债券实质违约，违约债券余额149亿元。

2018年12月9日，永泰能源复牌，采取出售资产、债转股等方式“自救”，同时推动重组，寻求监管机构和地方政府救助，但未来能否顺利完成也要打一个问号。

还有更戏剧性的是，在2018年12月6日爆出的洛娃科技债券违约。上市公司公开信息显示，17洛娃科技CP001发行规模达3亿元，债券期限为1年，由2017年12月6日起息，票面利率为7.5%，但2018年12月6日无法兑付，构成实质违约。

但是在此前的11月份，公司仍然公布了会顺利兑付的公告，并未透露公司兑付压力。10月份，还出现在“2018北京民营企业百强榜单”，名列第34。

比如年底的银亿股份，作为一家房地产起家的公司，曾在自2015年提出“地产 高端制造”双轮驱动战略后，先后发动三次大手笔海外并购，要做汽车零配件业务。

2018年12月24日，银亿股份（000981，SZ）公告债券违约暴露了其资金流动性危机，15银亿01”未能如期偿付应付回售款本金3亿元。要知道，2017年公司一度分红28亿元，为何如今3亿元的债务还不上了呢？

往事不堪回首，GPLP犀牛财经但愿这些公司在后来的上市公司救援当中能够缓过神来。

2019年债券市场的投资价值

因为刚兑被打破，债市就没有投资价值了吗？

答案当然是否定的。

要不债券市场也不会构成投资的基础。

大家都知道股票可能遭遇股价回调、公司退市、公司破产等风险，但它并不改变股市的投资价值，同样，债券的违约风险与债市价值并不矛盾，我们不能因为他们有违约风险就不投资债券，这毕竟是一个小概率事件，而且2018年发生的简直是一个黑天鹅事件，因此，GPLP犀牛财经注意到，在2018年债市走出小牛之后，研究机构仍然看好债市未来趋势。

因此，在经济下行压力加大、监管政策趋缓、货币政策维持宽松的情况下，同时叠加中美贸易摩擦的不确定性，2019年债券市场相对较为乐观。

联讯证券认为，2019年负债端会先于资产端修复转好，具有确定性的趋势性机会且高收益的资产仍然会相对缺乏。在这样的格局下，至少在2019年上半年债券仍是最优选择。

对于经济基本面，GPLP犀牛财经认为随着2018年的一系列稳增长政策的逐步见效，经济下行压力可能并没有市场预期的那么大。另外G20会议后，中美贸易摩擦是有所缓和的，但市场依旧悲观，一旦后期谈判继续向好的方向发展，悲观的预期也将得到修复。对于货币政策，降准的空间还是有的，但像之前一样更多是补充流动性，定向降准，并非大水漫灌，而降息的空间不大。

另一方面，近期推动利率快速下行的因素主要是基于市场对于2019年经济基本面和货币政策的预期，可以说2018年利率的大幅下行是已经对2019年的市场有所反应，是在透支2019年的行情。若2019年市场预期兑现，利率继续下行的空间也相对有限，反而需要警惕一致预期出现反转，那么现在利率的快速下行可能对应的是未来利率的快速上行。

投资上，据采访综合意见，GPLP犀牛财经认为，未来长期利率债上行空间有限，长期利率债收益率在前期下行明显，配置价值已经弱化，存在一定的拥挤交易，容易出现波动。

在信用风险不明朗的当下，机构普遍缩短久期、以防御为主。现在卖出去的债基本都是3年以内的，市场风险偏好仍较低，民企里要选优质的、规模大一点的，国企也以AAA和有担保的为主。

“债市违约的存在，并不是说债券不值得配置，而是说我们应该保持警惕，加强风险意识，关注风险水平。”一位固定收益投资经理对GPLP犀牛财经说。