十年期美债收益率升破1.6%「国债利差」

上周，一年期美国国债收益率一度突破4%，创下近十多年来最高水平。另一边，中国一年期国债收益率1.79%。有交易员感叹道，一年期美国国债收益4%，国内三年期AAA国企债目前也仅2.8%。这一巨大的倒挂幅度也从某种程度解释了人民币的贬值。

上周四，离岸人民币对美元在6.9区间胶着许久后一举破7。在岸人民币对美元在上周五也一度破7，收盘回到6.9区间报6.9839，美元/离岸人民币收于7.0001。年内美国还将大概率加息175BP，将联邦基金利率带到4%以上的水平。今年而言，在亚洲货币贬值潮的背景下，始终相对坚挺的人民币短期也仍存在一定压力。

人民币短期仍面临压力

9月15日，美元/人民币一度跌至7.0256，不过收盘回到了6.98附近。

接近央行人士当日表示，今年以来，人民币汇率有升有贬、弹性增强，在合理均衡水平上保持了基本稳定，衡量一篮子货币的CFETS汇率指数和去年末基本持平。近日人民币对美元汇率“破7”，引发短期内贬值的各种压力已得到释放。人民银行密切关注人民币汇率走势，坚持实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，尊重市场规律，维护市场秩序，加强预期管理，遏制投机炒作。人民币汇率保持基本稳定有强力支撑和坚实基础，双向浮动是常态，不会出现“单边市”。

8月中旬开始，人民币突破了6.7的震荡区间，至今贬值幅度超出2500点，美元走强、美国加息预期不断攀升、中国央行降息等都是直接的触发因素。

当前，中美十年期国债之间的息差已经走扩至80BP左右。早在8月末，就有外资行交易员对记者表示：“离岸市场做空的情绪自降息以来就开始萌芽，套息交易势头又出现了，做多美元对人民币可以套取的息差越来越大。”

另一外资行策略师也对记者表示：“目前海外投资人的确存在卖空人民币的头寸，也比较重。”

目前，中国央行稳定汇率的信号仍较为明显。多位交易员和分析师对记者提及，连续近20日以来，央行对于中间价的设定都大幅强于模型测算的数值，似乎释放了央行希望避免人民币过快贬值的信号。

“强劲的国际收支平衡意味着，人民币汇率仍完全在掌控之中。”巴克莱银行宏观、外汇策略师张蒙对记者表示。该机构目前将年内美元/人民币的预测从早前的6.8调整至7.15。在她看来，人民币对一篮子货币仍然很强，“即使美元/人民币向7.25迈进，CFETS一篮子货币指数也仅是回到了2021年一季度的水平。”

目前，人民币对CFETS一篮子货币仍保持在102左右，比历史平均值还高约6%，比年初时下跌不到1%。这说明人民币只是相对美元贬值，而相对于中国主要贸易对手仍维持在数年甚至数十年高位，最近的贬值压力完全来自美元的升值。

某国有大行国际业务部外汇业务专家对记者提及，经过一个小波折，美元指数上周再次冲近110大关，“事实上这是我们模型判断‘非常高估’的门槛，但冲破门槛不代表美元会立即回归均衡，只是代表着趋势的偏离很大，需要市场参与者在价格过热时保持冷静客观的立场。”他也提及，美元/人民币又回到了6.9区间，人民币其实也处于较为被高估的区间。未来1~2个月，如果美元指数徘徊在高位，人民币汇率的回撤压力依然存在，但可回撤的幅度不大。

中美利差或将继续走阔

北京时间9月22日凌晨，美联储将举行议息会议，大概率继续加息75BP。高盛预计11月、12月还将分别加息50BP。多数机构还预计，中国的LPR和MLF利率不排除还有下调的可能性。这可能导致中美利差进一步走阔。

受此影响，今年以来外资由净流入中国债市转为净卖出中国债券。最新公布的8月数据显示，截至8月末，在中债登的债券托管量规模为940223.41亿元。其中，境外机构投资者8月减持银行间债券277.6亿元，当月境外机构小幅增持国债23.29亿元，减持政策性银行债287.43亿元。这也是自2月开始连续七个月的净卖出。

“无论是从利率水平和汇率收益来看，中国债市相较于去年的吸引力有所下降，尤其是对于那些短期逐利的对冲基金、资管机构。不过，在中国债市纳入国际指数的背景下，例如央行、主权基金等长线配置的机构仍可能持续买入。”某外资行金融市场部负责人日前对记者表示。

张蒙对记者表示，8月卖出的速度其实在放缓。继7月减持减少465亿元人民币，8月减持幅度为314亿元。中国国债的持有量增加23亿元，而政策性金融债减少287亿元，同业存单持有量下降36亿元，降幅远小于7月的183亿元。截至8月，外国持有的中国国债的比例从7月的9.9%降至9.8%。

“投资者对久期或汇率持谨慎态度，套利交易已经放缓，尤其是对于全球收益率而言。今年2月至8月，外国持有的人民币债券减少了828亿美元。”但张蒙也预计，资金外流的速度可能会放缓，并在一定程度上出现逆转，因为现在大部分持有量反映的是储备管理机构、主权财富基金和指数跟踪基金。到2024年第四季度，每季度富时罗素WGBI纳入所引发的相关资金流入应达到100亿美元左右，总额为1300亿美元。