做空希腊国债「国际债券和外国债券」

希腊债券已突破金融危机期间曾经被嘲笑的门槛：基准收益率低于1％。而中国10年期国债此刻也行至关键的2.8％一线，是上，还是下？牵动投资者神经。在这里借用《大鱼海棠》里的一句话：

这短短的一生，我们最终都会失去。

你不妨大胆一些，爱一只债，攀一座山，

追一个2.5％的梦。

希腊债券跌破1％的里程碑，标志着从不到十年前开始的快速转变，当时市场担心该国将退出欧元区，因此收益率飙升至近45％。债务仍然被认为是垃圾的事实似乎并未阻止投资者争先恐后地寻找政府债券市场上剩余的剩余收益。

丹麦哥本哈根丹斯克银行首席分析师詹斯·彼得·索伦森（Jens PeterSorensen）表示，“这是对收益率的追逐，是对错过收益的恐惧。”“欧盟过去几年里或多或少地为他们提供了援助，现在他们实际上拥有一个运转良好的政府。”

希腊经济正显示出恢复正常的迹象，去年的增长率预计约为2％，有助于将希腊的债务负担减少至去年GDP的185％左右。欧洲央行行长拉加德（ChristineLagarde）上周也表示，她确信该国的债务将在某个时候符合其债券购买计划的条件。它需要四个主要机构之一的投资级评级才能被接受。

截至伦敦时间上午10:33，希腊10年期国债收益率下降了四个基点，至0.98％。相比之下，持有意大利相似期限债券的债券收益率为0.94％，而欧元区的大部分债务收益率为负。

上个月，惠誉国际评级将希腊升至BB，前景乐观，或仅比投资水平低两个水平，而标普全球评级将在4月24日对该国进行评估。希腊处于BB-或进入垃圾级市场三步之遥，积极的前景。穆迪投资者服务公司的评级降低了一步。

中国债券何去何从

受新型冠状病毒的影响，1月底以来，长端利率债下行近30BP，接近2016年低点，集中反映了市场的恐慌情绪和经济所受的冲击。疫情终将会过去，接下来经济走势将成主导债市走向的主要因素。

当指标10年期国债行至2.8％一线，机构的观点开始出现分化：

张继强团队认为2.8％已达到短期目标，不再具有投资价值：

疫情是债市的短期因素，而不是中长期因素，近期随着疫情渐稳，投资者的关注点由疫情转向复工生产，加之公开市场操作转为回笼，对市场情绪有所扰动。经济内生动力不强，疫情不排除还有局部反复，利率曲线陡峭、流动性充裕等决定了债券在未来一两个月仍谈不上拐点。十年国债2.8％或以下追涨意义不大，达到2.9％或许还可以博弈后续的疫情反复、经济数据等交易机会，短期整体窄幅波动为主。但时间可能不是朋友，中期看来自于疫情、利率债供给的消息面可能随着时间推移转为偏负面，赔率有所弱化，投资者需要站在流动性出口比较近的地方。

但国泰君安的观点认为，2020年公开市场降息40bp是可以期待的，引导商业银行边际负债成本下行，对应10年国债中枢应该在2.7％。

疫情冲击下，春节后首个交易日利率大幅下行20bp，不少投资者认为，债市行情已经“一步到位”，然而此次微观结构较为特殊，即便短期内有超涨嫌疑，其“修正”也没那么可怕。本周股市板块轮动至消费、周期，周二债市调整加大。

关于后续市场走势预判，可以把握两点确定性：其一，即便疫情得到控制，对经济的冲击将会持续；其二，流动性“量”宽“价”低，也具有持续性，建议投资者正视调整，重视加仓机会。从微观层面来看，疫情冲击下，需求（流动性、银行负债）与供给（安全资产）“双击”，将延长并强化本轮结构性资产荒。伴随配置盘发力，10年国债2.8％虽然处于相对低位，但利率下行仍有空间。

国泰君安因此得出结论：新冠疫情推动货币宽松加快，负债成本下行将延长结构性资产荒。10年国债2.8％看似行情“一步到位”，可能只是上涨中继。若遇利率回调应积极加仓，10年国债第一目标点位2.7％。

但最大胆的预测，来自陈健恒。他认为，全年来看，10年国债有望跌至2.5％甚至更低，与美国国债利差显著压缩。

从债市的机会来看，当前疫情导致避险情绪升温和未来通胀回落，叠加货币政策放松都是利好利率债的。春节期间主要国家国债收益率均出现了不小幅度的回落，目前均回落至历史低位附近；而主要央行的降息预期显著上升，今年海外央行可能会再度重启宽松进程。我们保守估计，我国利率债收益率开市之后跟随海外债券收益率下行10-20bp左右也非常正常的。

除避险情绪和经济预期以外，债市供需关系也将支撑利率债有不错的表现。在央行会快速放松货币政策的情景下，我们认为2-3月份10年国债会到达2.7-2.8％的第一目标位，二季度收益率可能还会有所下行。全年来看，10年国债有望跌至2.5％甚至更低，与美国国债利差显著压缩。

我们此前多次强调，今年债券最好的配置时点是在1月份，即使现在利率已经下行，也应该抓紧加仓，2月份可以说是次佳买点，尤其是对中长期利率债而言。对于信用债而言，中小企业受影响后，违约风险上升，居民收入下滑也会导致部分消费贷和房贷的风险。因而，信用利差可能会有所扩大。如我们在年度策略报告和年初十大猜想报告中所指，2020年的投资主逻辑仍是要“稳”，需要选择性价比高的资产，而中国的利率债在2019年跑输全球大类资产，性价比提升，尤其是中长久期利率债，目前仍是价值洼地，2020年有望跑赢其他大类资产。

本文源自人民币交易与研究