华商基金看行业丨全球能源贸易重构 油运或开启景气周期

华商基金看行业丨全球能源贸易重构 油运或开启景气周期

全球能源供需紧张局势下，油运行业持续走强，截至2022年8月26日，油运指数（003131.CJ）近一年上涨108.98%，近半年上涨89.63%。

华商基金研究员张雨迪对此表示，供给有限背景下的需求回暖有望带来石油运输价格的大周期。目前来看，油运市场供给端约束较大，行业未来供给增速或将放缓；需求端方面长期看全球原油消耗增速平稳，短期低库存下有较强补库需求。

站在投资维度观察，油运行业“供给弱于需求”大趋势或基本确定，叠加伊朗石油解禁预期提升、俄乌冲突之下运距拉长、环保节能等催化因素，行业边际改善较为明显，中长期基本面景气度可能依然向好。

油运市场供给端目前约束较大

通过观察油运行业40年复盘数据（1980年至2020年），华商基金研究员张雨迪总结认为，只有在供给有限背景下的需求回暖，才能有望带来运价的大周期，供给有限是前提，需求决定持续时间。

潜在的老船拆解预期将限制行业供给增速。由于油运行业对于安全性要求较高，一直存在“拆船”的硬约束，即油轮一旦进入老旧行列，对租家的吸引力便会逐步下降，很难参与租船市场，会从有效运力的行列中退出和拆解。截至2022年4月，VLCC（超大型油轮）中，15年以上船龄运力占比达到24%，其中20年以上船龄运力占比达到7.5%。如果伊朗制裁解除，部分老旧船舶将相继退出市场。

目前油轮行业在手订单运力占比为5%，为近5年新低。同时，随着造船厂可用舱位的减少，油轮供应的缓慢增长可能会至少持续到2025年。据Clarksons最新预测，预计2022年油轮运力增速为3.6%，2023年油轮运力增速不到2%。

此外，为减少在役船舶的温室气体排放，国际海事组织出台脱碳制度，需要考量能源效率设计指数（EEDI）和现有能源效率指数（EEXI），2023年或将生效。据估算，油轮船队目前达标比例约为30.4%，预期未来不达标的船需要降速或者改装。

油运长期需求平稳

短期低库存下有较强补库需求

据华商基金研究员张雨迪分析，石油运输需求的影响因素包括原油贸易需求（全球原油消耗量、原油海运渗透率、原油平均运距）和原油库存变化量（与原油价格和库存存量相关）。

油运的短期需求主要受库存影响，与原油产量的增速尤为相关；油运的长期需求来自世界经济发展带来的原油消耗增量。经济增长是石油消费的根本动力，自1966年以来至今，全球石油消费量增长率与全球GDP增长率展现出高度的相关性。另从2000至2021年各年度数据观察，原油消耗量仅在2008年出现负增长，其余年度均保持较稳健的增速。

俄乌冲突之下，全球原油贸易流向可能发生较大改变。俄罗斯至欧洲油气运输受阻，欧洲炼油厂或将转向中东（还面临伊朗制裁解除的问题）及北美地区进口原油，而俄罗斯油气资源或将向中国、印度等东部地区运输，原油运输距离拉长带动需求提升。

综合来看，油运需求从长期维度来看有望保持正增长，短期低库存下有较强补库需求，俄乌冲突下运距拉长也将带动需求提升。

行业基本面景气向上

华商基金研究员张雨迪表示，行业供给端约束较大，“供给弱于需求”的大趋势基本可以确定。

叠加伊朗石油解禁预期提升（增加油运需求同时老船退出）、俄乌冲突（油运远距拉升）、环保节能（航运业碳排放限制）等催化因素，油运行业需求得到提振，行业边际改善较为明显，中长期基本面景气度可能依然向好。

站在投资维度，可重点关注旗下覆盖多类油轮船型、盈利弹性预期较大的行业龙头。

注：文中油运指数数据来自万得信息，近一年为“2021年8月27日至2022年8月26日”，近半年为“2022年2月27日至2022年8月26日”；文中部分油运行业相关复盘及估算数据来自万得信息、华商基金研究发展部。

风险提示：以上观点不代表任何投资建议，市场有风险，基金投资须谨慎。