新互动 | 郑毅：震荡行情下，寻找安全边际高的核心资产

新互动 | 郑毅：震荡行情下，寻找安全边际高的核心资产

今年中短债基金受到市场欢迎的原因是什么？

下半年“固收+”产品的主要配置思路是什么？

     下半年哪一类固收产品机会更大一些？

热衷投资的你是否常常产生这些问题，

多希望身边有位专业人士，

能够时常为我们解惑答疑~~

叮叮叮！

新华基金基金经理小课堂开课啦~~

每期一位明星基金经理，

挑选近期最受关注的热点问题，

提供最专业的解答分析

话不多说，有请第三十期答疑老师，

新华基金总经理助理、固定收益投资部总监郑毅

Q1

上半年中短债基金表现一枝独秀，

它受到市场欢迎的原因是什么？

答：从历史上看，有两个时间中短债产品受到投资者关注，一个是在2022年上半年，另一个是在2018年底到2019年初。这两个时间段，投资者面临的环境有很多类似之处：第一是在前一年都经历了久期类资产的牛市，比如2018年的大部分时期和2021年都是利率单边下行的行情。经历了牛市之后，市场对未来的走势出现分歧，利率也体现为震荡行情。另一个类似的环境是风险偏好下行，打压风险类资产比如权益资产的表现。在2018年去杠杆时期以及2022年海外流动性收紧时期，权益资产的表现均不佳。

中短债产品受到市场欢迎的原因在于，这类产品的总体定位是在满足一定收益的情况下严格控制产品的波动率，同时又具备较好的资产自由申赎的流动性。为了实现这一风险收益特征，中短债基金的管理人需要审慎对待信用底层，不过度信用下沉；同时为了控制产品的波动性，谨慎合理运用久期策略，结合胜率赔率适度交易，波段为主。正因为如此，在风险资产波动加大，长久期资产不具备趋势走向的时期，中短债基金作为稳定且较好流动性的产品，受到市场欢迎。

Q2

今年以来“固收+”类产品出现较大波动，

如何控制回撤，

从而获取相对稳健的绝对收益？

答：目前国内的固收+产品主要涉及到债券+股票的多资产配置。对投资而言，盈亏是同源的，权益资产在提供组合弹性收益来源的同时，也需要相应去承担资产波动的结果。想要完全规避回撤是比较困难的，我们更多的是希望在投资过程中找到不对称的风险收益比，从而在有效控制波动的前提下取得可持续的收益。2022年上半年股债均出现了一定程度的波动，我们管理的定位于绝对收益型的固收+产品还是表现出了比较好的抗跌性，背后的核心逻辑在于：第一，做好产品定位，突出不同产品自身风险收益特征；第二，注重自上而下的资产配置视角；第三，坚持绝对收益目标，通过严格的交易纪律和回撤目标管理控制产品的波动。

具体实施上，首先，我们对管理的固收+产品进行了细化的定位区分，包括稳健型、平衡型和积极型，对应的是不同的回撤目标和收益特征，使得客户可以有效地根据风险偏好进行合理选择。第二，在组合管理的全过程中，一方面需要从自上而下的角度把控好组合整体的风险暴露程度，涉及到根据对宏观环境的判断从而分析各类资产估值与预期收益的匹配程度，并调配好各类资产在组合中的占比，另一方面也会根据产品定位严格遵守回撤目标。在日常组合跟踪上，根据大类资产的风险收益关系比较动态调整各类资产的比例，同时更进一步细化到资产内部的个股和个券的选择。最后，要重视业绩的分析和归因，定期做好情景分析和评估，充分考虑悲观情形下的策略应对，用价格（收益率）和估值构建资产配置的安全底，保持整个组合持仓处于既定的风险收益特征范围内。

通过组合投资、股债以及行业间的均衡配置分散风险，也就是从大类资产配置比例（仓位，对冲）与标的选择两个维度来平衡收益与波动，获取相对稳健的回报。

Q3

能否谈一下下半年“固收+”产品

在权益板块上的主要配置思路？

答：对于下半年的思路，我们的出发点还是会基于自上而下的视角去考虑不同资产的配置机会。分资产来看，今年我们整体的流动性保持了在一个相对比较宽裕的环境之下，债券配置是存在一定资产荒现象的，加上近两年我们整体的债券波动率跟随经济结构转型过程中社融增速的波动率下降而降低，对于债券这一类趋势和周期性相对比较强的品种而言，波动降低往往意味着不太容易出现大级别的交易机会，下半年除非能看到比较明确的需求抬升带来的流动性的边际收紧，提升整体的利率水平，否则我们不太容易通过债券配置去获取超额收益。因此对于债券而言，在组合中更多的还是提供一个相对稳定的底层收益来源，同时在利率债层面去寻找阶段性的交易机会，当然我们也会关注绝对收益过低的情况下估值以及尾部风险的出现。

我们的超额收益来源，需要考虑从弹性资产层面去获取更多的收益。可转债虽然一季度出现了估值调整，但当前还是处于一个相对偏高的估值水平，性价比较权益正股而言偏低，主要是去挖掘寻找个券的机会。下半年权益资产的性价比相对而言在各类资产中处于较高的位置。从过往经验来看，如果我们假设当前经济修复预期偏弱而流动性相对宽松的宏观环境能够维持，那市场风格上中小盘成长风格的股票相对受益。估值来看，年初下跌后，景气行业和部分早周期行业快速回升，估值也修复较多，但还有一部分回升速度偏慢甚至股价还在底部的优质成长标的是下半年值得重点关注的，在行业基本面出现预期上的转变时，这类标的会获得一定的相对超额收益。从风险角度看，美国已开始交易衰退预期，叠加国内当前整体偏弱的复苏环境，需求不足对经济带来的冲击要有所警惕，对权益类资产在整个组合中的仓位管理需要做更多的假设和预案。

Q4

如何管理好投资组合，

保证“固收+”产品收益的多样性？

答：从“固收+”产品定位来看，固收+策略的初衷是希望在纯债获取稳定收益的基础上，通过增加一定比例的弹性标的，包括转债、权益类资产来增厚组合收益，从而达到一个“进可攻、退可守”的绝对收益目标，因此产品收益的多样性也必须围绕这个初衷所展开。想要实现多样性，首先需要做好产品风格定位，围绕每个产品特征进行有针对性的资产组合突出其风格。

其次，就是需要重视组合中策略的多样性和丰富性，对于单一资产的风险暴露不过于集中，对于像打新、定增这一类策略，也可以作为一些细分策略作为组合管理的补充。

第三，在投研人员配合上，要更加强调专业化的分工，以团队协作的方式进行搭配和协同来为整个组合提供策略支持，发挥各自的特长。

Q5

结合当下国内外宏观经济形势，

下半年货币、利率、信用和“固收+”

哪一类固收产品机会更大一些？ 

答：海外来看，美国三季度通胀仍有上行的压力，四季度大概率能见到同比回落的趋势，但通胀绝对水平仍处于高位。按照目前的供需情况美国失业率预计下半年较难短时间出现快速上行，且当前失业率处于历史绝对低位，即使有小幅上行也是可以容忍。综合来看，美联储政策三季度大概率维持鹰派，由于四季度可能出现通胀回落和失业率小幅上行的情景，美联储加息的幅度可能放缓。

对于国内宏观层面，对于经济修复的方向没有疑虑，核心还是斜率问题。当前看，我们仍然处于需求偏弱的复苏阶段，经济结构转换过程中社融的结构也会慢慢摆脱过去对投资端的过度依赖，通过政府投资拉动需求从而稳定经济的预期是下半年核心目标，预计社融增速下半年还是会维持一个偏稳定的波动水平，这意味着无风险利率区间窄幅波动震荡的可能性更大，更多需要把握交易机会，趋势性上行的风险偏低。信用资产当前整体的信用利差处于较低的位置，市场对短端核心资产的配置过于拥挤，当前地产风险仍然属于出清的环境，对整体信用下沉保持谨慎，可以适当在久期策略上进行一些优化。权益市场在上半年大幅调整后风险得到了一定的释放，进一步大幅下跌的可能性较低，而宏观经济企稳但上行力度不足的环境下，趋势性机会仍较难出现，重点是对内部结构和行业机会的把握。

综合海内外宏观经济情况来看，下半年股、债类资产维持震荡的概率较大，各类资产均难以出现趋势性的机会或风险，重点仍是对资产内部机会的把握，这也意味着投资难度的加大，在策略布局上需要积小胜，对单一头寸不过度暴露敞口，找寻一些安全边际更高的策略。

NCF ｜ 新华基金

今天的答疑小课堂就到这里，

满满干货与您分享。

如果您有任何关注的问题或疑惑，

欢迎积极留言，

我们也会从留言中挑选，

让基金经理为您定制解答哟~~~

也请持续关注新华基金基金经理小课堂

努力成为下一个被pick的好学生！