北京和众汇富：无惧调整，高位震荡，挺起脊梁

2022-01-26 17:03:58 来源：

紫光国微

军工板块调整了很多，但这家一直在高位盘整，最近的业绩预告超预期，同时也有芯片概念，本期就来看下。

各大官媒齐喊话，大A今天终于挺起了脊梁。行情走到今天，想避险的，应该都走的差不多了，剩下的大部分都是打算淡定持股过节的死多头。卖盘少了，估值渐趋合理，高层呵护的态度也很明显，至少短期确实没必要太悲观。

接下来还是两条主线，一是赛道股(主要是碳中和与军工方向)，二是稳增长(我更看好大金融、建材、互联网)，另外可以加一条疫情修复概念，比如最近走势较强的航空、酒店、免税等。不管看好哪条，还是远离估值与增速不匹配的票，尽可能低吸。

下面看看紫光国微。

一、公司简介

公司背后的大股东是紫光集团，虽然紫光集团之前发生了一些变故，但并不影响公司的运营，这点无须担心。

公司的核心业务从以前的晶体元器件，已经全面转向到芯片设计领域，具体涉及以下领域：特种集成电路、智能安全芯片、电子元器件、存储器芯片等，其中前两个领域，即特种集成电路和智能安全芯片是公司营收的主要来源。

这几个领域我们简单来看一下：

(1)特种集成电路：

主要用于航空航天和信息安全通信设备等，在国内的市场占有率较高，是国内军工特种芯片的核心企业，下游需求旺盛，增长很快，是公司主要的利润来源。业务营收规模从2016年5.13亿元增长至2020年16.73亿元，CAGR高达34.38%。上半年特种集成电路的营收13.70亿元(+70%)，占公司总收入的60%，毛利率77%，也非常高，毕竟下游以军工客户为主。

(2)智能安全芯片

这块说通俗点，就是各类IC卡芯片，以及手机SIM卡芯片等，比如eSIM、SNFC-SIM、金融IC、金融支付终端IC、交通卡IC、指纹处理IC等。

智能安全芯片的业务营收从2016年的5.69亿元增长至2020年的13.63亿元，CAGR为24.41%。今年上半年营收7.71亿元(+40.12%)，占公司整体收入33.64%，毛利率30%。可以看到，民用领域的毛利率，比军工领域还是要低不少。

(3)电子元器件和存储芯片等，因为业务占比很小，也不是公司主要的看点，所以不再详细介绍。

二、行业情况

(1)特种集成电路

关注这家公司，主要看中的就是军工以及芯片概念，所以重点看下特种集成电路这个行业的情况。特种集成电路在航空航天的机载领域、弹载领域(就是导弹本身的控制系统)、雷达与传感器领域、以及各式的指挥控制信息处理设备中都有非常广泛的应用。

从全球来看，这个领域呈现寡头垄断格局，87%市场份额被赛灵思与英特尔占据。但很显然，先进技术的产品，我们是买不到的，即便能买到，也要努力发展自主可控，紫光国微就是这个领域的核心企业，市场占有率较高。

(2)智能安全芯片

近年来，智能卡由于拓展性、便捷性及安全性较高，被广泛应用于各领域，行业迎来快速增长，过去5年市场规模的年均复合增长率为3.8%。预计到2023年将达到38亿美元，年均复合增长率为3.4%。

紫光占据国内安全智能卡市场13%的份额。相较于全球主要的智能卡芯片厂商，国内智能卡芯片厂商的规模仍然比较小。除了紫光外，另外几家如复旦微智的市场份额为7%，国民技术为1.74%，聚辰股份为0.47%。

三、公司优势

(1)研发投入较高

公司2017-2020年的研发支出增速分别为-2.19%、16.87%、5.04%和62.65%，整体保持较高增速。从研发支出占比来看，公司2017-2020年研发支出占比27.49%、20.01%、16.78%和18.46%，这个比例还是挺高的，相较于同行业来说也是位于前列。

(2)另外，公司特种集成电路的谱系和门类最全，成本控制能力较强;同时不仅专注于硬件，而是提供软件+硬件一体化的产品，竞争优势突出，也不容易受制于人。

(3)机制灵活

公司的一些竞争对手是科研院所，而紫光国微作为上市公司，得到了母公司的充分授权，无论是体制机制，还是股权激励等方面都更加灵活，有利于充分发挥员工积极性，提升效率。

四、其它数据

1. 财务指标

(1)稳健性

公司现金很充沛，有息负债很小，稳健性不错;但是现金流有瑕疵，毕竟下游也都是大客户，这点还是要注意。

(2)盈利能力

2012-2020年，公司营收快速增长，复合增长率高达24%。其中2020年的营收下滑，主要是合并报表原因，剔除这个影响后仍然能保持26%的增长。

今年第3季度，公司实现营收14.97亿元，同比+74.93%，环比+11.73%;扣非归母净利润5.57亿元，同比+107.68%，环比+12.85%，同比环比继续高增长。

第3季度的毛利率64.24%，同比+10.56pct，环比+5.08pct;净利率40.13%，同比+6.82pct，环比-1.36pct。绝对值都很高，趋势也不错，整体净利率创新高，主要是高可靠集成电路等高价值产品占比不断提高。至于净利率环比下降应该是研发费用增加导致。

更重要的是公司的业绩预告，预计 2021 年公司实现归母净利润(19.00~21.00 亿元，同比 +136%~160%)，扣非归母净利润( 17.00~19.00 亿元，同比 +144%~173%)。单季度来看，2021Q4 公司实现归母净利润(4.43~6.43 亿元，同比+263%~427%，环比-24%~+10%)，扣非归母净利润(3.41~5.41 亿元，同比+377%~656%，环比-39%~-3%)。整体超市场预期，这在军工板块蒙上一层阴影时，十分难得，因此走的也很强。

2.估值水平

公司今年会翻倍增长，未来两年的复合增速在40%以上，对应今年的PE为65，基本算合理。

3. 技术分析

这是最近半年的日K图，一直是上升趋势，现在高位盘整了5个月，板块大跌时都没跟跌，考虑到超预期的业绩，以及还算合理的估值，不说涨跌，至少风险不大：