欧洲的“非透明”活跃交易所交易基金是否正在加速步伐？

Dillon Eustace的Shane Coveney撰文–随着欧洲交易所交易产品在资产流中的份额越来越大，管理的资产超过1万亿美元，该行业对创新产品的需求以前所未有的速度持续增长。从历史上看，欧洲市场的分散化一直是一个重大障碍，导致欧洲交易所交易基金（ETF）市场增长缓慢。

但是，市场评论员预测，欧洲的ETF行业将在未来几年显着增长，并预测到2024年该行业的管理资产将增长至2万亿美元。随着这样的增长和大量新进入欧洲的人，我们预计在未来几年中将开发出更多多样化和创新的产品。爱尔兰作为欧洲ETF的主要住所，将在受监管ETF产品的未来发展中扮演重要角色。

欧洲ETF通常根据UCITS指令建立为集体投资可转让证券（UCITS）的企业，因此具有许多UCITS ETF产品独有的特性。UCITS是在统一的欧盟法律框架下建立和授权的投资基金，根据该法律，在一个欧盟成员国建立和授权的UCITS可以跨境出售给其他欧盟成员国，而无需任何其他授权。

近期，欧洲ETF市场的观察者已经注意到，发布纯粹的主题性ETF的趋势日益增长，从计算和机器人技术到医疗保健和大麻，以及专注于环境，社会和治理（ESG）方面的产品。但是，迄今为止，与美国ETF行业相比，欧洲在寻求将“非透明”活性产品推向市场方面几乎没有进展。

不透明的前景

“非透明”主动产品是主动管理的ETF，每天没有为市场提供有关投资基金的持有或相关比重的完全透明性。这种缺乏发展在很大程度上可以归结为建立欧洲ETF的监管框架，该框架将ETF视为UCITS产品进行监管，而零散的上市要求在许多司法管辖区略有不同。

如果ETF发行人旨在通过寻求适应北美批准的许多针对欧洲市场的机制之一进入欧洲市场，则需要克服的关键问题包括具有说明日内净资产的能力的能力。价值（iNAV）将被构建和验证以及对交易所交易时间的影响；没有披露投资组合的创造/赎回的不同可能方法；以及ETF发行人将确保相关资产公开披露的程度。

爱尔兰中央银行（Central Bank）作为欧洲领先的监管机构，在2018年9月发布的“关于DP6的反馈声明–交易所买卖基金”中概述了其立场，要求爱尔兰ETF提供每日投资组合在ETF作为投资基金的授权范围内进行披露。中央银行此前曾表示，ETF的关键要素是透明度和投资组合披露。中央银行的立场很明确，在其指导中指出：“除非有安排确保每天提供有关投资组合的身份和数量的信息，否则它将不授权包括活跃ETF在内的ETF。馆藏”。它还要求要约文件“披露有关投资组合透明度的政策，包括在何处可以获得投资组合信息”。在这方面，中央银行主张将透明度和证券投资披露视为寻求确保有效套利的有效工具，并且是确保存在有效且流动性市场的必要组成部分，其中二级市场的利差可以保持在最小范围内。可能。

过去曾有人争辩说，透明度是欧洲ETF行业的基石，但是，并非所有市场参与者（尤其是那些寻求建立“非透明”活性产品的市场参与者）都认同这种观点。此问题是“有源ETF”产品开发的绊脚石。针对这一主张，许多市场参与者提出了解决方案，即向有限的一组接收者提供完整的投资组合披露，包括监管机构，证券交易所，以及受保密限制的授权参与者，或者在ETF的实际成分公布后披露。而不提供每种成分的实际权重，或者最终不使用“代理篮子”。此类解决方案已被美国证券交易委员会接受，并且可能满足中央银行的要求。但是，此类解决方案尚未通过向中央银行申请来进行深入研究。如果这个问题能够一如既往地得到监管机构的满意，那么不同司法管辖区的上市要求分散将仍然是争论的焦点，这也是一个需要同时解决的问题。

额外的复杂性

将第一批欧洲“非透明”活跃ETF推向市场所需的提交文件中要解决的更复杂的问题是，可以通过iNAV实时向做市商散布以促进活跃交易的方法。二级市场。市场参与者会争辩说，每天向市场参与者的子集提供披露信息或每天提供指示性的创建篮子可能是解决此难题的最合适方法。两者都将允许相关市场产生实时iNAV，并协助一级市场的创建/赎回过程-但是，此类提议至今尚未在欧洲获得监管机构的批准。

随着ETF发行人继续努力将新产品推向市场，研究“非透明”活跃产品市场的发展将变得很有趣。预计“非透明”活跃产品将看到许多“传统”资产管理人寻求进入欧洲ETF领域。但是，任何潜在的新进入者都将渴望从美国“非透明”活跃市场的发展中学习，而美国“非透明”活跃产品的表现将成为潜在投资者在检验市场成功与否方面的重点。策略。

爱尔兰继续处于欧洲ETF行业发展的前列。在爱尔兰的欧洲ETF生态系统中拥有丰富经验的专业人员，这意味着爱尔兰将继续成为许多进入欧洲市场的首选司法管辖区。但是，监管机构如何看待“非透明”有源ETF的授权申请还有待观察-大门尚未关闭，但需要更多的投资者需求来推动欧洲未来的发展。

Shane Coveney Dillon Eustace资产管理和投资基金团队合伙人

Shane是Dillon Eustace资产管理和投资基金团队的合伙人，在交易所交易基金，UCITS和另类投资基金方面具有特别专长。Shane在为国际资产管理公司和投资银行提供有关爱尔兰受监管的投资基金的结构，建立和授权以及向领先的资产管理人和基金发起人提供监管建议方面的咨询方面，拥有超过10年的经验。除了向此类基金的发起人和投资经理提供建议外，Shane还为爱尔兰的法律，法规和市场惯例向基金投资者，基金总监和基金服务提供商提供建议。