BCK Capital的Wayne Yu说：“我们绝不让Beta进入我们的投资组合”

当前的环境正在发挥特殊情况对冲基金策略的优势，这些策略试图从已宣布的交易中产生收益，并且随着合并的扩大，新的机会不断涌现。

这是根据他于2015年创立的BCK Capital Management的首席信息官兼首席执行官Wayne Yu（如图）所述的。总部位于康涅狄格州斯坦福德的BCK Capital实施一项全球市场中立的特殊情况策略，旨在通过强大的风险计划积极对冲任何暴露于市场beta的风险，从而向投资者提供纯alpha值。

于说，最近的市场混乱导致整体市场大量抛售。实际上，3月是1987年以来道琼斯工业指数最糟糕的月份。

于说：“在过去的几周中，我们看到合并的扩散正以前所未有的速度扩大。”“基本上，在这种情况下发生的事情是，最初下降2％或3％并没有多大作用，但是当您开始加速下降时，东西开始以beta 1交易，一切都在移动相同的方向。这可以创造有趣的机会，而这正是我们现在所看到的。”

纯Alpha店

Yu毕业于芝加哥大学法学院和哈佛大学，并始终将法律/法规重点放在交易分析上。在建立BCK Capital之前，Yu在Citadel投资集团工作了六年，在那里他领导了Citadel的美洲事件驱动业务。他最近的职务是法国兴业银行（Societe Generale）董事总经理，负责该银行专有的事件驱动型交易台。

在Citadel，特殊情况策略是更广泛的多策略产品的一部分，但是Yu如今使用的许多投资组合管理风格都源于他在SocGen的日子。

“在BCK Capital，我们可以更加细微，因为我们没有试图将风险模型强加于不同类型的策略。我们只关注基金的特殊情况。”于说。

“我们的基本理念是，我们是一家纯粹的alpha商店。我们一直非常谨慎，试图在没有观点的地方对冲风险；这是我整个职业生涯中一直在做的事情。诸如石油价格之类的东西不是我们所关注的，因此，如果我们要投资一家石油公司，我们希望通过做空其他可比石油公司来对冲这种风险。”

BCK积极寻求潜在的重估，这可能是由于股票在不同的投资者群体（风险/回报期望值各不相同）之间变动而发生的。

从根本上讲，团队要寻找风险/回报定价错误的情况。如果与某笔交易相关的诉讼的市场定价为50/50，而BCK Capital认为这种可能性更大，则有75％，它将寻求利用。

Yu解释说，当前市场非常适合寻找定价错误的机会。“我们所投资的特殊情况和并购往往是与市场力量分开的成败局面。总的来说，由于我们始终坚持编织，因此我们所涉及的事物使我们即使在市场低迷时也能持续赚钱。我们从不让Beta进入我们的产品组合。”

alpha的三个驱动程序

就投资组合的建设而言，BCK Capital基本上投资了三大类。

第一个是并购套利（买卖价差多或少）；去年Celgene的情况就是投资组合长期持仓的例子。

“第二个条件就是我们所说的“与合并相关的特殊情况”。那可能是Sprint / T Mobile诉讼，与合并有关，但更多是诉讼活动。这些情况经常使我们感到非常兴奋。这就是我们发现真正有趣的地方。敌对的交易或您具有竞争活力的情况也属于合并相关的范畴。

“第三类包括与并购无关的特殊情况。这可能包括涉及诉讼或监管问题的公司。我们的特殊情况在监管和法律交易方面有些偏见。此外，在我们的特殊情况下，我们专注于远离其他基金大量交易的投资，因为我们相信对冲基金的集中经常可能成为拖累alpha的重要来源。” Yu说。

2019年最大的并购交易之一是西方石油巨头（Occidental）与阿纳达科（Anadarko）进行的545亿美元合并，但是于说，在过去的几年中，大规模并购在很大程度上没有吸引力。至少直到最近的市场低迷为止。“去年，阿纳达科的交易是其中之一，而Cellgene是另一笔好交易。”

即使BCK Capital对交易是否会达成没有看法，有时也会表达出对时机的看法。

正如Yu所言：“我们参与了一些诉讼案，我们对诉讼结果没有很强的看法，但对时机却有很强的看法，我们认为市场错了。通过使用日历选项，我们可以通过该视图获利。

“要说的另一点是，在我们的战略中，我们可以灵活地做空兼并利差。

“当我们认为它们的定价不高时，我们很乐意这样做。市场上有一些系统的策略可以购买已宣布交易中的每笔并购交易。有时，最终发生的事情是，当实际可能性接近85％时，您将完成可能性的概率定为99％；我们希望在短期内抓住这些机会。”

在任何给定时间，投资组合中通常有五到六个空头头寸。

尽管在很大程度上是酌处权，但BCK Capital确实具有系统化的组成部分，使用内部风险控制规则。“我们一直在问自己，‘这项投资的下行风险是什么？’如果我们做空，那么，收购方出现并收购公司的风险是什么？如果上行方面有些意外怎么办？相反，如果我们持有多头头寸，什么会伤害局势呢？

“我们首先关注下行风险。然后，当我们考虑一种情况的吸引力和应承受的风险时，在确定头寸方面存在酌处权，”他说。

您无法为诉讼建模

凭借如此众多的量化基金在整个行业中占主导地位，Yu处理特殊情况的方法就是一个例子，在该案例中，人才和对交易格局的细致分析使它与众不同。诉讼很复杂，不能很好地适应财务建模。华尔街喜欢对事物进行建模，但是您如何对可能会使一家公司破产的诉讼进行建模？

Yu表示：“数量庞大的资金有助于将一些并购交易的利差从多方面拉到没有吸引力的水平，我们可以利用这一优势。”“同样，很难通过正确的程序来预测诉讼。没有足够的数据点，它依赖于个人的经验。对机器进行编程以解释法规变更也很困难。也许有一天有可能使用AI，但现在不行。”

投资者将始终希望考虑采用纯Alpha策略，尤其是在这些不确定的时期。

上个月，为了扩大对投资者的吸引力，BCK Capital推出了更高波动性的旗舰基金。

“我们对旗舰战略充满了兴趣。然而，一些投资者表示，尽管他们喜欢我们的纯alpha方法，但他们希望获得更高的回报以实现更高的波动性，所以我们决定创建完全相同策略的2倍波动率版本。” Yu总结道。

随着市场的急剧下跌，这似乎是交易全球经济进一步定价错误的好时机。

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詹姆斯·威廉姆斯