对冲基金的表现–房间里的大象

正如本文标题所暗示的那样，在过去十年中对对冲基金的表现进行评估可能有点尴尬，并且引起了各种各样的对立观点。从这个意义上讲，它应该在2月5日在荷兰银行总部阿姆斯特丹举行的ABN AMRO Clearing的阿姆斯特丹投资者论坛（AIF）2020上进行有趣的小组讨论。

参加会议的人士之一，薄荷塔资本管理公司的创始合伙人兼董事威尔里克·西尼亚（Wilrik Sinia）指出，自2010年以来，“对冲基金的趋势已经消退，因为投资者寻求顺应潮流。低成本的被动投资回报”。

当人们观察传统股票和债券市场的超额收益时，很难与这种逻辑抗辩。正如eVestment在其最新数据中指出的那样，2019年对冲基金的总收益为2013年以来最高，产生+ 9.74％，但相比之下，标准普尔500指数则返回+ 31.49％。

在过去十年的大部分时间里，这都是类似的故事；一些好年份（2017年为+ 8.91％）被表现不佳的时期（2018年为-5.08％）打断。

在讨论对冲基金的表现时，有多种因素在起作用，当然，如果任何精明的投资者都知道对冲基金的设计目的不在于超越牛市，那么将它们与长期多头股票市场进行比较就完全是谬论。它们是一种分散投资工具，是一种低风险的选择，可以保护自己的投资组合免受急剧下滑的影响。

在Mint Tower上执行基于波动率套利策略的Sinia，Bayforest Technologies的CIO Theodoros Tsagaris和Sarasin Quant Solutions的系统策略专家Iuliia Shpak将参加2020年AIF的小组讨论。主持人是高效资本管理董事总经理Mike Marcey。

关于上述低风险点，Sinia表示：“当我观察自己的基金时，投资者为低波动性付出了代价，而不是为高风险收益付出了代价，而高风险收益产生成本很高。我们在该基金中最多提取2％的资金。如果您从整体上看对冲基金行业，那么资产类别的波动性通常要比更广泛的股票市场低：因此，如果您的市场在过去十年中一直在上升，那么对冲的平均风险收益曲线资金往往较低。最大的问题是：为什么我要少冒险？我很高兴这样做吗？

“购买ETF是获得最高回报的最简单，最便宜的方法。任何做聪明事的人都必须为这一牛市辩护。”

人们如何定义“绩效”是有待解释的。在任何特定的对冲基金子类别中，收益总是分散的。多头/空头股票基金在2019年产生了14.2％的收益，但如果进行细化，收益可能会产生钟形曲线分布。一些投资者可能会对他们的股票多头/空头经理的表现感到满意，而另一些则不然。

关于我们如何考虑性能的一个考虑因素是一致性。经理是否对策略具有良好的夏普比率，他是否能够在较长时间内证明这一点？

西尼亚说：“在90年代末期，对冲基金平均赚取10％至15％。然而，由于投资者在股票市场上赚取20％以上，这通常被认为是不足的。泡沫破灭后，对冲基金的市场中立性和不相关的风险承担明显优于大盘。泡沫一直是对冲基金的福音。

“但人们还必须在统计基础上考虑风险/回报的一致性。许多对冲基金倾向于经历风格漂移，最初可能只是纯粹的套利，但随着规模的扩大，他们发现自己直接进行了定向投资，这破坏了其原始表现的质量。

“很难找到拥有10年或10年以上记录并能提供稳定，高质量回报的对冲基金。”

自2010年以来，中央银行对扩张性货币政策的承诺始终对对冲基金业绩产生负面影响，部分讨论是从多年周期而不是与去年同期相比。投资者需要欣赏对冲基金在整个经济周期中提供的价值，而不是孤立地欣赏。

“很多客户认为我们是他们传统产品组合的补充，” Sinia解释道。“多年来，我们的平均回报率是7％；它不与股票竞争，它与债券竞争，而这正是我们的客户寻求实现多元化的地方……投资于我们的战略以保护债券市场免受低迷。

“那是对冲基金可以发挥作用的地方。与传统市场相比，我们可能不会获得那么高的回报，但我们的投资者最终会获得更好的战略组合（包括其他对冲基金）和更低的风险。”

他认为，通货膨胀率上升，债券收益率上升和股市低迷将在2020年及以后出现。而且，回归经典的基本市场经济学很可能会发挥活跃的基金经理的优势，并迎来更好的，不相关的回报期。

“对冲基金为何最终能拥有强劲的十年的一个考虑因素是，您终止了这只ETF，即Delta One产品领域，在那儿投资者正在短期内交易市场。市场估值很高，但是如果事情转向更根本的价值游戏，那就是真正重要的是选股，那么为经理人产生回报的支付可能会再次变得更有价值。我认为，过去五年来，将价值投资作为一种方法几乎是不可能的。

当被问及薄荷塔近年来如何适应低波动性制度时，西尼亚对他的回答持乐观态度：

“我们看到某些指数的波动性下降至1，这几乎是荒谬的。在过去的18个月中，我们逐渐摆脱了这种局面，但是波动的价格仍然非常便宜。

“即使在市场稳定性方面确实发生了某些事情，并且波动性加剧了，它也会很快回落。您不能只是插入25年的数据集，然后说：“这是有史以来最便宜的波动率，让我们加载并等待资金流入”。波动率较低的时期之后往往会出现波动性较高的时期，但我们离这种情况还有一段距离。

去年对冲基金的表现受到欢迎。也许进入新的十年，市场稳定性将发生更大的突破，并导致货币市场压力，股票市场压力，债券市场压力：并在某种程度上扭转导致业绩低迷时期的趋势。

希尼亚总结道：“我认为，任何回归经典常态的做法，对于宏观参与者，波动性参与者和市场中立参与者而言，都将是积极的，他们可以更好地应对压力和波动性。”

AIF 2020活动的注册现已开放。有关更多详细信息，请访问：https://www.amsterdaminvestorforum.com/。

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詹姆斯·威廉姆斯