透明度可以帮助巩固关系

对冲基金经理在设定收入目标，确定股票借贷成本，佣金率和保证金成本的方式方面，不断向其主要经纪人施加压力，要求它们更加透明和开放。

在过去的二十年中，PB的运营模式一直是不透明的，关于一家银行与另一家银行定价的方式几乎没有一致性。它运行得很好，但是由于欧洲的MiFID II等新法规要求基金经理证明他们为投资者提供了最佳执行力，因此PB必须做出相应的回应。仅仅因为双方都需要清楚地了解他们要实现的目标，以及一方面如何在获利能力和成本方面发挥作用，这才有助于改善PB /经理关系。

欧洲股票多头/空头对冲基金Monterone Partners的首席运营官Phillip Chapple（图）说：“您应该计算出在开发的不同阶段必须在PB上花多少钱。”

“此外，您还需要确保PB获得了为您提供所需服务所需的报酬。

“例如，如果您的收入将是X，但您知道PB想要2倍，那么它将无法正常工作。它没有机会成为有意义的长期合作伙伴，因此您必须仔细查看收入。这就是专业知识的来源，因为有些PB会从固定收入中赚钱，而有些则会从固定收入中赚钱（并且不会将其视为收入流的一部分），因此您必须研究自己的投资策略，钱包，然后考虑如何适应PB的业务模式。”

这要求进行公开和诚实的对话。首席经纪人对经理的投资策略了解得越多，以及它如何潜在地影响银行的其他领域（从收入的角度来看），日后卸任的机会就越少。这远非理想，但由于银行认为较小的客户在经济上不再可行，因此近几年来一直在认真进行。

Chapple说：“我认为PB会提高透明度，尤其是在MiFID II上线之后。”“以前，PB是这种大包装产品，您需要其中的一些，而您却不需要。定价是不透明的，PB的盈利能力也是不透明的。现在，我认为遍历每条收入线并确定PB的收益是一个更健康的情况。然后，经理可以透明地了解是什么为PB带来收入，并促进了更轻松的关系。”

一位要求保持匿名的全球宏观基金的首席运营官告诉《对冲周刊》：“我们一直在成本方面保持透明度。现在，我们必须为研究付出一些费用–这并不理想。MiFID II增加了我们的成本，但并未降低。”

他说，与资金相比，他们更依赖PB来进行结算和托管，他们更喜欢避免多重网络安排，业内一些人认为多重网络安排可以提高成本（利润）效率。

“我不是多网协议的忠实拥护者。我想知道FX等特定资产类别的保证金成本是多少。当我们进行掉期交易时，一切都交给了CCP，这使事情变得更加容易。我估计交换交易的95％交给了清算所，只有一个清算保证金。

他说：“关于保证金的计算方式以及是否合理，必须有非常明确的透明度。”

西蒙·汉普郡（Simon Hampshire）负责伦敦宏观策略Cognition Investment Partners的投资者关系。对于他们的策略（以及许多其他宏观和CTA策略），当策略开始交易期货时，在选择其主要经纪人时，诸如融资和股票借贷等因素并不是重要的考虑因素。更重要的是佣金率。这对于控制贸易成本至关重要。

“由于我们彼此之间的了解，关系初期的成本很高。但是，在第一个月之后，我们对利率进行了重新谈判。我们必须知道从电子执行到结算成本和交易费用所涉及的所有定价的全部明细。不少供应商不愿意将合并数字分解为三个要素，因为他们将其视为竞争优势的一部分。对于我们来说，我们必须严格管理预算。知道这些数字很重要，这样才能以最佳方式有效地进行交易所交易和管理我们的保证金成本。”汉普郡解释道。

他同意，客户，尤其是年轻一代的千禧一代经理人，会越来越重视素养，以提高透明度。

“有些策略，例如我们自己，只需要香草产品。从这种意义上讲，我们不需要专业的PB关系。许多托管期货基金就是这种情况。PB只需为我们提供很少的附加组件，而这些附加组件全部与执行和STP功能有关。” Hampshire补充道。

诸如认知之类的宏观策略将使他们的PB负责的地方是该策略遭受贸易中断的时候。大宗经纪人已经在技术上投入了大量资金来支持STP和电子交易，因此贸易中断越来越少见。“大多数灌注可以提供99.9％的准确度的过程。因为一切都是自动化的，所以没有人为错误的原因。

汉普郡说：“因此，宏观经理对贸易中断的容忍度很低。”

在寻求建立经理人关系并建立明确的条款和期望的过程中，法国兴业银行主要服务领域将全力以赴，以期扩大其市场份额。

Prime解决方案全球负责人Alexia Weiller表示，在销售主要经纪服务时，“您不仅在出售对银行的访问权，而且还在整个链中出售访问权，包括运营和IT基础架构”。

换句话说，PB不仅仅是前端解决方案。

“对我们来说，与客户合作建立透明，持久的关系非常重要。基金经理也在评估我们处理事件的方式；我们不能将他们视为购买产品的任何客户。

Weiller说：“当经理选择PB时，我想透彻地了解他们的工作方式，他们的运营如何集成，他们具有什么IT能力是很重要的：所有这些都应该成为服务产品的一部分。”

与任何健康的关系一样，沟通是关键。如今，基金经理们了解到，巴塞尔协议III为何使银行的资产负债表成为更昂贵的商品，而保证金成本将会更高，这取决于他们希望利用多少杠杆。

“我们从一开始就与客户合作，以​​确定他们所需的能力。我们分析他们的投资组合的组成，并为他们和我们定义最合适的业务组合。每个客户都有不同的需求，具体取决于他们的策略，规模和食欲。

“这样，至少在发现阶段，经理知道他将要得到什么。他将知道他对我们的资产负债表有什么影响。”

其他素数也采用与法国兴业银行相似的思维方式。在这方面，范式已经改变。

一位消息人士告诉《对冲周刊》：“我们生活在一个法规不断变化和发展，给银行施加压力的世界。我们需要了解限制条件，并将其清楚地传达给我们的客户。如果您不向客户解释您的需求，就无法期望他们给您合适的业务。”

对冲基金希望能够在全球范围内通过一个平台访问不同资产，包括期货，外汇，期权和股票。“我们一直拥有这项功能，但银行拥有的高级会员要开发这种功能并不容易，”盈透证券市场与产品开发执行副总裁史蒂夫•桑德斯（Steve Sanders）评论道。

“我们将所有定价提供给世界各地。大宗经纪人吹捧透明度，但他们赚钱最多的领域之一是股票借贷。事实是，这没有透明度。他们会通过电话告诉您可以得到的费率。另一方面，我们将这些点差提供给我们的任何客户，以便他们实时了解借款成本。”

市场上发生了如此多的数字技术破坏，随着桑德斯的岁月流逝，人们并不认为银行拥有的优质资产中不透明的遗留问题将像过去一样成为最大的障碍。

“每个人都有不同的方式来展示他们如何提高价格，并根据您在分析中定义的定义，可以使它们看起来非常好。您可以说您只想包括市价单，限价单，您只想查看过去10天的市场，所以不像佣金那样枯燥乏味。

“通过佣金，您可以轻松地将一个收取1美元费用的经纪人与另一个收取50美分费用的经纪人进行比较。我们认为我们的定义很好。

“我们每个月都会公布我们的收益，其中显示了我们收取的每笔交易的佣金总额以及该交易的执行成本。很多时候，这是负面的，我们从交易所获得回扣。我们认为这是衡量我们相对于其他人的表现的良好衡量标准。我们知道所有对冲基金客户的内在价值是什么。”桑德斯解释说。

展望未来，Weiller表示，法国兴业银行的策略将是成为经纪人，经理们可以在这里追求服务质量和产品种类的广泛性。

“我们的客户一直在寻找创新和新的经商方式。您需要积极主动，以快速响应客户。优质服务是未来几年的主要增长领域之一，因此获得银行的全力支持很重要。”

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詹姆斯·威廉姆斯