相聚资本：明年迎来慢牛 在“平衡市”中继续把握结构性机会

相聚资本于12月28日举办2021年度策略会，回顾“或跃在渊，有惊无险”的2020年，并展望新一年大盘走势和投资机遇。相聚资本创始人、总经理梁辉表示，面对变化的政经环境和市场不确定因素，投资应更加注意情绪的稳定；展望2021年，相聚预料市场迎来“慢牛”，而“平衡市”是最佳选择，即应继续关注结构性机遇。

相聚资本总经理梁辉、投资总监王建东、研究总监余晓畅以及中金公司宏观经济学家刘鎏出席此次策略会。主讲嘉宾从宏观经济、市场流动性、市场风险、热点板块和投资思路等不同角度回顾了今年实况并展望明年行情。

长期看好“内循环”积极作用，政府适度有为控制“杠杆率”

梁辉表示，得益于有力的疫情防控，中国在全球产业链的地位得以进一步加强，国内民众和企业的信心也随之增强。但也需留意，中国的经济地位上升，反向也带来美国的警惕和大国间摩擦，而外部环境的矛盾是长期的。因此，未来增加内循环的推动作用更为重要，“内循环的核心有两点：一是供应链的安全性，二是改善需求侧。”他强调。

在上述情况下，梁辉认为对于投资而言有三点启示：首先，继续关注中国的消费升级、品牌升级。第二，留意在全球市场中，未来具有重大潜力、同时在中国具有产业链优势的行业，典型案例是中国具有核心竞争力的新能源和新能源汽车行业，看好其在中国的长期竞争力，“我们认为这两大行业的表现不会在一年内昙花一现，可能持续时间会很久，以不同方式体现出来。”第三，关注占据战略制高点，同时中国存在短板的行业，即看准“进口替代”方面的投资机遇，“2018年以来，中国处在短板的行业，问题仍然很突出，尤其半导体行业，如华为就面临较大的经营压力，中央经济工作会议提出，中国要加强国家安全，很重要的一点是在补短板方面，所以进口替代是上升至国家战略的重要方向。”

同时，梁辉强调，在变化的环境下，投资情绪的稳定尤其重要，“从投资者角度而言，同时也是从经济体的分析者和参与者角度看，我们不悲观，但同时也需留意，虽然我国疫情得到有效控制，中国全球产业链地位提升而，仍应考虑中国经济长期增长的艰巨性。”他也留意到居民、企业杠杆率抬升的问题，预料中国政府对高杠杆率有更警惕的态度，会继续适度有为，用各种手段压减杠杆，预料明年应是信用收缩，但不会全面紧缩，因此不太可能出现“牛市”，料会是结构性市场，“无论从经济体还是股市而言，平衡都是更好的选择”。

宏观数据指向意义减弱，关注影响市况三大变量

王建东提到，宏观数据的指向力正在减弱，明年其指示作用也不会特别明显。从流动性层面看，经济本身如果持续变化、持续强预期，流动性可能收紧，对风险资产表现会有所抑制。在此前提下，他提到影响明年市况的三大变量：第一，疫情，由于近期海外疫情再度加剧，甚至出现变异，经济持续受到疫情干扰，明年交易模式可能和今年相似，股市很难出现趋势性下跌，但也难以预期全面牛市，未来大概率延续震荡走势。第二，中美关系，他提醒，中国全球化遇阻，是综合实力不断接近美国的趋势决定，对于中美关系走向，不要过高估计政治人物对历史进程的影响。

第三，核心资产、行业估值，王建东认为，无论中外，核心资产一定比二、三线公司估值要贵，是符合经济学原理的现象，核心资产估值扩张与流动性充裕有关，但流动性充裕要看能持续多久，“世界上没有免费午餐，流动性充裕带来的估值扩张一定会伴随着流动性收缩带来的估值收缩，不存在永远的扩张或永远的收缩”，故要有所预判。

相聚研究体系追求“有效+高效”，继续寻觅市场“白马”

王建东预料2021年市场特点：一是“慢牛”下，板块的有序轮动，“我们看到近年市场有不同的亮点和节奏，去年半导体涨幅很多，今年上半年是医药，年底为新能源，当然食品饮料表现一直很好，上述现象都是健康的市场形态，板块不断轮动是慢牛非常重要的一个指标，目前市场形态是震荡向上”。二是市场正在机构化，一方面国内机构壮大，另一方面外资持续入场，机构化提升了市场对公司的定价能力，机构对市场的定价虽然也有“暴涨暴跌”，但相对散户市场更理性有序，将对资本市场产生正面影响。

面对震荡市况，余晓畅介绍，相聚善用GARP投资方法，以“工科”思维，寻觅真正具有长期成长潜力的标的，“我们注重选择空间大、护城河宽、盈利有质量增长、安全边际高的投资标的。他强调，研究应为投资服务，目标是回归到投资。相聚依托深入研究，和对市场的缜密判断，今年凭借对电动双轮车行业龙头的投资，取得“一年四倍股”的业绩，为投资者创造价值。谈及未来如何寻找市场“白马”时，他认为，市场在进步，而选择投资目标时，除了对政策、行业有真正深入的解读，以及对行业、公司的严谨追踪，“不是看表面的数字，而是关注个股的核心竞争点，以及从公司管理角度它能否把握机遇，将策略落地，是需要深入研究的”。而相聚团队会继续秉持产业认知，开阔思维、清晰逻辑，以及开放讨论，敢于定论的文化，有效而高效地找到市场的确定性投资机会。

宏观政策料保持必要支持力度，不会“急转弯”

展望明年宏观经济，特邀嘉宾刘鎏提到，国内方面，因为今年的低基数因素影响，预料明年经济增长将有提升，宏观政策方面，今年相对宽松，在中央强调政策不要“急转弯”的情况下，明年调控力度可能有所减弱，保持M2和社融增速同名义GDP增速基本匹配。外部环境方面，随美联储投放流动性后，全球风险偏好提升，美元贬值，明年基准情形下，疫苗接种，疫情得到一定控制后，有利于风险偏好，届时美元走弱对人民币也会带来一定支持。对于市场风险，他认为仍应关注债务问题，明年国内政策紧缩力度如果稍微太急、太快可能导致国内面临一定的信用风险，导致一些不确定因素。

关于后市机遇，相聚资本仍坚持核心投资策略，即寻找竞争力强、持续价值扩张的公司，梁辉直言，相聚几乎不参与市场短期“躁动”的博弈，“今年市场有惊无险，虽然经济表现承压，但流动性宽松，故市场整体向上，到明年经济依然恢复，但信用收缩，明年货币环境是适应性收缩，依然是结构性市场。”他也表示，市场在变化，投资的介入时间节点需观察，做出审慎决策。