嘉应制药"雪上加霜":三年亏三亿 核心药品处方标准被修订推高成本

11月12日，嘉应制药公告称，下属全资子公司金沙药业收到《国家药品标准（修订）颁布件》，药监局根据《药品管理法》及其有关规定，对金沙药业主要产品接骨七厘片/胶囊的处方标准进行修订，将标准中处方项下“龙血竭”恢复为“血竭”，删除龙血竭的TLC鉴别。

公司近70%的营收、80%的毛利来源于接骨七厘片，核心产品的成本增长对公司业绩将造成负面影响，该《颁布件》对公司业绩无疑是“雪上加霜”。虽然接骨七厘是全国独家产品，且受专利保护，但近年来，随着竞品正骨紫金丸、活血止痛软胶囊等不断纳入医保，公司为避免原有市场份额的减少不断加大投入销售费用，导致销售费用率高于同行，不断“侵蚀”公司净利，外加金沙药业业绩下滑公司相应计提3.61亿元商誉，导致公司2017年-2019年的扣非净利润合计亏损三亿元。

接骨七厘贡献近七成营收 处方标准被修订推高成本

嘉应制药是集研发、生产、销售为一体的中成药制药企业，于2003年由广东省梅州制药厂改制而设立，2007年上市。公司目前拥有5种剂型共60多个药品品种，主要涉及咽喉类、感冒类、骨科类、风湿类中成药。产品结构方面，公司主要营收来源于接骨七厘和双料喉风散，这两个产品2019年营收占比分别为68.52%、15.53%，合计84.05%。

接骨七厘是公司的主要业绩来源。2017年-2019年，接骨七厘分别实现营收3.06亿元、3.55亿元、3.43亿元，营收占比分别高达65.97%、66.14%、68.52%，分别实现毛利2.68亿元、3.11亿元、3.02亿元，毛利占比分别高达78.21%、79.08%、76.68%。接骨七厘片/胶囊由子公司金沙药业生产，是全国独家产品，申请了专利保护或中药保护品种，在2004年即成为《国家基本药物目录》的品种，主要用于活血化瘀，接骨止痛。

然而，11月12日公司公告称，子公司金沙药业收到国家药品监督管理局下发的《国家药品标准（修订）颁布件》，药监局根据《药品管理法》及其有关规定，对金沙药业主要产品接骨七厘片/胶囊的处方标准进行修订，将标准中处方项下“龙血竭”恢复为“血竭”，删除龙血竭的TLC鉴别，该标准过渡期为自标准颁布之日起12个月。

值得注意的是，此次药监局修订该产品处方标准后，金沙药业在该标准实施之日起必须按照该标准生产药品，并按照该标准检验，同时停止使用原标准，即将处方中一种主要成分“龙血竭”替换成“血竭”。原材料“血竭”资源较为匮乏、价格较高。在配方中采用“血竭”，将增加上述产品的生产成本，极大影响金沙药业业绩，对公司未来的净利润造成负面影响。

金沙药业已在收到《颁布件》后第一时间向药监局申请行政复议，药监局已作出《行政复议决定书》，对金沙药业申请行政复议一事作出维持原《颁布件》的决定。金沙药业将严格按照《颁布件》的规定，在标准实施日期起将处方项下“龙血竭”恢复为“血竭”，同时金沙药业拟采取优化工艺降低成本、提高产品售价等措施消除修订处方对公司造成的影响。

扣非净利三年亏三亿 接骨七厘的竞品不断增加

业绩层面，2017年-2019年、2020年前三季度，公司分别实现营收4.68亿元、5.37亿元、5.01亿元、3.55亿元，分别同比变动4.03%、 14.72%、-6.79%、5.14%，分别实现净利润-2.15亿元、3587.86万元、-1.22亿元、-25.32万元，分别实现扣非净利润-2.15亿元、3447.00万元、-1.24亿元、73.39万元，扣非净利润三年亏损三亿元。

2017年-2019年、2020年前三季度，公司毛利率分别为73.29%、73.18%、78.75%、73.72%，相对稳定，但净利率分别为-45.88%、6.68%、-24.41%、-0.07%，主要由于一方面，公司高额的销售费用支出，另一方面，公司2013年并购金沙药业形成的3.61亿元商誉的减值。

2017年-2019年，公司销售费用率分别为50.27%、51.34%、61.15%，其中，子公司金沙药业的销售费用率分别为63.01%、64.30%、72.78%，均在逐年增长，且横向看，2019年、2020年前三季度，公司61.15%和58.15%的销售费用率均高于同行业可比公司。

对攀高的销售费用，公司的解释是，近两年接骨七厘片的同类竞争品不断增加，仅2019 年新进国家医保目录的竞品就有正骨紫金丸、活血止痛软胶囊、归芪活血胶囊等，这些品种刚进入国家医保，为了抢占市场，前期市场投入很大，对公司原有市场造成了较大的冲击，为了保住原有客户和市场，并开拓新的客户， 公司必须做更大的销售推广投入。

另一方面，接骨七厘来源于2013年高溢价并购的金沙药业，随着金沙药业的业绩下滑，公司分别于2017年和2019年计提2.40亿元和1.21亿元商誉减值。

公司于2007年上市，2008年投入2800多万元，通过联合竞拍的方式取得金沙药业35.52%的股权，此后的2009年至2012年，对金沙药业35.52%的股权的投资收益为嘉应制药贡献了大部分利润，期间，金沙药业对嘉应制药净利润贡献比率分别达37.36%、78.04%、108.50%、245.20%。2013年，嘉应制药溢价283.20%收购金沙药业64.47%股权，金沙药业并表，确认商誉3.61亿元。

金沙药业承诺2013年-2015年度的归母净利润分别为5228.27万元、5825.11万元、7392.77万元，补偿期间预测净利润数总和为1.84亿元，期间实际完成业绩1.89亿元，完成率为102.48%，业绩精准达标。然而业绩承诺期刚过，金沙药业业绩开始变脸，2016年和2017年净利润分别同比降低16.12%、42.15%至6183万元、3577万元，2017年，嘉应制药相应计提2.40亿元的商誉减值，2019年，金沙药业净利润同比减少61.82%至1678.41万元，嘉应制药计提剩余的1.21亿元商誉减值。（Kodak/文）