京东健康赴港IPO：打造“医+药”闭环 独角兽光环成色几何？

2020年初新冠疫情的爆发改变了人们的生活方式，互联网医疗行业作为抗疫先锋活跃用户量激增。9月27日，京东健康借助这股东风赴港上市，美银证券、海通国际、瑞银为公司联席保荐人，华兴资本为公司独家财务顾问。

解决传统医疗痛点

传统医疗存在着患者议价能力低导致线下药房效率低下，医疗资源集中在大型三甲医院，与诊断需求严重倒置且分配不均，导致患者体验不佳。

互联网医疗极大地解决了这些行业痛点，能够将现有医疗资源高效分配，打破传统医疗壁垒，增加医疗服务的可及性；通过标准化基础医疗降低时空成本，提高基础医疗的利用率，降低医疗服务成本；通过解决医院看病排队等问题，提升患者看病的就医体验，对个人用户进行精准管理以及个性化诊疗，提升患者的医疗服务质量。

随着中国人口老龄化加剧、人均可支配收入不断增加、慢性病患病率上升、健康意识增强，医疗健康需求不断增长。根据弗若斯特沙利文报告，2019年中国大健康行业的市场规模达到人民币81310亿元，预计2030年将增至人民币217730亿元，复合增长率为9.4%。

得益于大数据、云存储及人工智能等数字技术的发展，从本质上改变了提供健康产品及服务的方式。互联网医疗在相关政策和技术的推动下以及在新冠肺炎疫情的加速下，迎来了黄金发展机遇，市场上越来越多的参与者加入到了竞争中。仅2020年第一季度，新建数字大健康公司就超过11000家。

打造“医+药”闭环

公司作为京东集团的医疗健康业务于2014年2月独立运营，经过6年的发展公司的业务包括零售药房、在线医疗健康服务，两个业务实现医、药联动，形成了闭环。

如下图所示，JD.com通过其全资子公司JD JiangKang间接持有公司21.49亿股权益，约占已发行股本总额的81.04%。刘强东通过Max Smart Limited和Fortune Rising Holdings Limited持有JD.com77.2%的投票权。

公司的业务主要包括零售药房和在线医疗健康服务，零售药房业务中，公司通过自营、线上平台和全渠道布局相结合的运营方式，为用户提供“人在货在，随时随地”的一站式体验。

在线医疗健康服务又分为互联网医院服务和消费医疗健康服务，互联网医院服务包括在线问诊、处方续签、慢性病管理、家庭医生等；消费型医疗健康服务包括体检服务、医学美容、口腔齿科、疫苗预约和基因测试等。

公司的零售药房业务和在线医疗健康服务业务形成医疗健康价值链上的闭环。零售药房业务将用户导向线上诊疗服务，通过提供高质量的慢性病管理和家庭医生等服务，线上医疗服务又将用户导向零售药房业务，两者相辅相成，互相促进，形成良性循环。

相比竞品率先盈利

目前市场上的医疗健康类竞品APP还包括丁香医生、平安好医生、阿里健康、春雨医生、微医等。根据招股书，按2019年收入排名，中国数字大健康市场中排名前三的依次为京东健康、公司A和公司B，从业务模式不难看出公司A是阿里健康，公司B为平安好医生。

值得注意得是，虽然三家头部互联网医疗公司营收增长迅速，但是目前实现盈利的只有京东健康。公司的收入主要来源于自营业务销售医药和健康产品， 其次为向第三方商家收取的佣金和平台使用费以及向供应商和第三方商家收取的广告服务费。

2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，公司的总收入为56亿元、82亿元、108亿元和87.77亿元；净利润分别为1.79亿元、2.15亿元、-9.72亿元和-53.6亿元；经调整净利润分别为2.09亿元、2.48亿元、3.44亿元和3.71亿元。

独角兽光环成色几何？

值得注意的是，公司是中国最大的在线医疗健康平台以及最大的在线零售药房，报告期内公司分别拥有4390万、5050万、5610万和7250万年活跃用户。截至2020年6月30日，共逾1.5亿用户在公司平台购买医药和健康产品或医疗健康服务。那么京东健康又是如何在众多竞争者当中脱颖而出的呢？

招股书显示，公司抓住了处方外流这一重要趋势。根据弗若斯特沙利文报告，处方药外流的潜在渗透率预计将达到中国门诊药品销售额的87.6%，预计在未来5-10年逐步推进。具有大量SKU、强大供应链能力及处方流转能力的平台将长期受益，京东健康的营业收入中有8成以上来自于医药和健康产品销售。

此外，公司提供在线医疗健康服务，组建了一直由自有医生和外部医疗专家组成的团队，同时与多家第三方医院和医疗机构合作。截至2020年9月20日，公司与知名专家合作共建了16个专科中心，自有医生和外部医生达到65000多名。与此同时，在线医疗健康业务与零售药房业务联动让公司更好地服务用户。2020年上半年公司的日均在线问诊量近9万人，相当于2019年同期的近6倍。

端到端的供应链能力是公司的核心竞争优势，联通了上游厂商、中游分销商以及下游药房。通过发挥庞大的规模效应，打造强大的采购和议价能力，提升药品分发渠道掌控能力，以及培养高效的仓储和履约能力等。

此外公司也有着包括AI在内的强大技术优势，为医生提供问诊及慢性病管理平台，使其触达更广泛用户群，建立长期健康管理关系。公司利用各类AI应用，优化诊前问询、处方续签和用药管理等环节帮助医生提高诊疗准确性和效率。报告期内，公司的研发投入分别为1.23亿元、2.18亿元、3.38亿元和2.78亿元。

背靠大树好乘凉，公司与京东集团在包括履约、技术、客服和营销等多领域展开合作，进一步巩固市场地位、增强数字化赋能能力、提升用户体验，截至2020年6月30日，公司与京东集团紧密关系使得公司触达超4亿活跃用户。此外，利用京东集团的供应链管理能力和全国范围内的履约网络，并于其他物流供应商合作，提升配送服务。（文/新浪财经上市公司研究院 小飞鼠）