让茅台成贵州“解债救星”？发债150亿购买股权纾困贵州高速

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原标题：让茅台成贵州“解债救星”？前有无偿划转股权、开展债券投资，刚又发债150亿购买股权纾困贵州高速

来源：财联社

财联社讯（上海， 记者 王可），茅台很忙，这是近几日留给市场的深刻印象。

一是忙发债，“搭救”贵州高速。

据最新公告披露，贵州茅台母公司茅台集团拟向专业投资者公开发行不超过150亿公司债券，用于购买贵州高速部分股权。二者均为贵州省国资委100%控股企业。

债券募集说明书显示，茅台集团账上流动资产达1578亿，其中货币资金达283.11亿元，且有逾900亿元银行授信未使用，负债率仅为14.21%。

但作为贵州省公路行业的龙头企业，贵州高速上半年亏损高达19.2亿元，资产负债率为69.98%，接近国有企业70%的负债警戒线，迫切需要去杠杆减负债。

这也就意味着茅台正以“解债救星”身份搭救贵州高速。

二是忙着进行固收投资，进而也引发接盘城投债猜想。

前一日的一则公告显示，茅台集团持股65.67%的茅台财务拟开展固定收益投资，引发接盘城投债猜想。根据公开数据，2019年贵州省政府债务率为146.3%，在各省市中居首，债务风险高。

更早之前的2019年12月，贵州茅台公告，茅台集团拟通过无偿划转方式，将4%贵州茅台股份转让至贵州省国有资本运营有限责任公司；这些股份目前的市值约为840亿元。这一举措被认为旨在帮助缓释贵州隐性债务风险。

记者梳理发现，茅台集团近年来广泛参与贵州各项产业发展及扶贫攻坚中。茅台集团产业扶贫还累计带动合同制用工近100万人。茅台集团通过旗下23家控股公司、13家参股公司和合营公司参与到酒业内外产业链中，业务范围涵盖房地产、机场设施、投资基金、融资租赁、酒店经营、文化旅游、大数据、银行、保险、广电信息、机场、环保、铁路投资、教育等。

茅台集团拟发债150亿收购贵州高速部分股权，标的半年净亏19亿

9月16日，上海证券交易所披露，上市公司贵州茅台母公司中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（简称“茅台集团”）拟面向专业投资者公开发行不超过150亿元公司债券。

据债券募集说明书显示，本次债券票面金额为100元，按面值平价发行，发行期限不超过7年期（含7年），由五矿证券作为本次债券的主承销商及受托管理人。

茅台集团在申报稿中表示，此次募资拟用于对贵州高速公路集团有限公司（简称“贵州高速”）股权收购、偿还有息债务、补充流动资金需求等。

其中，茅台集团收购贵州高速部分股权事项已获得省政府批复，同意将省国资委所持贵州高速公路集团有限公司部分股权（最终比例以 2019 年度审计报告确定）转让给茅台集团持有，转让价款 150亿元。

（茅台集团股权结构；来源：上交所）

贵州省国资委持有茅台集团100%股权，为唯一股东；同样，贵州高速也是贵州省国资委100%持股的国有独资企业。

根据债券募集说明书，贵州高速是贵州省公路行业的龙头企业，公路运营收入作为最主要的收入来源。其2017年-2019年营收分别为145.9亿元、167.4亿元、201.1亿元，归母净利润达3.4亿元、5.6亿元、3.2亿元。

（贵州高速近三年及今年上半年主要财务数据；来源：上交所 ）

今年上半年，贵州高速出现亏损，营收78.6亿元，亏损高达19.2亿元。

此外，这也是茅台集团首次发行公司债券。债券募集说明书披露，截至今年6月末，茅台集团总资产约2264亿元，总负债约322亿元，净资产约1942亿元，负债率仅为14.21%；今年上半年公司营业总收入和净利润分别为528.7亿元和259.3亿元。

相比之下，贵州高速总资产约4136亿元，总负债约2894亿元，净资产约1242亿元，负债率为69.98%，接近国有企业70%的资产负债率警戒线，迫切需要去杠杆减负债。

完成此次债券发行后，茅台集团负债率将上升至19.54%。

（债券发行后茅台集团资产负债结构变化；来源：上交所）

茅台财务拟开展固定收益投资，引发接盘城投债猜想

9月15日，上市公司贵州茅台公告，经董事会同意，公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司（简称“茅台财务”）拟开展固定收益类有价证券投资业务，投资总规模不超过其资本总额的70%。

天眼查数据显示，茅台集团直接及间接持有上市公司贵州茅台60.13%的股份；贵州茅台持有茅台财务51%股份；茅台集团又直接持有茅台财务35%的股份。综合计算，茅台集团持有茅台财务65.67%的股份。

所谓“固定收益类有价证券投资业务”，主要是指债券。近年来，因为贵州非标债务违约较多，这也导致贵州一些区县甚至地市级的城投债难卖，所以这一公告也被市场人士解读为，茅台财务可以购买贵州城投债，一定程度上将缓解当地城投债的销售压力，帮助贵州化解债务风险。

不过，根据公开数据，2019年贵州省政府债务率为146.3%，在各省市中居首，债务风险高。即便是可以买城投债，但从茅台财务投资规模限制来看，购买的量也很有限。

天眼查数据显示，茅台财务成立于2013年3月，注册资本25亿。

债券机构人士认为，如果茅台财务公司实缴资本25亿元，可发行可续期债券金额最高25亿元，公司的资本总额最高为50亿元。根据公告，投向固定收益类有价证券的金额不超过资本总额的70%，即使所有资金都投向信用债券，金额不会超过35亿元。

如果再考虑到AAA债券质押加杠杆因素，信用债券总额也不会超过100亿元。因此，真正能投向信用债券的金额并不大，因此也并不会让贵州城投债券立即变得不一样。此外，因为贵州茅台是上市公司，对于信息披露有着严格的要求，因此若财务公司投资的债券等出现违约，则需要对外进行公告，因此这或在舆论上造成压力。

但也有观点认为，虽然额度不大，但这类似于增信的作用。事实上，贵州茅台此前就已参与到贵州的债务化解之中。2019年12月，贵州茅台公告称，茅台集团拟通过无偿划转方式将持有的公司4%股份至贵州省国有资本运营有限责任公司。这一举措被认为旨在帮助缓释贵州隐性债务风险。这些股份目前的市值约为840亿元。

贵州省预算报告显示，截至2019年末全省政府债务余额9673.38亿元（一般债务5945.73亿元、专项债务3727.65亿元）。报告指出，部分市县财政仍较为困难，地方政府债务风险防范化解压力较大。报告要求，坚持多措并举，严密防控债务风险；做好地方政府债券。

茅台集团流动资产达1578亿，逾900亿元银行授信未使用

财联社记者梳理债券募集说明书发现，茅台集团无论是现金流还是营收、业绩，都数倍于此次债券募集金额。

最近3年及2020年上半年，茅台集团经营活动现金流入金额分别为772.01亿元、1002.14亿元、1163.83亿元及545.86亿元，营业收入分别为662.51亿元、869.66亿元、1003.10亿元及528.65亿元，净利润分别为308.61亿元、401.79亿元、471.86亿元及259.28亿元。

（茅台集团流动资产构成；来源：上交所）

截至2020年6月末，公司合并报表口径的流动资产余额为1578.08亿元，其中货币资金达283.11亿元，未受限货币资金为212.59亿元。

（茅台集团货币资金；来源：上交所）

此外，根据债券募集书，截止2020年6月30日，茅台集团共计有来自21家银行的938.55亿元授信额度，公司已使用额度仅35.38亿元，未使用额度达到903.17亿元。

（茅台集团银行授信及使用情况；来源：上交所）

茅台很忙：铁路、大数据、金融、教育、扶贫等均有涉及

3月4日，贵州茅台公告称，根据贵州省人民政府相关文件，推荐贵州省交通厅长高卫东担任公司董事、董事长人选，建议李保芳不再担任公司董事长、董事职务。

彼时，市场人士猜测，高卫东即将开启大茅台战略。其中对内部，在持续打造茅台价值链的同时，兼顾华茅、黄茅、赖茅，补齐产品单一的短板；对外部，加持金融属性，帮扶贵州经济发展，帮扶其他地州的经济建设。

茅台集团债券募集书显示，茅台集团以公司以“成为受人尊敬的世界级企业，享誉全球的中国茅台”为发展愿景，秉承“做足酒文章，扩大酒天地”的发展理念，在十三五阶段确立了“1234567”七项核心发展战略。

记者梳理发现，截止2020年6月末，茅台集团旗下纳入合并财务报表范围的控股子公司达到23家，旗下参股公司和合营公司13家。

控股子公司中，除围绕酒品相关产业链的贸易、营销、物流、生态农业等相关公司外，还包括主业为房地产、机场设施、投资基金、融资租赁、酒店经营、文化旅游等业务的公司。

参股和合营公司中，业务范围更加广泛，主营业务包含大数据、银行、保险、广电信息、机场、环保、铁路投资等。

2017年5月23日，经教育部批准，茅台集团设置茅台学院，茅台官网称这是一所非营利性全日制应用型普通本科高校，2017年招收首届本科生。今年新生进校后，学院将达到5000人办学规模。

2020年9月15日，贵州茅台在官网发布2020年助力就业扶贫招工简章，面向贵州省12个脱贫攻坚挂牌督战区县、遵义市道真县的建档立卡贫困高校毕业生招录98人。

据茅台集团官网，2012年以来，茅台集团通过强化对有机高粱、有机小麦的采购，以及临时性务工雇佣等方式，共累计带动近15万户贫困农户脱贫解困、受益贫困人口45万人，累计让贵州、四川、河南等省近百万农户、近300万人从茅台产业发展中持续获益。茅台集团产业扶贫还累计带动合同制用工近100万人，让更多低收入人群从工作中受益。