桂浩明：精选层公司的愿景是什么

原标题：精选层公司的愿景是什么

桂浩明

首批新三板精选层公司挂牌交易已经一个多月了，虽然市场表现各异，投资者的评价也是见仁见智，但不管怎么说，与之前在创新层挂牌时的状况相比，流动性是明显提高了，定价也相对要合理一些。而企业通过市场化询价，融到了发展所需的资金，为接下去上台阶打下了相应的基础。在这个意义上，精选层体现出了自身的价值，实践也证明新三板的这项改革是有成效的。

那么，对于那些精选层的挂牌公司，以及相应的投资者而言，此时又在考虑什么问题呢？特别是对于精选层公司来说，在实现了这一次的华丽转身以后，还有什么新的愿景呢？有人通过调查，发现不少精选层公司有意在挂牌一年以后，选择转板，即到交易所上市。同样的，精选层公司的投资者更是普遍希望所投资的公司，将来能够转板到沪市的科创板或深市的创业板上市。因为在那里有更好的流动性，自然股价也会表现得更为理想。之所以有这样的结果，实质上就是精选层公司希望得到资本市场更多更好的服务。

众所周知，这次新三板改革，除了降低投资者门槛、开设精选层以外，还有一项重要内容就是实施转板制度，及允许符合条件的精选层公司，经沪深交易所批准，可以不走IPO途径，直接转到交易所相对应的板块上市。设计这一制度的初衷，应该是着眼于我国发展多层次资本市场的角度，打通不同层次之间的联系，以类似海外市场“介绍上市”的模式，为相关企业提供最适合其发展的交易场所。

换言之，今后精选层可以选择转板到沪深交易所上市，但这并不意味着精选层公司的出路就是转板，而是要从自身的实际情况出发，选择最适合自身发展的场所。由于目前在转板问题上，只有总体的框架性规定，而没有相关的实施细则，且批准权是在沪深交易所。因此，精选层股票在挂牌满一年后会有多少能够顺利地转板，现在还难以判断。

一般而言，总会有一定数量的公司，因为各种各样的原因，没有选择转板，或者是没有能获批转板。如果届时情况真的是如此的话，投资者不应该感到惊讶。毕竟，对于股转系统来说，也无意把精选层定位于沪深科创板、创业板的预备板。因为它首先是一个独立市场，转板只是打通与其他板块联系的一种手段。

进一步说，今后会有更多的新三板公司，从创新层升级到精选层来交易，精选层的挂牌公司数量会有较大的增加。怎样做好对这些公司的服务工作，使之在精选层获得长足的发展，这应该是一个很大的课题。话说回来，对于挂牌公司而言，如果在精选层取得合理的定价，不但在挂牌前能够融资，过后还能够得到持续的融资支持，并且股票的流动性也比较活跃，定价公允，那么似乎也不必一定要考虑转板。

设立多层次资本市场，本身就是要为不同的企业提供差异化的资本市场服务，新三板应该也有其特定的服务对象，在新三板内分层是因为这些对象太多，需要做必要的区分以提供精准的差异化服务。精选层公司的发展水平比较高，其中有的已经能够满足到沪深交易所科创板、创业板上市的条件，那么让它们转板是顺理成章的。但终究还会有一些挂牌公司并不具备条件，或者并不适合转板，而且随着时间的推移，这样的企业数量也会越来越多，这就要求精选层进一步完善对它们的服务。做好这方面的工作，也就是在最大程度上实现了精选层挂牌公司的愿景。

无须否认，新三板精选层运行至今，总体上是比较成功的，但成交不够活跃，部分股票定价不够合理等方面的问题也是客观存在的。特别是市场关注度有下降的趋势，开户的投资者参与度也不够高。这种状况的长期存在，会弱化精选层对投资者的吸引力，也无法满足挂牌公司对精选层的要求。因此，及时总结精选层运行以来的经验教训，让挂牌公司及投资者形成对精选层未来的稳定预期，对实现发展愿景充满信心，就显得十分重要了。

（作者单位：申万宏源研究所）