中金王汉锋：盘整蓄势或将持续 中期趋势依然积极

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原标题：中金快评：政策微调，盘整蓄势

来源：中金公司

王汉锋

周三A股市场一度出现明显下挫，最终跌幅收窄，市场波动加大。我们基于近期市场变化综合快评如下：

市场仍在延续7月中旬以来的盘整走势。最近市场走势偏弱，周三A股大盘指数一度深跌2%以上，创业板指数一度跌4%以上，最终跌幅有所收窄，全天市场成交超过万亿元。从板块上看，最近5个交易日，板块跌多涨少，赚钱效应在减弱。前期表现有韧性的医药、休闲服务、黄金、传媒、计算机等调整幅度居前，而年初至今大幅落后的银行、地产、建筑等则相对领先。尽管如此，近日市场成交稳定在万亿元以上，表明整体市场依然相对活跃，并未出现极度悲观的情绪。由于市场缺乏明显趋势，沪深港通南北向资金进出波动都有所加大，并无明显趋势。

盘整蓄势可能还会持续一段时间，中期趋势依然积极。我们在七月中旬根据市场成交换手等指标提示过市场短线过热可能有盘整、“行稳方能致远”等观点，预计当前这种盘整蓄势的走势有可能还会持续一段时间。一方面，政策边际拐点已经更加明确，近期七月份的货币信贷数据已经进一步确证上半年数量上的放松正在边际变化；另一方面，随着复工复产的深化，市场已经有一定预期，未来经济复苏的斜率可能会趋缓；同时，市场普遍看好的新经济板块估值已经不算低、且仓位较为集中，而老经济板块估值虽低，但缺乏明确催化剂；而且，美国大选在逐步进入冲刺期，近期中美在进一步博弈，中美关系仍面临不确定性，限制市场风险偏好。尽管如此，不宜对市场中期的走势过度悲观，大方向上，中国复工复产节奏领先，底层的消费升级及产业升级趋势依然明显，市场在短期消化局部估值压力后，可能仍将重拾升势。

新经济是主线，当前新老更加均衡，“双循环”格局值得重视。市场在盘整蓄势期，保持耐心，新老配置更加均衡，中期趋势依然积极。我们周一发布《双循环格局是新战略定位》的主题报告阐述我们对“双循环”格局及投资含义的理解。我们认为可以从如下四个方面理解“双循环格局”：1）“内循环为主体”是“大国经济”的必然。中国继续发展带来的影响，不单是经济规模增长的线性外推，也会给全球方方面面带来质的改变。这就是大国经济的体现，中国在进一步发展、谋篇布局中应该也不得不通盘考虑和应对这一改变。这是一个全新的视角，也是中国当前阶段谋划下一步发展要有的视角。2）“内循环为主体”符合中国当前发展阶段的特征。到了当前阶段、中国的内需可能比外需更为本质、更为根本，中国的内需应该成为思考中国及全球问题的出发点和落脚点。中国即将成为全球最大的消费市场之一，这种大市场带来的“量变到质变”的蜕变已经在出现苗头，利用好这种内需潜力是实现中国下一步发展的关键。3）“内循环为主体”是世界变局中寻求产业链稳健的要求。4）“以国内循环为主”需要“双循环”的促进和配合。外循环是内循环的必要补充，外循环对内循环也是促进。重视外部循环、保持开放才能提高内部循环的活力、质量和效率，才能实现更好的“内循环”。没有外循环和继续开放为前提，“内循环”最终会缺乏活力、竞争力，有陷入“死循环”的风险。在这样的背景之下，消费升级、产业升级趋势是“双循环”的核心趋势，同时“资本市场发挥枢纽功能”、实现大发展也是应有之义。我们看好这些方面的大趋势。