水井坊最近有点难:营收净利润双双大降 高端布局不利

来源：每日财报评论

原标题：营收净利润双双大降，“贵族”水井坊最近有点难

近期，川酒六朵金花之一的四川 水井坊 股份有限公司（600779.SH，下称水井坊）率先发布了白酒板块的首份半年报。

然而，白酒股的首份半年报出炉，让人大惊失色。此半年报并非“开门红”，而是营收、净利润大幅度下跌。本身抗风险能力弱的水井坊要掉队了？

上半年营收利润双降，业绩暴雷早有端倪

7月27日，水井坊发布2020年半年度报告，1-6月水井坊营收8.04亿元，同比下降52.41%；归属净利润1.03亿元，同比下降69.64%；扣非净利润9631.49万元，同比下降71.66%。

一季度公司营收7.29亿元，半年报营收8.04亿元，这意味着4-6月公司销量仅完成7500万元，堪称“难看”。

对此，水井坊方面将其归咎于疫情。

在公司看来，疫情带来的影响存在极大不确定性，白酒是一个高度依赖聚集型社交消费的品类，而这次疫情导致的保持社交距离、聚会和宴席的管控，消费需求急剧收缩，给公司春节后的销售带来了较大的压力和困难。

销售费用高企存货堪忧，现金流降140%

与之业绩形成鲜明对比的是同赛道的 贵州茅台 （600519.SH，下称“茅台”）。同期，茅台营收为439.5亿元（人民币，下同），同比增长11.31%；净利润226.7亿元，同比增长13.29%。

由于业绩的下滑，使得水井坊库存积压的风险让人堪忧。《每日财报》注意到，上半年水井坊的存货期末余额为17.7亿元，同比增长24.57%，占总资产的45.99%。去年同期，这一数据还不到37%。

同时，存货周转天数再创5年新高。2020年上半年，水井坊存货周转天数已高达2091.72天，存货变现能力越来越慢，资金流动性停滞，整体竞争力处于下滑态势。

不过，水井坊也确实砸了真金白银想扩大影响力。2020年上半年，水井坊销售费用高达2.94亿元，其中广告费及促销费为2.21亿元，占整体销售费用的75.17%。虽然销售力度依旧不小，但效果强差人意。

公开数据，水井坊上半年白酒销售2366.81千升，相比去年同期下降73.19%，其中，高档酒（主要为水井坊品牌系列）实现销售收入7.80亿元，同比下滑51.40%；中档酒（主要为天号陈、系列酒）实现销售收入2339.16万元，同比下滑42.02%。

然而，让投资者更加担忧的是，2020年上半年，水井坊经营活动产生的现金流量净额为负，约为-2.02亿元，与去年同期5.04亿元相比，降幅在140%左右。

高端布局不利，品牌单一风险集中

水井坊主营白酒产品的生产与销售。公司的核心产品分别为300元到400元价格带的臻酿八号；400元到600元价格带的井台；600元到1000元价格带的典藏；1500元价格带的菁翠。

近年来持续围绕高端战略进行布局，试图跻身一线白酒行列。不过，现在看来公司对实现这一目标仍有较大差距，也让水井坊产品线单一，风险集中。

在《每日财报》看来，首先公司面临茅台、 五粮液 等一线名酒以及汾酒、舍得、 老白干酒 等区域酒企高端产品的双重挤压，扩容难度很大。

纵观高端白酒营收情况，2019年19家白酒上市企业营收总额为2463.69亿元，其中茅台营收为854.30亿元，五粮液营收为501.18亿元， 洋河股份 营收为231.26亿元， 泸州老窖 营收为158.17亿元。

可见，仅茅台一家就将近占据白酒行业半壁江山，“茅五洋泸”四大头部酒企占据白酒行业总营收的71%，而15家酒企要竞争剩下的29%。

水井坊想要在这场次高端市场竞争中，从众多酒企中角逐胜出，难度不小。

业内有分析认为，水井坊属于高度聚焦的单一品牌，其产品结构并不完整，这导致抗风险能力弱。有酒水分析师也指出，从大环境来看，受疫情影响，预计下半年白酒行业竞争壁垒提高，水井坊的产品结构单一，其高端产品与茅台、五粮液等相比品牌力不足，又缺乏完整的中低端产品作为补充。今年下半年对水井坊是一个大考验。