中信证券诸建芳：新基建空间非常大 未来成长会很快

中信证券诸建芳：疫情致全球经济的衰退度超过2008年，基建存量加内需或让中国经济年内实现约3.1%增长

（文字整理 证券市场红周刊 记者 | 何艳）

疫情对全球经济冲击如何？中国经济下半年如何展望？投资、消费如何拉动经济增长？聚焦这些问题，6月20日，中信证券首席经济学家诸建芳做了“任凭风浪起——2020年半年度宏观经济展望”的视频直播对此进行解读。>>>查看视频

摘要：

全球经济今年会呈现明显的衰退状态，可能至少有3%左右的负增长。这是最近10年，包括2008年、2009年金融危机都没有达到过的程度。

不设增长目标不等于没有增长的要求或需要，事实上，从两会一些关键性的指标要求中，已经隐含了一定的增长，完成实现这些目标是需要一定增长的。比如保就业，如果今年新增就业要完成900万，那么大体上也要接近4%左右的经济的增长。

一季度中国经济大部分数据达到两位数的负增长，到5月份时，一些数据已经实现正增长，比如工业增加值、用电、固定资产投资、基建等，这些数据已经由一月份断崖式下跌在逐步往上走，中国经济恢复态势比较好的。

新基建的量虽然不大，大概2万亿，相当于今年总的基建规模10%-15%的水平。但它的成长性很好，未来三五年很可能会提高到15%-20%的比重，类似5G这样的新兴基础设施，是最基础的部分，未来成长会非常快。

内需将会是今年经济增长中最重要的支撑因素，外需相对而言，会差很多。因为疫情的全球冲击，全球经济体都出现明显的经济衰退，叠加贸易摩擦、产业链因素的影响，外贸情况可能会非常差。

全球经济明显衰退

程度超过2008年

疫情对全球经济的冲击是前所未有的，疫情在全球蔓延，从北半球逐步向南半球延伸，按照目前的发展态势，疫情至少可能会延续到三季度。相对其他国家，中国的疫情已经控制的较好，社会活跃度、隔离的程度也相对较好。当然现在疫情还在全球蔓延，所以国内很难完全控制住，也就是彻底清零。

疫情冲击之后，全球几乎所有国家的经济活动都明显偏离正常的轨道，主要国家如中国、美国、法国、日本等均如此。不过相比之下，中国目前处于相对较好的状态，这说明，中国从疫情开始比较严重的状态，到现在逐步控制之后，已趋于正常状态，而美国、英国、意大利等国家还严重偏离正常轨道，经济要回到正常活动，还相对较远。

目前很多机构都在预测今年全球经济到底会怎么样，可以看出，全球经济会处于明显的衰退状态，可能至少有3%左右的负增长，这是最近10年，包括2008年、2009年金融危机都没有达到过的程度。全球主要经济体，如美国可能有6%左右的负增长，除了中国、印度可能实现正增长，其他几乎所有经济体国家都会呈现明显的负增长状态。

中国经济有恢复态势

年底还未恢复，明后年压力会更大

因为疫情在中国较早发生，中国最先控制住疫情，并最早开始复工复产，经济也有可能最先达到稳定增长的状态。按照目前发展态势，中国经济在年内大体上可能从疫情冲击比较严重的状态，回到疫情前的水平。一季度中国经济大部分数据达到两位数的负增长，到5月份时，一些数据已经实现正增长，比如工业增加值、用电、固定资产投资、基建等，这些数据已经由一月份断崖式下跌在逐步往上走，中国经济恢复态势比较好的。

从经济走势来看，一季度经济断崖式负增长6.8%，二季度会明显好于一季度，虽然二季度还达不到疫情前的水平，但明显要好于一季度，整体看，下半年的经济增长又比上半年好，全年来看，经济可能会有3.1%左右的正增长。如果下半年经济能恢复到疫情前的水平，也就是6%~7%的增长，那么目前碰到的很多状况，到那时候都会大大缓解。这也就意味着现在看到的比较明显的短期的失业状态，企业面临生死挣扎、产业链、流动性困难等状况，到那时候都会有很大的改善。如果年内经济能恢复到合理增长水平，这意味着经济没有受到明显结构性的重大伤害，接下来明后年经济就会比较好，除非年底经济还不能恢复，那么明后年压力也会更大。

今年两会政府工作报告没有设定增长目标，但并不意味着没有增长的要求或需要，事实上，从两会一些关键性的指标要求中，已经隐含了一定的增长，完成实现这些目标是需要一定增长的。比如保就业，我们推算过，如果今年新增就业要完成900万，那么大体上也要接近4%左右的经济的增长。比如脱贫攻坚，今年是收官年，要解决这个问题，经济增长也要拉高到3点多的水平才能实现，只有在经济发展过程中，才能把一些问题解决掉。

基建存量加内需

或支撑中国经济年内有3.1%增长

刚才提到，今年经济大概实现3.1%左右的增长，那么有哪些因素在支撑经济增长呢？或者从投资角度来看，哪些方面是值得关注的呢？

第一，要关注的是固定资产投资，前面说到，年内经济回到疫情前的状态，如果要恢复到这个水平，里面的关键因素就是固定资产投资来带动投资和经济的恢复。投资里，需要关注“两新一重”，两新里的一新是新兴基础设施建设，比如5G、工业互联网、人工智能、数据中心等相关的新一代基础信息产业的基础设施，另一新是新型城镇化，大家可能也关注到了区域政策里一些新的变化和调整，这里要落下去，有三点值得关注，第一点是未来新型城镇化或者区域的增长格局，比如长三角一体化，大湾区、京津冀、雄安以及一些中心城市群的崛起、发展，通过这种重点区域发展来支撑全国经济发展。比如长三角一体化，从基础设施角度来说，尽管它已经有很发达的经济基础设施，但是人口的密集的状态还有很大的发展空间。第二点是县域经济也就是县城一级的公共基础服务设施还比较薄弱，新型城镇化也会带动这一部分发展。第三点是老旧小区的改造，这将会是今年投资里的一个重点。而一重就是重大工程，今年差不多有165项重大工程要推出，这些工程今年开始，明年会延续到十四五规划里去。

为什么基础设施还有那么大的发展空间？

大体上，中国基础设施的存量确实已经非常大，从全球看，也已经处于比较领先的状态，但是如果考虑到中国的人口以及空间的分布，中国的传统基建还有很大的发展空间。比如我国铁路、公路密度仅为德国的14.3%、28.2%，还有较大提升空间。新的区域政策调整以后，像长三角之类这样的领域，以后人口经济总量还会集中更多，而基础设施状况还明显不足，也还有加强的空间。总的来看，中心城市群如长三角、粤港澳基础设施还是比较好的，但考虑到人均水平，其强度跟江浙沪等沿海地区还有明显的差距。

那么，基建投资的钱从哪里来呢？我觉得有两个方面的新变化值得关注。第一是地方政府的专项债。比如今年到现在为止，大体上80%多都投到了基建里面，这跟去年的情况相比很不一样。另一个就是基础设施的REITs，其核心思想，就是将已经建成的基础设施中比较优质的存量，进行变现，然后把这些钱滚动起来支撑未来的基建。

新基建的量虽然不大，大概2万亿，相当于今年总的基建规模10%-15%的水平。但它的成长性很好，未来三五年很可能会提高到15%-20%的比重，类似5G这样的新兴基础设施，是最基础的部分，未来成长会非常快。

从旧改来看，今年大体上有3.9万个老旧小区的改造，涉及的改造规模总量大概在1万亿左右，从趋势来看，也还有很大的空间。中国的住房的存量已经比较大，现在存量住房面积大概有370多亿平米，今年存量房需要翻新的大概有9亿多平米，而且后面逐年是增加的，也就是老旧小区的改造后面还要做好多年，这一部分改造会带动很多领域，比如家电、装修等消费。

下面从消费的角度来看，疫情对消费的冲击是非常大的，一季度数据体现得很明显，消费经历了断崖式下跌，居民的可支配收入、支出的增长都有非常明显的下降。现在，消费已经在逐步回补，但是跟投资相比，消费的特点是恢复的比较缓慢，大家可能都有切身的感受。因为一场疫情下来，即使是疫情已经逐步过去，大家的心理上还要有个适应过程，比如疫情期间不敢到外面去吃饭，疫情过后去外面吃饭也需要有一个适应的过程，很多领域都是类似的状况。从数据也可以看到，零售数据的恢复状况就没有投资那么快的回升，这跟消费本身的特点有关系。

从消费的结构看，必选消费，比如粮油食品、烟酒饮料类，增长还是比较强劲，即使在疫情背景下，也有很快的增长，但可选消费就不一样，比如旅游、文化娱乐就出现断崖式下跌，现在从数据看也还是比较有压力。整体上看，可选消费整体表现较差，不过跟汽车、房地产相关的消费比如家电、装修，还是有一些亮点。各个地方政府政策也在鼓励这部分消费，所以增长速度也比较快，未来比较有可能成为消费回补中重要的支撑因素。

关于消费，还有一点可以补充，市场比较担心今年的就业情况，因为如果就业不好，收入不好，消费就很难获得支撑。现在市场确实比较悲观，但从实际情况看，我们认为实际情况比市场悲观的状态要好。

从中国居民收入的结构来看，将收入群体划分为5个部分，收入最高的部分，这个群在整个消费中占比是非常高的，达到了38%左右。对于这部分高收入群体来说，疫情对他们消费的影响比较有限，而最低收入的群体，在整个消费中大概占比为8%，同时这部分人群就业受到的影响也较大，尤其短期看，至少还没有恢复到正常工作状态，收入也受到影响，但对于这部分群体，政府也采取了转移支付的做法。所以虽然收入受到影响，但是通过转移支付给了一些钱，可支配的部分受到的影响也不是很大，也就是可以用于消费的这部分支出，没有受到想象中那么大的冲击。

以上就是投资跟消费，也就是内需方面我的观点。内需将会是今年经济增长中最重要的支撑因素，外需相对而言，会差很多，因为疫情的全球冲击，全球经济体都出现明显的经济衰退，叠加贸易摩擦，产业链因素的影响，外贸情况可能会非常差。