中信基金撤离西凤背后：中小酒企压力很大 业外资本面临很大风险

中国商报/中国商网（记者 周子荑）在资本市场热炒白酒股的同时，陕西西凤酒股份有限公司（以下简称西凤）的第二大股东中信产业投资基金管理有限公司（以下简称中信基金）却悄然撤离。中信基金入股西凤长达十年，等来的却是西凤四次冲击上市无果。实际上，中国商报记者发现，近几年多家业外资本因“不胜酒力”而主动撤离白酒行业。

近日西凤公布的股东名单显示，该公司持股15%的第二大股东已经变更，由绵阳科技城产业投资基金（以下简称绵阳基金）变为陕西地电股权投资有限公司（以下简称陕西地电）。据悉，绵阳基金由中信基金执行，并已布局西凤十年之久。

对此，西凤内部相关负责人对中国商报记者表示，中信基金撤离的原因是绵阳基金到期，绵阳基金与陕西地电双方以市场方式自主交易。西凤目前以强管理、补短板、拓市场为主，未来会择机进入资本市场。

在分析人士看来，此次中信基金的撤离跟西凤上市无果有关。

2010年，西凤首次预备上市，却在2012年被曝“财务造假”而作罢；2016年3月，西凤二次递交招股书，却陷入了“财务高管挪用银行汇票”的风波；2017年5月，西凤第三次递交招股书，而原高管受贿事件又东窗事发；2018年4月，西凤更新招股书，却被曝出“塑化剂”丑闻。

白酒行业专家刘晓威对中国商报记者表示，中信基金退出西凤是不看好西凤的上市以及后期的资本运作。他认为，西凤谋求上市十年无果，让中信基金大失所望。而目前，西凤的产品结构、品牌形象等方面仍存在很大问题，西凤缺乏品牌运营能力，未来上市仍旧希望渺茫。

博盖&容纳咨询创始合伙人高剑锋也对中国商报记者表示，西凤打造的凤香型白酒市场认知度不够，西凤全国化扩张难度很大。加之目前郎酒、国台酒业等酒企都在上市路上“跃跃欲试”，与之相比，西凤几乎没有优势。

实际上，业外资本投资白酒行业曾形成一股风潮，“资本爱喝酒”的报道频见报端。早在1999年，中医药巨头天士力就曾在贵州茅台镇收购了一家老字号酒厂，国台酒业由此应运而生。此后，娃哈哈、维维股份、联想集团、海航等巨头都向白酒行业抛出“橄榄枝”，海航还高调宣布要推动怀酒资本市场上市。

然而，近几年不少业外资本却选择撤离白酒市场。据悉，2017年11月，联想集团控股的丰联酒业作价14亿元卖身衡水老白干；2018年6月，维维股份将收购六年之久的贵州醇酒业作价2.75亿元转让给控股股东维维集团；2018年12月，海航集团将怀酒打包出售，上市梦终究成空。

此后，“业外资本不胜酒力”“折戟白酒市场”等报道频见报端。那么，业外资本在白酒行业频频“失手”是因其收购标的失策还是起初就是抱着玩票心态？

对此，刘晓威对中国商报记者坦言，很多业外资本进入白酒行业并不是抱着“玩票”的心态，而是看重白酒行业的市场容量和利润空间，想干一番事业。不过，他们往往用运营其他行业的经验来运营白酒，而没有深刻了解白酒行业独有的运营方式和思路，自然会出现“水土不服”的问题。例如，联想集团曾根据电脑销售的经验提出白酒的“零库存”，这对于靠大量基酒（即半成品酒或原浆酒）支撑的白酒行业而言很难实现。

此外，业外资本“进出”白酒行业和行业周期性业有很大关系。高剑锋认为，无论是中信基金等机构投资者还是实业资本进入白酒行业，都是看重行业稳定的消费需求和较高的利润率。而如今，白酒行业进入了周期性分化阶段，行业集中度不断提高，很多中小酒企的压力很大，业外资本未来将面临很大风险，所以选择撤离。

对此，刘晓威表示认同。他坦言，在白酒行业黄金期进入的业外资本相对获利丰厚，而自2012年白酒行业动荡调整以来进入的业外资本则多以失败告终，毕竟面对白酒行业的残酷洗牌，业外资本很难专心研究行业运作逻辑。