中行原油宝事件持续发酵 焦点问题待解

中行“原油宝”事件持续发酵 焦点问题待解

作者：张莫 王璐 吴黎华

来源：经济参考报

多头投资者抄底中行原油宝导致穿仓倒欠银行钱的事件正在持续发酵。4月20日，国际油价大跌，美国WTI原油期货5月合约因21日到期结算价暴跌超300%至-37.63美元/桶，创下历史首次负值纪录。在彼时还未完成移仓且持有中国银行原油宝的投资人，由于本次公布的结算价为负值，不仅要亏光本金，还需补缴交割款项。

中行原油宝巨亏事件引发轩然大波，4月22日晚，中行发布公告对原油宝产品做出说明。但投资人对中行仍存在广泛质疑：产品设计规则是否存在重大漏洞？产品风控是否到位？亦有业内人士表示，中行此类产品在投资者适当性管理方面或存在瑕疵。

业内人士也提示，个人投资者投资石油期货，基本的前提是要对期货市场、交易规则、风险敞口等有所了解，应在相关条件具备的情况下谨慎参与，还需对风险做更多的评估和预判。

截至今日收盘，中行A股股票收跌1.98%，报3.46元人民币，H股收跌1.37%，报2.870港元。

数据来源：同花顺APP截图

焦点一：产品设计规则是否存在重大问题？

原油宝产品实际上就是俗称的“纸原油”，即个人凭证式原油，投资者按银行报价在账面上买卖“虚拟”原油，个人通过把握国际油价走势进行操作，赚取原油价格的波动差价。

来自中行网站的介绍显示，原油宝，即个人账户原油业务，是指中国银行面向个人客户发行的挂钩境内外原油期货合约的交易产品，按照报价参考对象不同，包括美国原油产品和英国原油产品。其中美国原油对应的基准标的为“WTI原油期货合约”，英国原油对应的基准标的为“布伦特原油期货合约”，并以美元（USD）和人民币（CNY）计价。中国银行作为做市商提供报价并进行风险管理。个人客户在中国银行开立相应综合保证金账户，签订协议，并存入足额保证金后，实现做多与做空双向选择的原油交易工具。原油宝是账户交易类产品，账户中的原油份额不能提取实物。

工行、建行、交行等其他银行也有类似的”纸原油“产品，投资人广泛质疑的是，为什么中行的产品出现巨亏，其他银行却没有，是否中行产品设计存在问题？

根据中行4月22日发布的公告，原油宝产品挂钩境外原油期货，类似期货交易的操作，按照协议约定，合约到期时会在合约到期处理日，依照客户事先指定的方式，进行移仓或到期轧差处理。其中，移仓是指平仓客户持有的全部当期合约，同时开仓下期合约；轧差是指仅平仓客户持有的全部当期合约。根据协议约定并提前公告，4月20日为原油宝美国原油5月合约当月的最后交易日，交易截止时间为北京时间22点。

根据相关产品说明书，中行和工行等其他银行挂钩美国原油的产品，最后交易日的时间设定是不同的。中行的最后交易日与工行等其他银行相比，要更加靠近NYNEX（纽约商品交易所）美国原油各个月份的产品交割日。换句话说，中行当初设计的强制展期操作（或结算）的时间点要晚一些。“移仓窗口”的时机选择是诸多投资人质疑的关键点。

一家国内期货公司专家表示，各个银行在设计产品时会互相参考，在大的交易机制设计上不会存在大的问题。不过，工行、建行等在4月早些时候就提前做了“移仓换月”的动作，即把五月到期的合约换成六月或者更远月份的合约，这是一个简便、有效进行风控的方式。因为在进入交割月之后，市场上往往剩下两类投资人，一类人在博最后的投机机会，另一类人是为了交割拿到实物。如果不参与交割，最好提前了结头寸离场。

上海石油天然气交易中心业务创新部负责人刘明磊表示，纸原油产品在国内出现已经至少七年了，总体上来说风险是可控的。“这次事件主要因为没有预料到全球疫情爆发的情况下，美国原油期货会出现这样一个极端行情。事实上，4月初以来，针对可能出现负油价，现货市场报价有所显现，上市WTI期货的芝商所做了一些相应的准备，4月15日刚发布测试公告称，如果出现零或者负价格，所有交易和清算系统将继续正常运行。由于时间紧急，银行的交易系统和风控体系来不及同步调整，这种交易所端和客户端的不匹配就容易导致风险的暴露，叠加极端行情下流动性枯竭，不易平仓。”他说。

焦点二：中行在投资者适当性管理上是否得当？

也有业内人士提出，对于原油期货交易本身这种比较专业的交易产品，银行在投资者适当性管理方面是否存在不足？

中行官网显示的原油宝（个人账户原油业务）适用对象为，境内外具有完全民事行为能力，对原油市场有一定认识且具备相应风险承受能力的个人客户。相关风险提示为，“原油宝交易面临包括政策风险、市场风险、流动性风险、操作风险在内的各种风险。受国际上各种政治、经济因素及突发事件的影响，国际市场原油价格实时波动，客户应充分认识到此项业务可能涉及的风险，并自行承担价格涨跌波动引起的投资交易风险。”中行官网信息还显示，原油宝交易起点低：交易起点数量为1桶，交易最小递增单位为0.1桶。

据记者采访了解，客户在购买原油宝产品时需先做一个风险测试，通过风险测试即可购买。

网络上近两日流传的一张原油宝产品的宣传图引发广泛关注，图上写有“原油比水还便宜 中行带你去交易”的宣传语。

有业内人士表示，这种宣传方式侧面显示出一些银行的分支行工作人员并非非常专业，未能准确提示原油期货交易风险的问题。

刘明磊表示，从金融适当性的角度来说，银行将包括“原油宝”在内的类似业务做成了一个交易型理财产品，正常市场情况下，银行和投资者承担的风险是可防可控的，却可能导致这些产品在风控机制和处理流程上并没有像常规的期货产品那样设计得很严密。但这次出现“负价格”这种极端罕见的风险，就意味着不能按照常规的理财产品的风险来对待，这里面的强制平仓流程该如何触发、责任分担机制该怎么设计、投资者适当性该怎么规定，值得深入探讨。

上述国内期货公司专家表示，投资者教育工作还要深入去做，分析这一整个事件，投资人在对合同条款的理解的深度上、对整个宏观经济和金融市场走势的把握上，并不是完全没有问题。“价格为负这种极端的情况之前谁也没见过，银行和投资人都是在面临一个新的情况。对于银行来说，要更多的做好投资者教育的工作，这也应该是银行应尽到的义务。而对投资人来说，还需对风险做更多的评估和预判。”他说。

提示：投资者需充分认识原油期货投资风险

新网银行首席研究员董希淼表示，期货是双向交易，不仅可以做多也可以做空。部分银行原油期货投资，采用保证金模式，但原始资金的波动风险较大，甚至可能出现交易亏损大于保证金等情况，更适合具有相关交易经验、具备较强风险承受能力的专业人士。投资者应该充分认识其中的风险，在相关条件具备的情况下谨慎参与。他说，个人投资者投资石油期货，基本的前提是要对期货市场、交易规则、风险敞口等有所了解。投资者不仅要熟悉期货合约的特点，交易规模，掌握期货交易规则，熟悉影响期货价格的因素，还要对石油的政策属性、投机属性等方面有较多的认识和理解。

刘明磊也表示，原油期货和相关产品交易本身专业性很强、风险也较大，不建议不了解市场和规则的普通投资者贸然参与。监管机构和金融机构应该出台相应的规定来补上这些漏洞，适当提高投资者准入门槛，加大交易产品讲解培训力度，强化对极端风险预判和处置能力。

刘明磊说，此次纸原油风险的出现，虽是黑天鹅事件，但也暴露出了从监管层、银行到投资者等多方的问题，包括监管层对于这种跨境产品对金融机构和投资者的风控能力要求预估不足；产品设计方则没有及时测试“负价格”极端场景对投资者权益的影响；投资者的教育培训以及投资者自身的风险控制意识等不足，这些都需要后续进一步反思和完善。