十一张图 谈谈对一季度宏观数据与形势的一些看法

原标题：十一张图，谈谈对一季度宏观数据与形势的一些看法

来源：格隆

一、

一季度宏观数据出来了。GDP—6.8%。

怎么说呢？比想象的好。好不少。

我的宏观模型做出来，一季度GDP应该落入—8.5%到—9%区间。

一季度是现在时，不是将来时。模型里假设变量已大幅减少，本不应该存在如此大的数据偏离。

我看了一下，主要偏离发生在第三产业。GDP下了6.8%，第二产业下了9.6个百分点，对GDP贡献最大的第三产业，只下了5.2个百分点：

这既不符合常识，也不符合经济规律。人类经济史上，疫情对第三产业的冲击，从来远大过第一、第二产业。SARS的数据摆在那，离我们并不远。

各产业用电量增速，也与以上GDP贡献数据存有显然差异。

三月份，一产用电量正增长4个点、二产用电量增速也顽强拐头，低单位数负增长，唯有第三产业，继续大跳水，用电量同比负增长19.8%，为有数据统计以来的最低水平：

所以，我并不准备对我自己的宏观模型做任何修正。

二、

从分项数据看，社零、房地产开发、固定资产投资、工业增加值，都有所好转。

是好消息。但这些都属解除“封锁”之后的应有之义，且力度很弱（尤其社零），尚不足以谈人生：

作为一个用真金白银下注的投资人，这些“宏大”指标颗粒度还是太粗，容易掩盖细节，甚至真相。

我想更细致而微、更具参考价值的三个另类数据视角，谈谈我们究竟在哪？

我用三率：失业率、复工率、产能利用率。

做生意的都知道，上面三个指标，才是居民和企业的资产负债表，是民生脉搏，是经济真相。

先谈失业率。

就业意味着工资，意味着收入，意味着需求，意味着消费与社零。失业率是宏观经济学最重要的指标，没有之一。

但很遗憾，我们没有符合传统经济学意义的失业率指标。我们的城镇登记失业率与调查失业率，更像一个可防可控的安民告示，参考价值相当有限。

我们的城镇调查失业率，在3月，甚至不升反降：

这不符合常识。

我尝试着做了中国的菲利普斯曲线（一个反映失业率与通货膨胀率反向替代关系的经济学指标），结果在1998年国企为就业主力军以前，我们的菲利普斯曲线几乎是一条水平直线。1998年民企国企就业角色拐点后，菲利普斯曲线不是直线了，但也是失效的。

所以，只能尝试用其他数据去接近真相。其中一个有意思的维度，是百度搜索指数。

最新“失业”百度搜索指数大幅飙升，最新数值为过去十年均值的2.8倍：

搜索“失业”，也可能是出于研究需要，指向性未见精确。但如果搜索“失业金领取条件”，指向性就异常明确了——搜索者大概率已处于失业状态：

这个数据，3月底一度飙升到过去十年均值的16倍。最新数值，亦为过去十年均值的7倍。

以我的细分行业模型，剔除餐饮、旅游、酒店、运输、养殖、娱乐、影视、房地产、教培这些显而易见受巨大冲击的行业，仅仅外贸相关行业，新增失业人数就可能接近2000万。

格隆汇启动针对应届生的校园招聘后，每天会收到诸多愿意很低薪、甚至无薪要求的应聘材料。

失业，不单单意味着需求的消失，更意味着社会经济基础代谢细胞的失能，甚至坏死。

这就是我上一篇文章《疫情之后，何去何从》着重提的观点：

忘掉GDP，保中小企业吧。

保它们不死，就是保我们的未来不死。

三、

在正常经济条件下，复工率是一个没有任何存在价值的指标。

但在疫情冲击下，它非常有意义，尤其是在湖北与武汉解封这个标志性事件后。

但很遗憾，找不到任何权威的复工数据指标。我尝试用两个另类维度来还原我们经济复工的真实情况。

一个是疫情前后的城市灯光。

从Google地图上不难发现，疫情冲击下，2020年春节前后京津冀地区的灯光，大概只有2019年春节同期亮度的2-3成。而到了3月份，灯光基本恢复到了2019年正常水平的4-5成的水平：

当然，灯光角度直观，但仍显粗糙，在判断精确度上存在瑕疵。

好在，我们有第二个维度，中国核心城市的地铁客运量。以疫情前的客运量为Benchmark，对比疫情后数据恢复情况，用以反映城市的经济恢复程度，完全符合统计学的严谨与逻辑。

真实数据是怎样的呢：

三个结论：

1、疫情对所有城市经济，几乎都造成了断崖式冲击；

2、大城市的恢复速度，明显慢于中小城市；

3、以中国9个核心城市的地铁客运量的算数平均值，可以推断出，截止4月中旬，中国整体复工率，大致为59.5%；

这个数据意味着：依然有4成左右的企业，处于（隐性）停工状态。

这与工信部产业政策与法规司“截至4月14日，全国规模以上工业企业平均开工率已达99%，全国中小企业复工率为84%”的提法，有显然的不匹配。

于投资人而言，无疑更应该采信城市灯光与地铁客运量。

遗憾在于，地铁客运量这个数据，无法回答这4成企业未复工的原因：是因为倒闭，歇业，还是暂时的冬眠，或者蛰伏？

等四月份数据出来了，上面的答案，也就基本出来了。

四、

之所以要追加产能利用率这个指标，是因为复工率是一个中间层指标。很多企业开门是开门了，但可能只是部分运转，努力扛着，不让自己消失而已。

所谓的“出工不出力”，大致描述的就是这种状态。

先看看统计局的数据。2018年，中国工业产能利用率76.5%，2019年为76.6%，这些年来，都非常平稳。

到2020年3月，这个数据跳水了差不多10个百分点，到67.3%：

这是为数不多的能互相佐证的数据。能作为证明的，是同期用电量数据：

克强三指标，发电量、货运量、信贷量，最不容易造假的就是发（用）电量。没有人会闲来无事，把机器空转着玩。

产能利用率一口气下十个点，这种情况只有两种情形下发生：

1、没有订单；

2、还是没有订单；

所以，我在商学院讲课的时候，给所有企业家的建议都是：你不要看GDP。你做决策，是要扩张，是收缩，还是干脆止损回家，盯订单就对了。

盯消失的订单，是暂时消失，还是永久消失。

盯在手订单，还有多少，可以重来？

尾声

说了这么多，我想，我已经把我们在哪里，基本说清楚了。很遗憾，我没法告诉你，我们会去往哪里？

剩下的，说两句投资。

我们面临着自上世纪30年代以来最大的经济萧条——并不是每个人都充分相信并理解了这句话的内涵。

人类每次大型经济危机，本质是都是技术进步导致的需求过剩。通过危机的方式，需求与供给会重新回到一个较低的水平上达致平衡，直到新一轮技术革命创造出新的需求为止。从19世纪60年代蒸汽机革命以来，每轮这种繁荣期，大概都维持在60年的水平，而后会通过20-25年的时间去消化。

我们这轮繁荣，源自上世纪60年代开始的芯片革命。周期已至，疫情只是加速周期的到来而已。

在可预见的未来，看不到革命性的技术会出现。这意味着，无论是全球经济，还是股市，未来都会在一个区间内休憩、整理，基本不会存在单极走向的可能。

当然，这并不妨碍那些集聚着人类最优秀进化基因的公司继续旺盛。在如此骇人的疫情下，亚马逊与与奈飞的股价依然创了历史新高。

事实上，投资简单，但不容易。

市场经常会重奖错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死。

而坚持做，且只做正确的事，并愿意为此放弃市场先生颁发给错误行为的奖金，这才是通向成功的唯一路径。