流动性维持宽松 股指迎来久违反弹

在积极的财政政策落地之前，股指大概率还有反复，但下方空间不大，4月阳线可期。

周四股指迎来久违的反弹，中证500股指期货IC主力合约上涨3.59%，北向资金净流入43.32亿元，连续三天净流入。沪深两市成交金额5977.3亿元，温和放大。

流动性维持宽松

随着我国疫情得到有效缓解，企业复工复产加快，高炉开工率已经超过去年同期水平，粗钢产量开始回暖，但是六大发电集团的日均耗煤量还未到达去年同期的水平，生产还未完全恢复。出口方面或受到的负面影响更大，广交会推迟、外需疲弱、部分产业链中断，导致出口增速可能会进一步下滑。

为了对冲基本面的下行压力，近期政策加码信号频频出现。3月27日中央政治局会议强调要引导贷款市场利率下行。3月31日，国务院常务会议确定再提前下达一批地方专项债额度，同时强化对中小微企业的金融支持，包括增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿、进一步实施对中小银行定向降准、支持金融机构发行3000亿元小微金融债券用于发放小微贷款等。我们认为，二季度流动性继续维持宽松的主基调。

虽然3月中旬的MLF和LPR利率没有下调，但3月30日央行开展7天期逆回购500亿元，并下调7天期逆回购利率20个基点。2月央行先在月初下调逆回购利率10个BP，随后再下调MLF和LPR利率，我们预计4月MLF和LPR利率或再次下调。此外，4月还存在下调存款基准利率的可能性，LPR已经多次下调，但要商业银行持续降低贷款利率，就需要负债端成本相应下降，否则银行的“让利”是有限度的，存款基准利率下调变得更加有必要。

财政政策待发力

但是在内外部经济受疫情冲击较大的情况下，仅靠货币政策显然已无法拉动足够的有效需求，未来财政政策的力度还需要加强。中共中央政治局会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。预计今年的财政赤字目标将有明显提升，将从3%提升至3.5%以上。另外，发行特别国债、增加地方政府专项债券都将投入到新基建、传统基建等领域中，拉动基建投资。根据历史经验，财政支出增大的时期，社会融资规模也会有明显扩大。预计4月大概率是财政政策陆续落地的时间窗口，而两会召开前将会是政策预期的升温期，在此期间市场下跌的空间比较有限。

外围方面，近期海外资本市场波动仍然较大，外部风险不可忽视。周一汇丰、渣打、苏格兰皇家银行、巴克莱银行等英国大型商业银行宣布取消四个季度的派息，市场对欧洲银行的流动性再次引发担忧。此前美国的高盛、摩根、花旗等八大银行也宣布在今年6月30日之前暂停股票回购，不过美国的银行资产负债表相对健康，资本充足，而且在美联储若干工具的帮助下，流动性相对充裕，市场可能更担心欧洲的情况。

整体来看，目前国内复工复产进展顺利，但中期货币和财政政策仍需加码发力。市场预期两会或在4月中旬召开，那么财政政策大概率也会在4月陆续落地，在政策预期下股指继续下跌的空间较为有限。市场主要的风险点在于疫情导致海外股市的二次探底，当前欧美疫情仍未到高峰期，疫情对经济的影响还在持续。因此，我们认为短期股指处于一个反复筑底阶段，中期反弹或需等待财政政策的触发信号。若财政政策带动股指上涨，与传统基建和新基建相关度更高的中证500相对占优。

（作者单位：广发期货）