东吴证券：看好运营商及5G产业加速发展

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中移动5G有望带来业务增长拐点，看好运营商及5G产业加速发展

来源 东吴证券

事件：中国移动发布2019年业绩公告：经营业绩趋势向好，价值经营成效出现，全面推进“5G+”计划，加快产业融合落地，同时深化管理提升，全力构筑创世界一流“力量大厦”，持续为股东创造价值。

传统业务+创新业务双向推进，经营业绩拐点已至：目前中国移动5G用户已经超过1500万户，DOU为16.9GB，我们认为随着5G用户渗透率的不断提升，ARPU值将企稳回升，业绩动能持续释放，同时中国移动加快“三融战略”，逐步从传统的管道商向综合信息服务商转变，丰富服务内容，加快智能化运营，实现降本提效。2019年中国移动收入增幅由负转正，净利润降幅明显收窄经营状况改善显著，我们认为经营业绩拐点已至，预计20年业绩将保持稳步提升。

加快“5G+”战略，实现5G+X生态构建：推动5G与4G在组网、技术以及资源等方面协同推进，推进传统产业融合落地；推动5G与AICDE技术融合创新，实现关键能力快速突破，核心技术加速创新，同时加快5G与工业、医疗以及教育等重点行业融合，加快5G产业生态构建。我们认为，未来运营商的业务将围绕5G逐步展开，从技术标准、技术创新以及产业融合等角度逐步发力实现5G+X产业生态构建。

受益5G红利，未来成长空间更广：当前中国移动从CHBN四个主要市场逐步发力，其中C端市场受益5G流量百倍增长空间，ARPU值提升更高，未来业绩动能更足；B端市场加快IDC、物联网以及ICT等市场布局，加快云网融合，紧抓工业互联网5G红利；H端市场不止于宽带产品，持续提高魔百和以及智慧家庭等新产品客户渗透率，树立品牌优势，强化产品核心竞争力；对于国际市场、数字内容等新兴市场，基于资源及基础设施受益，加快布局，目前成效逐现。我们认为，未来中国移动基于技术融合及产业生态构建，将充分受益5G应用以及服务内容的海量需求，未来业绩有望保持稳步提升。对于运营商来讲，凭借自身的客户、资源以及服务能力等优势，加快角色转变，丰富应用及网络服务内容，共创5G产业应用新蓝海。

运营商经营改善，有望推动我国5G产业加快部署：运营商在作为我国5G产业部署的主力军，随着国家政策持续加码，必将首当其冲加快5G相关投资建设，同时随着经营业绩逐步实现稳健提高，也有望进一步带动5G产业部署加快。

建议关注的个股：主设备商：中兴通讯、烽火通信；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、博创科技、光迅科技、华工科技、太辰光等；PCB：崇达技术、深南电路、沪电股份、生益科技、景旺电子；天线射频：世嘉科技、通宇通讯、俊知集团、武汉凡谷（维权）；IC载板：兴森科技；运营商：中国联通；IDC：光环新网、数据港、宝信软件、鹏博士、奥飞数据、佳力图、杭钢股份、沙钢股份、南兴股份、城地股份等；云计算：优刻得、网宿科技；可视化：中新赛克；高清视频：淳中科技。

风险提示：5G产业进度不及预期；运营商资本开支不及预期。

1． 5G流量+业务创新，加速业务拐点到来

随着5G加速推进，更多创新应用将催生更多的流量需求以及链接需求，我们认为，随着政策支持的落地、流量需求的增加，在传统业务以及创新业务方面将双向发力，未来将迎更高的成长空间。

收入增幅由负转正，净利润降幅明显收窄：中国移动全年业绩报告中披露，全年业绩实现7459.17亿元，较去年同比增加1.2%，其中通信业务收入趋势逐步向好，全年实现5%增速，恢复正增长，净利润降幅明显收窄。

1.1． ARPU值企稳回升，未来业绩动能更足

据中国移动推介资料显示，对比用户迁转前后，截止2月底，5G套餐客户已经超过1500万户，5G客户带来ARPU值提升6.5%，DOU提升16.8%。

2013年以来，我国每GB的流量资费在150元左右，随着运营商竞争的加剧以及提速降费需求的不断加大，流量资费呈现出快速下滑的态势，截止到2019年每GB流量资费下滑至4.99元。

流量资费下滑，ARPU值提升承压：从3G时期以来，运营商ARPU值逐步下滑，根据中国移动2019年业绩公告披露，2019年中国移动ARPU值为49.1元，其中4G客户占比为68.7%。我们认为随着提速降费压力的下滑、5G用户数的增多，运营商的APRU值有望企稳回升，为运营商带来更广空间。

我们对比运营商3G、4G以及5G套餐资费情况：

3G套餐价格最贵：三大运营商公布的3G资费，超出套餐外的流量最便宜是0.005元/KB，最贵是0.01元/KB，即1GB的资费价格在5000元到10000元之间；北京电信为例，推出专门针对3G无线上网的3种包月资费套餐，每月超出部分按0.05元/分钟计算，封顶费用为1000元（不包括港、澳、台地区），90%的用户每月用于3G上网的消费预算在100元以下。

4G资费门槛大降：流量单价大幅下降，4G套餐内流量大增，流量包从MB进入GB时代。4G时代，套餐外1GB的价格已经降至100元以内，人均月用7GB。

5G套餐：中国移动分为个人版与家庭版，个人版资费最低为128元，含30G流量，折合4.27元/GB，家庭版最低为168元；中国联通与中国电信最低为129元，折合4.30元/GB。

流量资费不断降低，DOU成为提升ARPU值的关键：通过流量的套餐对比，每GB的资费不断下降，但是用户的月均流量逐步提升，我们对比流量资费的ARPU值提升情况，其中4G时期三大运营商的ARPU值中值较3G时期均呈现不同程度的下滑。

因此我们认为，随着5G用户渗透率的不断提升，运营商的ARPU值以及DOU均将稳步提升。

1.2． 持续推进转型升级，价值经营成效初见

三大运营商持续推进“融合、融通、融智”三融策略，加速收入结构优化，推进业务改善；加速角色转变，逐步向综合信息服务提供商转变，同时通过智能化经营，实现降本提效。

1.2.1． 收入结构逐步改善，未来业绩动能更足

中国移动目前主要包括CHBN四大市场，从近三年收入占比来看，个人市场收入占比下滑3pp，随着业务结构的不断升级创新，新兴业务的收入占比逐步提升。

我们预计，随着5G应用的逐步落地，家庭市场、政企市场以及新兴市场占比有望逐步提升，未来业绩动能更足。

在消费互联网时代，企业IT和个人IT之间泾渭分明，电商出现后二者开始相互渗透，但总体来看，交叉领域仍然很窄，程度也低。而产业互联网的时代，智能终端设备数量空前增多，大量此前ToB的企业通过2B2C的方式渗透到个人用户端，而传统互联网企业也通过C端数据和用户优势，逐渐成为公共性的基础设施。

我们认为，ToC的消费互联网时代红利已经到顶，众多细分行业如社交、视频等已形成稳定竞争格局，下半场巨头在B端“产业互联网”的争夺已经开启，同时家庭市场以及新兴市场也值得重点关注。

1.2.2． 融通：从传统管道商逐步向综合信息提供商转变

3G、4G时期，运营商作为核心网的主要支撑，是传统信息船体、内容服务的重要管道，但是5G时期，随着内容服务形式以及需求的增多，运营商正逐步改变角色定位，向综合信息提供商转变。

构筑智能管道成为发力的重点，以管道为基础，大力开展流量经营，为客户提供更快捷、更方便、更高效的上网体验，构筑好用、易用、智能的信息传送管道。

同时搭建开放平台，以移动应用商城、无线城市、云计算等平台为核心，集中搭建聚合的内容型平台、开放的能力型平台，打造使用方便、反应灵敏的统一门户，引导产业链为客户提供更多、更优质的业务和应用服务。

目前中国移动效果显著，2019年传统实体渠道酬金占比下滑11pp，拓展2B2C高价值客户超过2356万人，DICT的收入实现261亿元，同比提升48.3%。

我们认为，移动运营商在物联网中的角色从互联网时代的单纯管道提供者，转变为管道、服务、平台、产品的综合提供者与合作方。

1.2.3． 融智：加快智能化运营，实现降本提效

融合人工智能，建设智慧中台，促进智能化运营：中国移动自研新一代客服系统，智慧客服能力持续提升，同时统一AI研发平台上线，支撑多个AI项目内部应用。通过融合人工智能，中国移动的精准营销成功率提升1.2X。

优化资源配置，提升运维效率：中国移动为保证运营效率，清理低效以及无效的营业厅，截止2019年，关停并转4663家营业厅，同时关停低效无效设备，盘活利旧滞库物资。

提升效率的前提是保证质量：中国移动坚持以保质量、保转型以及保创新为前提，压低社会渠道、低效运维支出以及重复建设投入费用，同时控制网络设施租赁费用、生产性支出等，实现保质基础上，实现降本提效。

提效降本效果显著：2019年，中国移动平均每基站维护费下降14.8%，平均每载频网络电费下降1.4%，平均每客户销售费用下降15.4%。

2． 加码5G研发支出，加快推进5G部署

2020年中国移动总体资本开支为1798亿元，较19年（1659亿元）提升8%，其中5G相关的投资规划约为1000亿元，占比约为55.62%，较2019年（240亿元）提升3倍左右；

对比4G时期资本开支，13年末发放3G牌照，14年全年资本开支为2151亿元，较13年（1849亿元）提升16%，其中4G相关资本开支806亿元，占比约为37.47%。

为加速推动SA成熟，积极推进5G网络建设，推动云网一体发展，打造移动云、网络云、IT云等战略基础设施，我们认为，无论从投资结构以及总量上来讲，5G资本开支较4G加码力度更大，同时从全国5G投资来讲，加快5G网络部署势在必行，我们认为，20年开始资本开支也将逐年提升。

3． 加快推进“5G+”战略，助推5G+X生态构建

3.1． 5G+计划加速推进，5G应用延展进一步深入

中国移动全面推进“5G+”计划，坚持5G+4G协同发展，加快技术融合创新，实现关键能力加快突破，与合作伙伴共同推进生态构建，最终实现5G与传统产业加速融合，实现传统产业的转型升级。

3.1.1． 协同4G发展，实现产业转型过渡

打造5G或者4G协同的精品网络，主要实现三方面协同：技术协同、资源协调以及组网协同。

资源协同：最大地利用现有4G基站，实现频谱的协同以及频率之间的动态调整，按需分配资源，最终实现频率资源和站址资源的协同。

组网协同：高低频、FDD、TDD共同协同发展，通过4G和5G的共同建设，实现在覆盖、容量、网络规划优化以及不同区域的互补。

技术协同：现在软件、硬件向着4G和5G一体化方向发展，对于4G来讲，通过5G技术4G化共同发展4G。

截止到2019年年末，中国移动已将建设开通超过5万个5G基站，并且全国在50个城市提供5G商用服务。

3.1.2． 加快AICDE技术创新融合

AICDE分别指人工智能（AI），物联网（IoT）、云计算（Cloud Computing）、大数据（Big Data）和边缘计算（Edge Computing）。

5G+AI：

发挥AI的算力以及运营商数据优势，打造连接与智能融合的服务能力。目前中国移动已经建设中国移动人工智能平台，底层的算法、中层的能力，并且都具备一定的规模。

5G+IOT：

构建产业物联专网切片服务能力，持续丰富物联网的云网边端全链条能力。从端来看，已经具备一些模组、芯片以及行业终端设备，从“边”来看有onenet平台服务。

5G+ Cloud Computing：

通过和云计算以及云能力的结合，构建一站式的云网融合服务能力。从内部来看，提供IT云、网络云和平台云。从对外来讲，通过和合作伙伴结合，共同提供公有云、混合云或者私有云。通过云和网的结合实现以云为载体，提供云网融合的服务。

5G+Big Data：

基于本身的大数据资源，通过安全管理以及技术等方式，5G和大数据的结合，共同构建安全可信的大数据服务能力。

5G+Edge Computing：

通过5G和边缘计算的结合，构建电信级的边缘云服务能力，打造连接+计算融合的基础设施，提供全站开放的边缘云服务。

目前中国移动已经具备超过200多项集成关键能力，超过100个5G联创项目取得突破。

3.1.3 5G+Eco，实现生态共建

目前中国移动已经建成5G的创新中心，依托5G联创，推动5G与千行百业的移动创新，目前在5G联创已经有超过100家的通信行业，包括网络设备、仪器仪表等各个领域的行业。在垂直行业方面，已经超过400家的垂直行业加入，涵盖车联网、人工智能、机器人、无人机、AR、VR等各行各业。

目前中国移动已经聚合超过1900家合伙伙伴，已经推出32款5G终端，2.6GHz产业链与3.5GHz成熟度基本持平。

3.2． 实现5G+X产业融合是重要目标

未来中国移动致力于打造“网络+中台+应用”的5G产品体系，推出5G专属套餐和特色服务，推动5+云+DICT行业应用示范项目。目前在工业、农业、交通、教育、金融、能源、医疗、智慧交通等14个重点领域，开展100多个应用示范项目。

4． 传统市场革新，催生更广成长空间

中国移动目前主要面向CHBN（个人市场、家庭市场、政企市场以及新兴市场），我们认为，随着5G产业的加速推进，各市场将催生更广应用空间。

4.1.1． 个人市场：面对4G红利坚定，加速5G部署

截止2019年年末，中国移动的4G用户仍占据主流，占比高达68.7%，渗透率79.8%，较18年提升2.8pp，5G用户也呈现快速增长态势，目前已经超过1500万户。

2019年中国移动手机上网客户的DOU为6.7GB，但是12月份的来看，5G套餐用户的DOU高达16.9GB。我们认为，随着5G用户的逐步提升，中国移动的DOU将进一步提升。

因此，强化“连接+应用+权益”融合运营，丰富融合形式，进一步提升客户融合率；其次以客户为中心，优化5G资费体系，简化规则，聚焦体验，提升使用价值。最后加快推广5G个人应用特色业务超高清视频、云游戏、全面屏视频彩铃等，加快用户DOU提升。

4.1.2． 家庭市场：树立品牌优势，提升产品渗透率

中国移动坚持“拓规模、树品牌、建生态、提价值”占率，家庭市场收入保持较快增长，2019年中国移动家庭市场收入为693.23亿元，较去年提升27.5%。

提速提质，适度超前储备千兆能力：提升“营装维服”一体化服务水平，客户满意度显著提高，从客户结构来看，≥100Mbps客户占比为88.1%。

加快新产品推广：积极推进魔百和、智能组网、家庭云等业务规模增长，广泛合作，构建智慧家庭生态，截止到2019年，魔百和渗透率高达70.9%。

我们认为，目前传统的家庭市场已经不止于宽带产品，随着5G以及物联网产业的快速推进，智慧组网以及家庭云等新产品也将成为家庭市场的重要角色。

4.1.3． 政企市场：加快云网融合，打造业务新引擎

2019年中国移动实现收入897.79元，较去年提升10.4%，其中通信服务收入贡献提升1.2pp，政企客户也显著提升，较去年提升43.2%。

中国移动的政企业务收入主要来自于移动云、IDC、物联网以及ICT四部分，其中IDC收入105亿元，较去年提升46.8%，ICT增长最快，较去年提升163.5%。

我们认为，未来物联网、IDC以及ICT市场空间更大，将成为中国移动发力的主要方向。

IDC方面，中国移动作为国内IDC的主要玩家之一，占据全国10%的市场份额，是光环新网、宝信软件等第三方龙头份额的总和，但是对比国外的IDC龙头来看，未来成长空间仍然很大。

4.1.4． 新兴市场：加快布局，全面开花

中国移动的新兴市场业务主要包括国际服务、数字内容、金融科技以及股权投资等服务内容。2019年各项业务收入实现稳步提升，其中国际业务同比增长31.4%；活跃度不断提升，客户覆盖规模逐步扩大。

5． 未来5G将是运营商的业务主线

5.1． 加速“5G+”全面升级，打造核心竞争力

未来中国移动将围绕网络升级、运营升级、生态升级、应用升级以及技术升级5G方面加快核心能力塑造。

网络升级：积极推进5G网络建设，预计2020年新建25万个5G基站，实现地级（含）以上城市规模商用，同时加强4/5G协同，统筹站址资源和频率资源，加快向SA演进，有效满足ToC、ToB市场需求。

运营升级：积极发展5G客户，加强垂直行业运营拓展，丰富2C、2B资费体系，构建5G新型商业模式。

生态升级：构建功能互补、良性互动、协同攻关、开放共享的新型合作生态，共同做大5G“朋友圈”。

技术升级：加速SA成熟，沉淀AICDE等创新能力，推动2.6GHz与4.9GHz频段国际化应用，积极推动R16、R17国际标准制定，推动5G端到端产业成熟。

应用升级：推广5G+AICDE融合创新应用。

5.2． 加快AI融合，深化开展管理提升

强能力是前提：加快全方位云化转型，坚持云网融合发展，快速提升云网一体化服务能力，力争3年内进入国内云服务商第一阵营；推进智慧家庭改革，推进能力、平台、业务集中，构建家庭生态、提升价值贡献。深化IT改革，打造智慧中台支撑效率进一步提高。

聚合力是关键：加快市场经营体系、政企经营体系以及网络运营体系改革。实现资源有效利用，建立高效、智能、简洁以及协同的网络运营体系。

激活力是重点：通过开启新一轮的期权计划，健全利益共享、风险共担的中长期激励机制；推进“双百行动”，选择合理路径推动三家子企业建立完善市场化经营机制。

5.3． 业务主线围绕5G逐步展开

未来5G应用场景的演变将是从内容到物联网，从独立小场景到融合的大场景，目前运营商相继快5G与传统行业的融合，深入典型生产长江，积极进行在农业、工业、教育、政务、医疗等多个行业的拓展。

5.4． 构建“力量大厦”，持续为股东创造价值

全面实施“5G+”计划，保持核心竞争优势，创造世界一流企业，做网络强国、数字中国以及智慧社会的主力军，实现通信服务收入力争保持增长，净利润力争保持稳定，看客户满意度力争保持领先。

2019年中国移动每股派息3.25港元，较2018年提升1.02%，中国移动高度重视股东回报，将综合考虑盈利能力和现金流状况，保持2020年全年每股派息平稳。

6． 投资建议

6.1． 国内运营商PB处于低位

我们对比中国联通（A股及H股）、中国电信、中国移动、AT&T、KDDI等运营商的PB-band，目前国内三大运营的均处于历史低位。

我们对比分析国内外股息率的变化情况，国内运营商股息率逐步提高，表明国内运营商经营状况逐步好转，盈利能力逐步提高。

6.2． 建议关注的个股

坚定看好5G网络建设以及新基建产业投资机会：

从5G建设周期的角度来讲，20年进入5G建设的高峰（金麒麟分析师）期，5G基站、射频天线、光模块以及PCB等环节将持续受益；

从政策角度来讲，当前强调加快以5G以及大数据为代表的新基建的建设进度，持续利好5G基站基建环节的同时，也将带动云计算以及IDC为代表的流量基建的投资机会；

从产业环节的角度来讲，运营商作为网建的主力军，设备商作为重要抓手，也值得重点关注。

建议关注的个股为：

主设备商：中兴通讯、烽火通信；

光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、博创科技、光迅科技、华工科技、太辰光等；

PCB：崇达技术、深南电路、沪电股份、生益科技、景旺电子；

天线射频：世嘉科技、通宇通讯、俊知集团、武汉凡谷；

IC载板：兴森科技；

运营商：中国联通；

IDC：光环新网、数据港、宝信软件、鹏博士、奥飞数据、佳力图、杭钢股份、沙钢股份、南兴股份、城地股份等；

云计算：优刻得、网宿科技；

可视化：中新赛克；

高清视频：淳中科技。

7． 风险提示

5G产业进度不及预期，5G建设进度不及预期；

运营商资本开支不及预期；

流量需求不及预期，运营商收入承压。