机构展望2月经济数据：CPI小幅回落 PPI或重回负区间

【宏观】经济弱，金融稳——2020年2月经济金融数据前瞻（张文朗/刘振宁）

来源：光大证券研究

报告摘要

今年2月以来，疫情在到达高峰期后在下旬逐步好转，但受制于员工返程率较低和各地交通、物流受阻，企业复工率仍待回复，疫情对供给端的生产和需求端的消费带来了较大冲击。2月制造业和非制造业PMI指数分别回落至35.7、29.6%，成为印证之一。但财政和货币政策也及时进行了对冲，包括税费减免和延迟缴纳，流动性总量宽松与结构性信贷投放，预计疫情的逐渐退去，3月经济数据或迎来一定反弹。

社消短期受抑制，可延迟消费后期有望反弹

受疫情影响，人们减少外出和直接接触，推迟复工复学，餐饮、服装、金银珠宝、办公、体育娱乐、通讯器材、汽车等大多消费品类都会受到冲击，购房和装修延迟，房地产业链消费同样受抑，运输受阻同样抑制网上非必需品的消费，但医药、日用洗涤用品类消费受提振，1-2月社消零售同比增速或下滑至3.5%左右（12月为8%）。但随着疫情的消退，可延迟消费将较快恢复，后续消费增速望反弹。

投资或全面回落

1-2月基建投资同比增速或回落至1.2%左右。疫情期间企业复工推迟，基建投资同比增速或在1.2%左右（2019年全年3.3%，去年同期2.5%），预计后续基建投资将发力。目前中央和各地项目储备较多，包括铁路、收费公路、干线机场、内河航电枢纽和港口、城市停车场、天然气管网和储气设施、城乡电网、水利、城镇污水垃圾处理、供水等，此外在疫情冲击下，预计公共卫生基建项目增速或较快。

2月复工推迟影响房地产投资，减少外出影响房地产销售量缩、但价仍坚挺。1-2月百城土地成交面积下滑45%，但成交均价同比大幅提高，全口径土地购置面积和成交价款的降幅均将大幅走扩。1-2月30城商品房成交面积同比下滑40%，一二三线成交均低迷，全国销售面积同比或亦降幅大幅走扩。但2月百城住宅价格同比仅由1月的3.4%小幅放缓至3.1%。新开工面积同比将大幅下滑，房地产开发投资或仅有1-2%的增长。

1-2月制造业投资增速或为零增长甚至小幅负增长。总体而言，2月处于疫情防控关键期，各地交通和物流管制较严，人员返工率较低，企业复工率较低，而企业现金流受到影响或进一步限制企业投资。但疫情期间，医药器械行业及其上游如口罩机（专用设备制造业）、熔喷布无纺布（化纤行业）供不应求，部分企业相应转产或扩产，以上制造业投资或有显著增长。

工业生产受冲击

预计1-2月工业增加值同比增长2%左右（2019年12月为6.9%，去年同期为5.3%）。高频数据显示，1-2月六大发电集团耗煤量同比增速下滑14.3%（去年同期-10.2%），春节后螺纹钢、水泥、玻璃等价格显著回落，2月制造业PMI生产指数回落至27.8%，各方面数据印证工业生产情况不佳，预计1-2月工业值同比增速或在2%左右。

疫情导致的复工延期冲击进出口，出口影响大于进口。疫情冲击下，中国节后复工节奏慢于预期，2月20日商务部网上例行新闻发布会表示，“浙江、山东重点外贸企业复工率均在70%左右”。大企业复工率较高，2月24日国新办新闻发布会表示：“全国规模以上工业企业复工率逐步提高，其中浙江已超过90%，江苏、山东、福建、辽宁、广东、江西已超过70%。”而中小企业复工率较低，2月26日复工率为32.8%。2月21日，商务部召开稳外贸稳外资促消费网上政策吹风会：“从地方和行业反映情况看，受前期物流不畅、开工延迟等影响，叠加春节因素，预计今年1-2月进出口增速将大幅回落。”韩国1月、2月前20天对中国出口同比为-10.7%、-3.7%，对中国进口同比为-9.6%、-18.9%，中国1、2月PMI中出口分项为48.7%、28.7%，进口为49%、31.9%。预计中国1-2月出口同比-11.5%，进口同比-5.1%。

CPI通胀小幅回落，PPI或重回负区间

食品和医药提振，但其他非食品拖累，2月CPI同比或小幅降至5.2%（前值5.4%）。受疫情带来的交通受阻影响，节后肉、菜价格不降反升，直到2月最后一周才有所缓解，农业部猪肉平均批发价同比从1月的143%上升至172%，水果价格同比降幅收窄，蔬菜批发价同比从18.9%微降至17.9%。疫情或导致医药、口罩、消毒液、洗涤剂等医疗品和日用品的需求上升，价格上涨。但疫情对住宿餐饮、旅游娱乐、交通、租房、家政等服务价格有一定的负面冲击。随着运输恢复和猪价低基数消退，食品CPI同比或将放缓，医疗价格或亦将走软，1月可能是高点。

复工推迟，需求疲软，总体上压制工业品和大宗品的价格，2月PPI同比或重返通缩达-0.3%（前值0.1%）。节后复工较慢、海外疫情蔓延，2月石油、钢铁、有色金属、主要化工品市场价均环比负、同比回落。近期部分化工品（如钛白粉、维生素等）、有色金属（铅、稀土等）、电池、电子元器件等价格上涨，主要是上中下游复工不同步、运输受阻、通关不畅及海外疫情影响下的部分品种结构性供求错配，短期总体PPI通胀无碍，二季度需求恢复有望提振新增效应，但高基数拖累，PPI同比或仍在负区间，3季度望转正。

结构性信贷政策支撑2月信贷

预计2月新增人民币信贷相较去年同期新增（8858亿）持平或小幅多增，社融和货币增速回升。2月居民消费、房贷申请（面签到贷款发放大概3-4周）等活动受限，居民新增消费贷和中长期贷款或均有显著回落。但结构性信贷政策或支撑2月信贷，主要体现在金融机构或对面临短期资金流困难的企业到期信贷予以延期，以及3000亿定向抗疫再贷款陆续投放。预计2月新增社融1.6万亿，主要是企业债券和政府债券或均新增约4000亿，带动社融增速回升至10.9-11.0%。此外，受到节后现金逐步回流银行体系，企业税费减免或延迟缴纳（进而财政收入对货币增速的冲击减弱），预计M2增速或小幅回升至8.6%左右。