粤开策略：政治局会议释放积极信号 后续行情值得期待

原标题：粤开策略|大势研判：政治局会议释放积极信号，后续行情仍值得期待

来源：粤开崇利论市

粤开证券研究院策略分析师 廖宗魁

为何市场风险偏好明显上升

（一）风险偏好提升的几个体现

从短期的角度而言，市场的变化更多受到风险偏好的影响。本轮市场强劲反弹，风险偏好快速提升是主要原因，其重要体现在几个方面：

其一，创业板估值的快速提升。本轮反弹，创业板的涨幅已达27%，估值PE（TTM）从此前中位数的50倍，快速上升到64倍，处于过去十年估值的85.5%的较高分位水平。

其二，市场的成交量快速放大。当市场情绪高涨时，成交量会明显放大。2月21日，创业板成交额接近2660亿元，与2019年一季度的量级相当。而且两市场成交额也持续处在万亿元以上。

其三，科技板块引领本轮反弹。通常而言，当市场风险偏好下降时，资金会倾向于确定性更高的价值蓝筹股；当市场风险偏好提升时，资金则会去追逐成长性更具想象力的科技板块。从2月3日以来，涨幅前六的板块分别是计算机、电子、通信、农林牧渔、国防军工和传媒，均超过了20%。

其四，债市有所下跌。债市具有避险属性，本轮A股反弹的同时，可以看到债市有所下跌，10年期国债利率从低位有所回升。

（二）流动性持续宽松，逆周期政策将发力

是什么原因导致市场风险偏好的提升？我们认为，直接的推动力是央行保持了流动性的持续宽松，间接的助推器是市场对逆周期政策发力的强烈预期。

1、流动性持续宽松

为了对冲事件性因素的负面影响，央行维持了较为宽松的流动性环境，对本轮市场的反弹起到了重要的作用。2月3日央行下调逆回购利率；2月17日下调MLF利率；2月20日LPR利率报价也下调。

2、政治局会议透露了哪些新的政策看点

中共中央政治局2月21日召开会议，部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。政治局会议一般会在4月、7月、10月和12月侧重经济问题，而在2月的政治局会议就讨论了经济问题，说明当前决策层对稳增长的重视。结合宏观组的观点，我们认为这次会议透露了以下一些看点：

（1）“全面建成小康社会”的目标不变。这意味稳增长将是贯穿今年全年的政策主基调，需要更大力度的逆周期调节，才能完成“全面建成小康社会”的目标。

（2）积极的财政政策要更加积极，稳健的货币政策要更加灵活适度。2019年底的中央经济工作会议的提法，目前对财政和货币政策的定调更为积极。

（3）要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用。这也为投资指明了政策的主线：

其一，要关注新兴消费，此次政治局会议也着重强调，“推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。”

其二，关注传统大宗消费（尤其是汽车消费），因为这仍然是消费的大头。求是杂志的重要文章指出，“要积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。”

其三，受事件性因素冲击较大的行业。此次政治局会议明确提出，“要帮扶住宿餐饮、文体娱乐、交通运输、旅游等”行业。

大势研判：政治局会议释放积极信号，后续行情仍值得期待

（一）行情依然值得期待

2月份以来，央行的流动性政策偏宽松，过剩的流动性更容易在金融市场上淤积，这也是我们看到股市成交量不断放大的原因。

我们认为，经济的恢复仍需要一段时间，流动性仍有望保持较为宽松的状态，而逆周期的财政、产业政策未来还处在逐步落地阶段，市场仍然值得期待。如果大金融有所涌动，行情很可能会尝试挑战1月中旬的高点。当然，我们也注意到，外围市场近期略有调整，需要关注是否会对外资的流入产生干扰。

（二）三条主线配置建议

市场虽然快速放量反弹，但我们需要认识到经济的恢复并非一蹴而就，不可掉以轻心，仓位上要做好打持久战的准备。在配置上我们给出三条主线：

主线之一，继续右侧布局强势科技。从趋势上看，当下科技板块正处于放量上行阶段，如果没有外力的干扰，这一趋势恐怕还会延续。科技板块具有较好的业绩与正向逻辑，是市场资金的主线，也是新兴消费的主要方向。半导体、面板、wifi6、云计算无线耳机产业链、特斯拉产业链等值得重点关注。

主线之二，大金融，尤其是券商。再融资新规出台对券商形成利好，本周券商板块已跃跃欲试。另外，流动性持续宽松，目前市场对央行下调存款基准利率的预期在增强，这有利于银行降低负债端成本，对银行板块构成利好。

主线之三，传统耐用品消费和制造业。短期业绩受到一定的冲击。但随着事件性因素得到控制，复工会逐步弥补短暂缺失的需求。如果再加上未来可能存在的逆周期政策加力，这些板块存在需求补偿性恢复的驱动。

风险提示：外部环境恶化，政策宽松不及预期，经济再度下行

以下为正文部分

春节之后，市场出现了快速的反弹。截至2月21日，沪指一度上探3059点，比2月4日的低点已经反弹了13.9%，大有挑战1月中旬3127点之势。其中，创业板的反弹尤为强势，同期反弹幅度达27%，创下2016年7月以来的新高。

本轮市场的反弹速度和力度，都明显超出市场预期。是什么因素导致了反弹的超预期，当前反弹呈现哪些特点？未来市场关注的焦点在哪里，投资者应该如何配置？本文将试图回答这些投资者较为关心的问题。

一、为何市场风险偏好明显上升？

虽然市场受到了事件性因素的冲击，但市场的修复速度和幅度均超市场预期，风险偏好提升非常快。

（一）风险偏好提升的几个体现

从短期的角度而言，市场的变化更多受到风险偏好的影响。本轮市场强劲反弹，风险偏好快速提升是主要原因，其重要体现在几个方面：

其一，创业板估值的快速提升。本轮反弹，创业板的涨幅已达27%，估值PE（TTM）从此前中位数的50倍，快速上升到64倍，处于过去十年估值的85.5%的较高分位水平。2019年一季度创业板也出现了一次估值的快速提升，当时创业板估值从不到28倍，快速提升至58倍，当时市场风险偏好明显提升。

其二，市场的成交量快速放大。我们知道，在市场情绪低迷时，成交量会萎缩；而当市场情绪高涨时，成交量会明显放大。2月21日，创业板成交额接近2660亿元，与2019年一季度的量级相当。而且两市场成交额也持续处在万亿元以上。

其三，科技板块引领本轮反弹。通常而言，当市场风险偏好下降时，资金会倾向于确定性更高的价值蓝筹股；当市场风险偏好提升时，资金则会去追逐成长性更具想象力的科技板块。从2月3日以来，涨幅前六的板块分别是计算机、电子、通信、农林牧渔、国防军工和传媒，均超过了20%；从具体细分概念来看，半导体、面板、wifi6、云计算无线耳机产业链、特斯拉产业链等受到追捧。

其四，债市有所下跌。债市具有避险属性，本轮A股反弹的同时，可以看到债市有所下跌，10年期国债利率从低位有所回升。

（二）流动性持续宽松，逆周期政策将发力

是什么原因导致市场风险偏好的提升呢？我们认为，直接的推动力是央行保持了流动性的持续宽松，间接的助推器则是市场对逆周期政策将发力的强烈预期。

1、流动性持续宽松

为了对冲事件性因素的负面影响，央行维持了较为宽松的流动性环境，对本轮市场的反弹起到了重要的作用。

首先，2月3日，央行开展了1.2万亿元逆回购，同时下调了逆回购利率。把7天逆回购利率从此前的2.5%下调至2.4%，14天逆回购利率从此前的2.65%下调至2.55%，从而打开了市场对未来下调MLF利率和LPR利率的预期。

其次，2月17日，央行开展了2000亿元MLF操作，同时下调了MLF利率。把1年期MLF利率从此前的3.25%下调至3.15%。

最后，2月20日，LPR利率顺利下调。其中，1年期LPR利率下调10bp至4.05%，5年期LPR利率下调5bp至4.75%。

2、政治局会议透露了哪些新的政策看点

中共中央政治局2月21日召开会议，研究新冠肺炎疫情防控工作，部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。政治局会议一般会在4月、7月、10月和12月重点经济问题，而在2月的政治局会议就讨论了经济问题，说明当前决策层对稳增长的重视。结合宏观组的观点，我们认为这次会议着重透露了以下一些看点：

（1）“全面建成小康社会”的目标不变。这意味稳增长将是贯穿今年全年的政策主基调，需要更大力度的逆周期调节，才能完成“全面建成小康社会”的目标。考虑到第四次经济普查的影响，2020年全年GDP增速至少需要达到5.5%，才能实现GDP翻番的目标。

（2）积极的财政政策要更加积极，稳健的货币政策要更加灵活适度。2019年12月的中央经济工作会议对宏观政策的定调是“积极的财政政策要大力提质增效”、“稳健的货币政策要灵活适度”。而此次政治局会议提出“积极的财政政策要更加积极”、“稳健的货币政策要更加灵活适度”，对财政和货币政策的定调更为积极。

（3）要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用。这也为投资指明了政策的主线：

其一，要关注新兴消费，正如求是杂志刊登的重要文章指出的“要加快释放新兴消费潜力，积极丰富5G技术应用场景，带动5G手机等终端消费，推动增加电子商务、电子政务、网络教育、网络娱乐等方面消费。”此次政治局会议也着重强调，“推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展。”

其二，关注传统大宗消费（尤其是汽车消费），因为这仍然是消费的大头。求是杂志的重要文章指出，“要积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。”

其三，受事件性因素冲击较大的行业。此次政治局会议明确提出，“要帮扶住宿餐饮、文体娱乐、交通运输、旅游等”行业。

二、大势研判：政治局会议释放积极信号，后续行情仍值得期待

市场短期快速出现了近400点的反弹，投资者关注的无疑是，这一行情能否持续，是否会再度出现较大幅度的调整？

（一）行情依然值得期待

2月份以来，央行的流动性政策偏宽松，过剩的流动性更容易在金融市场上淤积，这也是我们看到股市成交量不断放大的原因。

股市往往会对经济和政策的未来提前反应。我们认为，经济的恢复仍需要一段时间，流动性仍有望保持较为宽松的状态，而逆周期的财政、产业政策未来还处在逐步落地阶段，市场整体仍然值得期待。如果大金融有所涌动，行情很可能会尝试挑战1月中旬的高点。

当然，我们也需要注意到，外围市场近期略有调整。美股近几个交易日有所下跌，我们需要关注是否会对外资的流入产生干扰。

退一步讲，即使市场有所调整，也不会出现1月下旬至2月初的剧烈程度，逆周期政策的不断加力和流动性的持续宽松，对整个行情的稳定形成支撑。

（二）三条主线配置建议

市场虽然快速放量反弹，但我们需要认识到经济的恢复并非一蹴而就，不可掉以轻心，仓位上可以适当见好就收，做好打持久战的准备。在配置上我们给出三条主线：

主线之一，继续右侧布局强势科技。从趋势上看，当下科技板块正处于放量上行阶段，如果没有外力的干扰，这一趋势恐怕还会延续。科技板块具有较好的业绩与正向逻辑，是市场资金的主线，也是新兴消费的主要方向。半导体、面板、wifi6、云计算无线耳机产业链、特斯拉产业链等值得重点关注。

主线之二，大金融，尤其是券商。市场持续活跃的情况下，都少不了券商的攻城拔寨。再融资新规出台对券商形成利好，本周券商板块已经跃跃欲试。另外，流动性环境持续宽松，目前市场对央行下调存款基准利率的预期在增强，这有利于银行降低负债端成本，对银行板块构成利好。

主线之三，传统耐用品消费和制造业。短期业绩受到一定的冲击。但随着事件性因素得到控制，复工会逐步弥补短暂缺失的需求。如果再加上未来可能存在的逆周期政策加力，这些板块存在需求补偿性恢复的驱动。