中信固收1月官方PMI点评：产弱需强 关注疫情影响

来源：中信固收

事件：2020年1月31日，统计局公布1月PMI指数。1月官方制造业PMI为50.0%，较前值回落0.2pcts；非制造业PMI为54.1%，较前值上升0.6pcts；综合PMI产出指数为53.0%，比上月回落0.4pcts。详细点评如下：

一、春节错期扰动，统计原因未反应疫情影响

1月制造业PMI小幅回落至荣枯临界点，较上月小幅回落0.2pcts。基建项目加快落地的预期和施工提振是PMI维持景气的核心因素。本月PMI数据需关注两方面扰动因素，一是冠状病毒疫情，二是春节前置。根据统计局解释，本月PMI的调查时点在1月20日之前，因此疫情因素对1月PMI几乎没有影响。就春节因素而言，今年春节日期与2012年和2017年较为接近，春节因素对1月PMI存在削弱大约在0.2pcts左右，若剔除春节因素，1月制造业PMI整体仍在延续去年以来的小周期恢复趋势。

二、需求强，生产回落

1月新订单指数录得51.4%，比上月上升0.2pcts，表明制造业市场需求仍在扩张，而新出口订单回落1.6pcts至48.7%，意味着需求增量为国内主导。生产指数录得51.3%，虽回落1.9pcts，仍位于临界点之上，制造业生产扩张步伐放缓。需求边际转强和生产转弱均与春节因素有关。若考虑到疫情影响，2月数据或将受到较大冲击，内外需求和国内生产都将承受较大的下行压力。

三、库存维持低位，价格指数一增一减

1月原材料、产成品库存指数较前值分别变动-0.1pct、+0.4pct，受春节假期停工影响，制造业生产放缓，但需求端仍在回暖，企业库存仍维持低位。价格方面，主要原材料购进价格（+2.0pcts）与出厂价格（-0.2pct）一增一减，受近期原油、铁矿等大宗商品价格波动影响，主要原材料购进价格回升明显。1月库存回补有前期生产扩张的因素在，当月各指标组合呈现的周期性特征比较模糊，我们判断仍在去库和补库的僵持阶段。

四、非制造业重新回升，建筑业产需改善

1月非制造业商务活动指数较上月回升0.6pcts，各分项指数较前值整体回升，子行业中，铁路运输业、房地产业商务活动指数位于收缩区间，年初销售淡季房企施工活动下降；邮政、电信、建筑业的商务活动指数位于高景气区间，随着基础设施补短板的持续推进，建筑业产需稳步增长，但新冠病毒疫情将从项目和人员两端对整体建筑业活动产生影响。

五、债市策略

1月PMI由于春节假期影响小幅走低，整体仍延续此前趋势。但由于统计调查时点的原因本次PMI并未充分反应疫情影响，本次公布的数据对后续基本面数据的参考意义也不大，根据我们测算，若将疫情影响考虑在内，2020年一季度制造业实际的平均PMI约为48.9%，较2019年四季度回落1%，与GDP增速的回落幅度基本一致。突发疫情对经济的直接和衍生影响需要更宽松和灵活的政策应对，利率债收益率将延续此前下行趋势。