香港日式料理龙头大喜屋 接棒九毛九成明星新股

一月份香港新股市场热闹非凡，中式快时尚餐饮领先公司九毛九无疑是这个舞台上最闪耀的新星，其申购人数仅次于阿里，冻结资金超1400亿港元，上市首日涨幅超过56%。可以这样说，九毛九成功上市的案例给有意赴港上市的餐饮股注入一剂“强心针”。

而在农历春节之后，一家香港本土运作最成功的、名声最响的日式放题料理连锁餐饮集团——大喜屋拟进行招股，招股期为1月24日-2月4日，招股价区间介乎每股1.6港元-2港元，对应发行市值为6.4亿港元-8亿港元，预期2月14日于香港联交所主板上市交易。

据招股书所示，按公司每股未经审核（备考经调整的）合并有形净资产0.47港元-0.55港元计算，可推导出以下数据作为参考，公司拟发行市值对应对PB区间为3.4-3.6倍之间。从目前来看，这个估值范围应该是处于香港餐饮股估值的低位区域。

这或许是大喜屋及其承销商考虑到目前新股市场的市况而作出的选择：压低估值发行，让利给市场及投资者，为上市后的表现预留更多空间，这个做法能否让投资者增强信心，并且接棒九毛九的申购热情，接下来先看一下大喜屋的核心投资亮点。

一、香港本土日式放题料理连锁店的“王者”

香港是世界知名的美食天堂，饮食文化很出众，而且香港的食店服务质素有很高的水准，世界各地的美食都可在香港品尝到，而前来香港的游客，除了购物，其实就是为了享用香港遍布大街小巷的餐饮店铺。

特别是亚洲菜系，一度在香港得到推广，甚至大放异彩，日本菜由于口味比较清淡清爽、烹饪形式多样、菜品精致，较符合中国人的口味，独特的风情和文化属性标签天然会对外国人形成吸引；加上经过多年培育和融合，生鲜物流供应链的进步和聘请日本经验丰富的料理师傅坐镇，香港的日本菜餐厅的料理和服务水准确实已经到达了世界级水平，到香港品尝日本菜，绝对是香港本土居民和外地游客的必选项之一。

而在香港开日本料理餐厅的，能做到声名鹊起，吸引食客和游客大排长队等候的“必食网红打卡”餐厅品牌，则非大喜屋莫属。目前大喜屋在全香港经营着15家连锁日料餐厅，已经建立并发展起以下均受到广泛好评及喜爱的品牌包括大喜屋、极尚大喜屋、乐天大喜屋、殿大喜屋、大瀛喜、极尚大瀛喜、大满喜、吉寿及岩盐等。

根据灼识咨询报告，大喜屋按2018年收入计，在香港日式放题料理餐厅市场排名第 一，占有约37.1%的市场份额；若放在整个香港市场日式餐厅的赛道来看，在2018年按收入计，大喜屋仅凭14家餐厅便占据7.7%的市场份额，可见其单店的年营收能力是多么惊人。

二、得到官方和大众的大力推荐，人均消费金额远高于九毛九、海底捞

大喜屋的历史可追溯至2010年，首间餐厅大喜屋中环店向顾客推广日式放题料理的用餐体验，结果该模式大受欢迎，其后快速崛起，所以，大喜屋在香港的饮食界算是“后起之秀”。

同时，大喜屋在这些飞速发展的那些年也取得了很多的赞誉，获奖无数，这有来自官方的，也有来自被圈粉的食客或专业美食评选机构。于2015年至2018年获评为“最优秀日本菜餐厅”及获大众点评评为“2017年度人气商户”，足见大喜屋的人气及品牌影响力。此外，于2018及2019年，大喜屋旗下品牌——大喜屋、极尚大喜屋、乐天大喜屋及殿大喜屋品牌根据“优质旅游服务”计划获香港旅游发展局授予“优质餐馆”认证。

要知道，在香港的餐厅用餐和消费，大家可能会有种印象会觉得消费金额会很高，但实际上，在大喜屋旗下餐厅消费的人均消费金额（在同地区）相对来说，介乎200-300港元的人均消费金额，却显得非常“厚道”，这也是大喜屋的每家餐厅几乎每天都大排长龙的核心逻辑之一：品质上乘，价格厚道。而这个数字对比起时下港股热门的餐饮股，如九毛九、海底捞，大喜屋的人均消费金额要远高于前两者，三者都是备受消费者喜爱和追捧的连锁餐厅品牌，在同样是人潮涌动的假设下，人均消费金额最高者，赚钱会不会更加“事半功倍”？

据了解，大喜屋新开一家餐厅的回收期，一般为10-15个月，最短则为4个月，以上数据若属实，则可比肩九毛九，根据餐馆运营的角度去看待这一数据，便懂得大喜屋的“含金量”有多重。

三、出色的财务表现与较低的估值水平

据招股书所示，大喜屋在2017财年至2019财年的收入的复合增速为14.8%，期间的经调整净利润的复合增速为23.8%；经营利润率由13.3%持续提升至16.1%，体现出不错的内生性增长能力。

公司的ROE长期在50%以上，有息负债甚至不足500万，可见公司取得高的ROE全靠自身的运营效率提升和经营利润率的提升再加上有效的开设新店所致。

不但营收和盈利水平、经营效率在稳步提升，从大喜屋的现金流分析来看，也确实能印证出公司在财务能力出众表现，据招股书所示，在2017财年至2019财年，大喜屋的经营现金流由1.25亿提升至1.63亿港元，其复合增速维持在9%以上，稳健非常，因此，公司帐上的现金更由7573万稳步提升至2019财年末的8213万。成功上市募资后，加上大喜屋强大的现金流创造能力，能有利于公司在全港有利的据点开设新店扩张。

据大喜屋公布的招股信息可知，其招股价区间介乎每股1.6港元-2港元，对应发行市值为6.4亿港元-8亿港元，由此对应的2020财年（截至2020年3月末），及2021财年（截至2021年3月末）的预期估值区间分别为12-15倍，以及7-9倍。至截稿时间，由富途行情系统提供的数据所示，内地连锁餐饮品牌九毛九的PE（TTM）约为95倍，海底捞的PE（TTM）约为70倍，呷哺呷哺的PE（TTM）约为19倍，而香港本土餐厅上市公司，例如大家乐PE（TTM）约为21倍，大快活的PE（TTM）约为18倍，由此看来，同为连锁餐饮模式经营的大喜屋的估值只有热门内地餐饮龙头的1/4-1/6，即使与同为香港本土的连锁餐饮老牌公司相比，大喜屋所获估值也几乎为其一半左右。

同时，大喜屋的估值区间和公司的营收、盈利的复合增速及ROE水平相比，也很容易得出PEG远远小于1的结论。所以总体上来说，无论是相对比较，还是绝对比较的角度，大喜屋的估值处于洼地，或许已是板上钉钉的事。

四、投资情绪低迷催生了难得一见的机会

俗话说，好看的皮囊千篇一律，这个道理放之四海皆准。优秀的餐饮公司，都长得差不多，大喜屋应该是香港饮食业公认的、不可多得的翘楚。至于当下为什么会它那么低的估值，一方面跟前期香港市场新股热潮暂告一段落有关，另外一方面，投资者对立足于香港市场的大喜屋有所担忧，实际上仅是对香港风波的深远影响有所顾虑。

从最新公布的情况来看，大喜屋面对时下大环境困顿其实也不见得有多大影响，据招股书所示，管理层表示于2019年12月，大喜屋的收入仅较 2018年的同期减少13%，每月接客人次较2018年同期减少6%。而好消息是大喜屋旗下的八间餐厅的业主已同意每月削减10%至20%的租金，为期两至四个月，此将可于2020财年节省合共1700万港元的租金。由此可知，在前后两者的对冲下，实际上可能对盈利的影响并不大。

而作为香港日本菜及日本放题料理的龙头餐饮企业的大喜屋，相信会在优秀的运营能力和盈利水平，以及强大的现金流创造下，有望平稳渡过行业动荡周期，成功实现穿越，大喜屋的情况相对于其他餐饮业同行来说，无论是进攻能力或是防守能力、抗风险能力，整体上都会有很大的差距，大喜屋的优势还是会非常突出的。因此，投资者更应把握能够低估买入优秀公司的机会。

最后，春节过后的大喜屋会否再次点燃香港新股市场的热情，接棒九毛九成为2020年的明星新股，现在看来，完全是具备可能性的，可密切跟踪大喜屋的招股进程。