MLF利率意外小降 债市反弹有交易员获利了结

预计债市短期会有一定反弹，但MLF利率下调并不意味着货币政策转向宽松，债市年内仍将维持震荡

就当债市交易员已对“降息”不抱希望时，11月5日上午，央行突然小幅调降MLF（中期借贷便利）操作利率5bp（基点）。

国债收益率应声回落。截至同日上午10点17分，10年期国债收益率较上一交易日下降2.54bp，收至3.27%。截至上午收盘，收益率报3.29%，上周一度突破3.331%。

尽管如此，交易员对整体后续利率市场的走势仍然呈现分歧。第一财经记者了解到，部分交易员上周在债市情绪悲观、震荡时入场加仓，但在5日MLF降息落地后，也有交易员选择获利了结。各界目前并不认为央行会大幅放松货币政策，且市场仍在观察后续即将公布的通胀数据。

“本次MLF利率下调，可以说是明确了近期央行对于货币政策的态度。在结构性通胀上行的压力下，降低融资成本、助力实体经济仍是重点。展望四季度，在经济增速放缓压力仍然较大的背景下，当前降低银行负债端利率的必要性不减。预计本次MLF利率下调将带动11月的LPR（贷款报价利率）报价下行。”交行金融市场业务中心高级分析师杨一成对第一财经记者表示。

杨一成认为，债市在此前为悲观预期充分定价后，预计短期会有一定反弹，“但MLF利率下调并不意味着货币政策转向宽松，预计债市年内仍将维持震荡。”

LPR下行窗口打开

9月起，市场普遍期待降息，但MLF、LPR利率调降纷纷落空。鉴于央行的定力，交易员对降息已然不抱希望。

11月5日，央行开展MLF操作4000亿元，与当日到期量基本持平，当日有4035亿MLF到期，净回笼35亿元；期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5bp。

在此意料之外的操作下，债市暂获喘息。上周，债市经历了一波剧烈调整。杨一成对记者表示，此前猪价的持续快速上行已经再次拉高了市场对于近半年通胀的预期，叠加央行近期较为谨慎的操作，引发了市场的一定顾虑。

10月31日，美联储降息后中国央行并无跟随举动，而前一日TMLF（定向中期借贷便利）未按惯例操作，也出乎市场意料。四季度以来，中国10年期国债收益率在8月触及3%的低位后便拐头向上，上周已涨破3.3%大关，债券交易员直呼看不懂。近期各大机构也预计，10年期国债收益率将突破3.4%～3.5%。

截至11月4日上午10点，DR001（银存间质押回购隔夜）较上一交易日下降17.52bp收至1.87%，DR007较上一交易日上升6.48bp收至2.50%。银行间流动性较为宽裕。

尽管此次MLF下行幅度很小，但各界认为，这为11月20日的LPR下行铺平了道路。

民生证券首席宏观分析师解运亮告诉记者，当前我国经济下行压力不减，中长期来看通缩风险大于通胀，为实体经济降低融资成本仍有必要。“从影响LPR报价的因素来看，如欲让LPR下降，央行需通过降准或下调MLF利率来降低银行资金成本。在其他各项条件不变的情况下，LPR和MLF利率是联动的，二者偏离不可持续。本次MLF利率下调为11月20日下调LPR铺平了道路。”

杨一成也告诉记者，展望四季度，在经济增速放缓压力仍然较大的背景下，当前降低银行负债端利率的必要性不减。预计本次MLF利率下调将带动11月的LPR报价下行。

债市仍将维持震荡，人民币有走强空间

虽然今日债市止跌企稳，但交易员对后市的走势仍然谨慎。

在前期市场已经为货币政策和通胀上行的预期定价后，预计短期债市会有一定反弹。但杨一成告诉记者，MLF利率下调并不意味着货币政策转向宽松，预计债市年内仍将维持震荡。而放眼明年，在房地产调控不放松、中小银行刚兑打破、非标严控等条件下，优质资产仍将持续稀缺，无风险利率仍有下行的空间。

对于外资而言，由于此前债市收益率不断攀升，目前中国国债已经出现了配置价值，也已有外资机构开始加仓。

“其实多数外资的思维并不复杂，只要同期人民币债券收益率能较美债高出50bp（剔除外汇对冲成本），他们就愿意增持人民币债券。”某外资行金融市场部总经理对第一财经记者表示。目前，中美10年期国债利差仍高达近140bp。

外汇市场方面，MLF利率下调后，美元对人民币汇率短时略微上行，随即人民币又震荡创近日新高。“目前决定人民币短期走势的重要影响因素仍是贸易谈判，市场整体对于近期局势较为乐观，人民币仍有走强空间。”某中资行外汇交易员对记者表示。