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2019-10-30 18:18:06 来源：新华网 作者：刘慧、桑彤
近年来，中国资本市场走上了开放“快车道”。近期，取消QFII和RQFII额度限制、明确取消券商等外资股比限制时点等一系列开放“大动作”，更是彰显着中国开放的信心、决心和诚意。在这条“快车道”，作为重要的参与者，外资金融机构体验如何？
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在近日举行的首届外滩金融峰会上，诸多外资金融机构为中国资本市场开放“点赞”，也透露出加快布局中国金融市场、摩拳擦掌抢抓新发展机遇的信号。
野村证券执行副社长饭山俊康虽然在日本东京工作，但是每周都会飞往上海。“外滩和浦东的摩天大楼，会让我想起上海金融中心的历史，也会让我想到上海活跃发展的动力。”
“我们是第一批外商控股的合资券商，目前正在筹建，新公司叫野村东方国际证券，总部在黄浦区。我们是中国资本市场开放的受益者。同时我特别高兴地看到，新公司里99%的人都是本地聘请，根本不需要派日本员工过来，员工的素质非常高。”饭山俊康说。
他敏锐地感觉到了中国金融市场正进行着深刻的变化。中国的金融机构过去销售理财产品的模式是追求销售量的最大化，这个业务模式需要改变。“现在很多资管机构都在朝着理财的方式改变，关键是提供多元化的产品组合，提高服务质量和国际资本流动。”
花旗亚太地区金融市场和证券服务业务条线负责人斯图尔特·斯泰利认为，近年来中国的经济增长和金融市场开放力度令全球投资者印象深刻。在这个大背景下，中国的资本市场日渐开放，给了全球投资者QFII和RQFII、沪深港通等投资渠道。他期待，随着未来的发展，这些渠道彼此之间有机会进一步整合，更加便利简洁。
“中国现在已经是非常庞大的一个市场，很有吸引力，它的吸引力来自实体经济的基本面，经济整体的不断增长，也来自这个市场对外商不断的开放。我们也非常愿意在未来发展中发挥很大的作用。”斯图尔特·斯泰利说。
汇丰集团常务总监王冬胜指出，目前许多人认为中国的证券、债券市场是巨大的，所以在全球金融市场中应该肩负起更大的责任，推动世界发展。“更大的责任，也意味着中国在全球世界舞台上要有更大的声音、更大的话语权。”
今年以来，外资对A股的兴趣有增无减。作为2019年11月的半年度指数审议的一部份，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%，同时将中国中盘A股(包括符合条件的创业板股票)以20%的纳入因子纳入MSCI指数。
10月28日，MSCI亚太分析应用研究部主管鲁邦（OlegRuban）在接受第一财经记者采访时表示，A股未来可能在新兴市场指数中的占比不断扩大，“这对外资也会带来挑战，因为A股上市公司很多，信息量也很大，随着MSCI纳入因子的扩大，部分外资的研究能力可能不够，因此纳入因子的扩大也加大了外资投研的难度。所以外资也需要用更加系统化的方法来进行投资。”
MSCI表示，目前越来越多的机构用因子投资的模式来投资A股，包括量化投资机构和SmartBeta（聪明的Beta）等被动投资，否则投资者很难通过跟踪每一只个股，在三千多只股票选股、构建投资组合。MSCI风险模型就是基于因子来对市场进行降维分析，投资者可以站在因子指标的维度对市场有个整体的把握，这也是全球其他市场的趋势所在。MSCI最新模型FaCS则是一种对各种风格因子的标准分类方法。这个分类标准是从最新的Barra全球股权风险因子模型发展而来。FaCS把总共16个风格因子（Factors）归纳为八个因子群（FactorGroups）：价值，规模，动量，公司质地，收益率，波动率，成长性，流动性。
鲁邦对记者表示，“3-5年前，与海外投资者提到A股的因子投资，接受度并不高，但随着A股国际化、机构化的深入，感兴趣的机构不断增加。”他提及，A股散户投资者占比仍然很大，因此相较于全球各类因子的表现而言，会有一些行为偏差。例如，比起新兴市场和全球而言，中国A股的非流动性溢价（illiquiditypremium）更大，即流动性不好的股票往往有更高的收益；A股小盘股溢价相比起全球和新兴市场更强，A股中盘股相对跑输。
此外，鲁邦强调，质量因子（quality）越来越重要。“有一些因子外资更为偏好，但中国境内投资机构关注度不高，但随着外资不断加仓A股，因子表现可能也会出现变化。未来，A股投资者需要更加关注盈利质量和盈利稳定性等，这是全球投资者更关注的。”
所谓质量因子，其是从上市公司基本面的角度衡量公司质量的好坏。定义“质量”因子的关键在于对未来经营状况的预期，即上市公司未来的盈利能力及其所包含的风险因素，例如有机构倾向于从盈利能力、盈余质量、成长能力、财务风险、经营风险五个方面来构建质量因子。
目前，质量因子策略及相关产品在国内A股市场相对匮乏，未来随着资本市场对外开放扩大以及SmartBeta策略在国内的日益普及，与质量因子相关的策略（如红利质量或者质量低波动策略）将愈加受到机构甚至是个人投资者的青睐。
值得一提的是，今年以来，行业因子上比如白酒饮料、食品、非银行业因子等表现比较突出。截至三季度末，食品饮料板块涨幅高达近三成，领先多数其他行业。MSCI方面人士此前也对记者表示，模型本身不对因子的未来走势提供预测，因子未来走势判断更多是由投资经理自己来进行。通常来说，宏观经济，商品价格等的确对行业因子影响是比较直接的。比如油价对航空和能源行业因子。通胀预期下，投资者会偏爱食品行业。风格因子上衡量投资者行为，比如动能因子，如市场上追涨的现象一直存在，该因子的走势就会持续。鲁邦也提及，行业因子的表现往往持续性较短，相比之下，风格因子的持续性较长。
中金公司表示，他们静态测算MSCI第三步纳入将带来约1600亿元资金流入。长期来看，如果中国基本面整体稳健，外资流入仍有望保持在每年2000亿元至4000亿元水平。
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