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2019-09-20 11:28:01 来源：中国证券报
LPR降了，“降息”还是来了！
9月20日，新一期贷款市场报价利率公布。1年期LPR为4.2%，5年期以上LPR为4.85%。相比前值，1年期LPR下降5基点，连续第二次下降；5年期以上LPR没有变化。
此前，央行要求，自8月16日起，各银行应在新发放的贷款中主要参考LPR定价，并在浮动利率贷款合同中采用LPR作为定价基准。这相当于确定了LPR作为信贷市场新定价参考指标的地位。
业内认为，至少从贷款市场来看，LPR走高或走低，将产生加息或降息的效果。
资料来源：中国货币网
20日早间，A股小幅高开，期债高开后小幅回落，离岸人民币汇率快速上涨。
分析指出，房贷方面，由于5年期以上LPR没变，换锚后的房贷利率反倒可能比当下水平有所上涨。
LPR下行利好股市，特别是高资产负债率行业。中报数据显示，建筑装饰、综合、公用事业、家用电器、汽车、钢铁、有色金属行业资产负债率较高。
为什么说LPR下降是“降息”？
LPR，即贷款市场报价利率（曾用名：贷款基础利率），于2013年10月起正式发布。
央行推出LPR是为了逐步替代贷款基准利率。
不过，在较长一段时间里，银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价，甚至报价行给的LPR大多都参考贷款基准利率进行报价。
今年8月是一个转折点。
8月16日，央行宣布改革LPR。不光给LPR改了名，还做出多项调整：
1、报价方式改为按公开市场操作利率（主要是MLF利率）加点形成；
2、在原有1年期品种基础上，增加5年期以上的期限品种；
3、报价行由原来的10家扩大到18家；
4、原来每日报价改为每月报价一次，每月20日（遇节假日顺延）9时30分公布。
这当中最重要的变化是报价方式变化。
LPR改革前：贷款基准利率充当贷款定价基准，LPR大多参考贷款基准利率进行报价。
LPR改革后：LPR取代贷款基准利率，LPR=MLF利率+加点。
来源：中国人民银行微信公众号
8月20日，改革后的新一期LPR发布，1年期LPR为4.25%，比原来的贷款基准利率（4.35%）低10个基点，比之前的LPR降了6个基点，5年期以上LPR为4.85%。
当时，不少市场人士认为，央行“降息”了。
为什么要“降息”？
降息意在促进降低实际贷款利率，支持实体经济发展。在这点上，不管是之前下调基准利率，还是如今降低LPR，都是一样的。
一方面，内外因素作用下，我国经济下行压力再度加大，需加大宏观逆周期调节力度，保持经济运行在合理区间。
另一方面，贷款实际利率还没有明显下降，企业融资难融资贵的现象仍比较突出。
今年政府工作报告提出降低实际利率水平。这里的实际利率，主要是指企业从银行获得贷款的实际利率。
2018年以来，债券等市场化融资利率出现了较明显下行，但贷款利率下行不明显。数据显示，2018年以来，市场上AAA级企业发行的一年期债券利率下行了超过210个基点。央行公布的金融机构人民币贷款平均利率只下行了5个基点（从5.71%降至5.66%）。
症结在于市场利率向贷款利率的传导不畅。
资料来源：Wind
今年8月16日召开的国务院常务会议，部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决“融资难”问题。
什么是市场化改革办法？改革完善LPR就是。
完善LPR就像“修水渠”，目的是让水流更加畅通，让市场利率更明显地带动贷款利率下行。
资料来源：中国政府网
8月20日，新的1年期LPR有所下行，但下行不够明显。不少市场参与者认为，LPR具有压降潜力。
9月4日的国务院常务会议也提出，要加快落实降低实际利率水平的措施。
这次LPR是如何下降的？
LPR=MLF利率+加点。MLF利率或加点变化，都可能引起LPR变化。
9月17日，央行开展新一次1年期MLF操作，利率3.3%，没有变化。因此，这一次LPR下降通过压缩加点的方式实现。
之前，1年期LPR是4.25%，同期MLF利率为3.3%，加点幅度为95个基点；如今，1年期LPR是4.20%，MLF利率仍为3.3%，加点幅度变成了90个基点。换句话说，是银行通过“让利”实现的。
但央行早有安排。
9月6日，央行宣布降准，且采取全面+定向的降准方式。
央行方面指出，此次降准释放资金约9000亿元，有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，还降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可以降低贷款实际利率。
既然央行提前给银行“减负”，那么，银行给实体“让利”也就合情合理。
来源：中国人民银行微信公众号
LPR降息如何影响市场？
LPR下降利好股市，对人民币汇率利大于弊，利空债市。
利好股市
一方面，从历史经验来看，国信证券研究发现，A股市场在央行启动降息后的1个月、3个月内涨跌概率参半，而在首次降息后的6个月内上涨概率较大。行业方面，在央行首次降低贷款基准利率后的半年内，房地产和医药行业表现相对较好，而钢铁和银行行业表现相对靠后。
另一方面，从逻辑分析的角度，LPR降息从三个角度利好股市：一是缓解企业财务负担；二是有助于刺激需求，提振经济增长，改善企业盈利增长预期；三是提振风险偏好。
降息利好高负债行业，这是最明显的，另外，股市交易活跃也将惠及券商板块。
哪些行业资产负债率高？
不妨看看下图，非金融企业中，房地产、建筑装饰、综合、公用事业、家用电器、汽车、钢铁、有色金属行业资产负债率都比较高。
资料来源：Wind
20日早间，A股主要股指全线小幅高开，上证指数开盘涨0.18%。板块方面，计算机、建筑装饰、建筑材料、汽车等行业涨幅居前。
资料来源：Wind
利空债市
此次LPR下行，并非通过降低公开市场利率的方式。MLF等政策利率仍然构成债券收益率继续走低的障碍。同时，LPR引导贷款利率下行，支持实体经济发展，从基本面的角度不利于债市。
20日早间，国债期货高开，10年期期债主力合约开盘涨0.06%。新一期LPR公布后，10年期期债主力合约涨幅收窄，10年期国开债活跃券成交利率小幅走高。
资料来源：Wind
汇市：快速拉升
这次市场利率并未调整，对汇率影响不大，而降低贷款利率有助提振风险偏好和支持经济增长，从基本面的角度利好人民币汇率保持稳定。
20日早间，在岸人民币兑美元汇率中间价报7.0730元，调升2个基点。新一期LPR公布后，离岸人民币兑美元汇率快速拉升。
资料来源：Wind
LPR如何影响房贷？
此次5年期以上LPR没变！意味着部分地区房贷利率可能反而有所上涨。
8月25日，央行发布公告，明确新发放商业性个人住房贷款利率有关事宜。
自今年10月8日起，新发放房贷利率将以最近一个月相应期限的LPR为定价基准加点形成。主要是在5年期以上LPR基础上加点。
即：房贷利率=5年期以上LPR+加点
央行规定，首套房贷利率不得低于相应期限LPR，二套房贷利率不得低于相应期限LPR加60基点。
9月20日，5年期以上LPR没变化，仍为4.85%，这意味10月份房贷利率正式“换锚”时或有不少银行将调高房贷利率。
融360大数据研究院数据显示，8月，全国首套房贷款平均利率为5.47%，二套房贷款平均利率为5.78%，分别相当于在5年期以上LPR（4.85%）水平上加了62基点和93基点。
数据来源：融360大数据研究院
在融360监测的35个城市共533家银行分（支）行中，除了停贷银行外，共有19家银行首套房利率水平仍在当前基准利率上执行优惠政策，且都位于上海地区。116家银行的二套房贷款利率水平低于5.45%（LPR+60基点），主要分布在上海、厦门、天津、深圳、广州等19个城市。
房贷利率新政10月8日起实施后，这些低于5.45%的二套房贷利率都要上调。
数据来源：融360大数据研究院
以北京为例：
中证君此前获悉北京新的个人住房贷款定价基准为：首套商业性个人住房贷款利率不低于相应期限LPR+55个基点，二套商业性个人住房贷款利率不低于相应期限LPR+105个基点。
按照5年期以上LPR4.85%的水平计算，北京首套个人住房贷款利率下限是5.4%，二套房是5.9%。
目前北京地区大部分银行执行的房贷利率是首套5.39%、二套5.88%，相比有了小幅提高。这也表明，在新的房贷利率政策下，严调控仍然是房地产市场的主线。
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