欧央行重启QE后是美联储降息 宽松潮加剧如何影响中国市场

欧洲央行日前展开激进宽松政策，之前称降息只是“中周期调整”的美联储，或将被迫在下周祭出超预期的宽松政策。

周五(9月13日)，欧央行宣布“降息+重启QE+分级利率”三项决定，即将交棒予拉加德的欧央行行长德拉吉再度震惊世界。这“三支箭”由于火力集中，被业界称为“火箭筒”(bazooka)。

显然，欧央行的政策已达极限，召开在即的美联储9月议息会议会有何举动，引人瞩目。美联储9月19日降息25bp(基点)的概率已逼近100%，联邦基金利率期货显示，市场预计美联储10月将再次降息，12月按兵不动，明年1月再次降息。

“下一步，欧元和美元等究竟怎么走，取决于美联储的政策走向。在全球央行竞相宽松的压力下，美联储主席鲍威尔可能不得不超预期发挥。”渣打全球宏观策略主管罗伯逊(Eric Robertsen)对记者表示。

随着宽松态势持续，全球股市包括A股风险情绪的好转将在近期持续。同时，由于靴子落地后欧元V型反弹，加之外部因素出现新动向，人民币大涨，周五离岸人民币对美元和在岸价格甚至出现倒挂。机构预计，近期人民币有望维持强势，MLF(中期借贷便利)利率将在9月下调，且LPR(贷款市场报价利率)或随之走低。

欧央行“火箭筒”加剧全球宽松潮

自2015年1月宣布正式启动QE后，时隔近4年，2018年12月23日，欧央行为QE画上了句号，2.6万亿欧元购债计划落下帷幕。当时，各大机构预计，首次加息可能就在2019年一季度，然而，市场等来的却是QE重启。

此次欧央行宣布的“三支箭”，其一是将存款便利利率从-0.4%下调至-0.5%，即进一步加深负利率政策。其二，从11月1日开始重启QE，每月购债200亿欧元。同时，德拉吉更是强调，QE是开放式的(an open-ended QE)，即只要有需要，就会持续购债，目前没有截止日期。

其三，实行分级利率制度，旨在缓解负利率下降息对银行业盈利的不利影响。对于银行持有的超额流动性——超出法定准备金要求的准备金量(因为QE创造了银行准备金，大量的银行准备金存放在欧央行的负债端)，有一部分免于负利率(-0.5%)的惩罚，免除的部分享受0%的利率。

更重要的是，欧央行的这三支“火箭筒”将加剧全球宽松潮。

野村首席经济学家苏博文(Robert Subbaraman)在2019年中国投资年会期间对第一财经记者称，在全球经济下行背景下，没有一个国家想让自己的货币走强。同时，当货币政策已逼近极限，唯一的宽松手段就是进一步推动货币贬值，即持续宽松。如今欧央行开始全面宽松，那么此前还对降息“缩手缩脚”的美联储可能也会不再过多顾虑，这样一来，始终不愿意再推进宽松的日本央行不可能眼睁睁看着日元大幅飙升，也将难以避免地被逼迫转为宽松。

9月或迎中美“同步降息”

市场预计，美联储大概率将在9月降息，且前瞻指引或更为鸽派；9月17日是中国MLF到期的时点，因此市场普遍认为，9月20日(下一次LPR报价)前MLF利率下调的可能性加大。

目前，美国经济的潜在风险理应让美联储采取更前瞻性的政策。“美国经济只是高位见顶，且家庭消费、房地产、就业数据还不错。经济学家可能都只会说美国的风险在上升，大家不愿意预判美国经济会陷入衰退，但事实上接近了拐点。”苏博文告诉记者，用于预测衰退概率的纽约联储经典模型近期显示，基于3个月和10年期美债收益率的利差推断，未来12个月美国出现衰退的概率为37%，“尽管听上去不是很高，但只有1967年前出现这个概率时，美国经济没有出现衰退。”

此外，“竞争压力”也会导致美联储不得不更为激进。“美联储的决议会吸引更多关注，不是因为政策决定本身具有不确定性，而是因为市场将会把这一决议和其他央行的政策进行对比(从而进行交易)，”罗伯逊表示，“尽管美国经济相对其他国家更具韧性，因此可以合理地认为美联储对宽松会更加谨慎，但由于欧央行的激进宽松政策，25bp的降息可能黯然失色。”

渣打预计，美联储将在9月、12月分别降息25bp。不过，幸运的是，市场之前已开始降低对于美国宽松幅度的的定价(因此届时冲击不至于过大)，目前的定价显示，预计2020年底降息80bp，一周前还高达100bp。

就中国而言，央行调降MLF利率的概率在9月6日宣布降准后大幅上升，此次欧央行的激进举动也进一步推升了概率。

野村东北亚利率策略师梁守纶对记者表示，预计今年MLF利率有望下调两次，9月MLF利率和LPR报价将下降，且年内10年期国债收益率有望降至3%以下，银行间利率可能会随着降准、降息而进一步下行；中信证券则预计，9月MLF利率将下调10~15bp。

不过，机构也普遍认为，市场应该对降准、降息给增长带来的刺激效应有合理预期，鉴于目前政策意在降低实体融资成本，同时要防止信贷更多进入房地产市场，央行并不会大水漫灌，大幅刺激空间有限。

近期风险情绪有望持续回升

在全球宽松潮之下，各界认为，近期市场转好的风险情绪有望维持。

在过去5个交易日，标普500指数重回3000点大关，美国10年期国债收益率大涨近30bp，2年期德债收益率在欧央行会议后意外大涨15bp。“如果机构进一步对巨大的仓位获利了结，且贸易方面的积极消息持续传出，那么债市收益率可能会继续上行。”罗伯逊称。

近期美元并未进一步走强，这也缓解了市场的避险情绪。值得注意的是，欧央行会议后，欧元/美元一度跌至1.0927的低位，随后扳回跌幅，上涨0.5%至1.1075附近。罗伯逊表示，分级利率政策导致短端利率回升，这推动了欧元空头回补。

交易员对记者提及，市场对于欧央行“开放式QE”一开始有点过度解读，但随后意识到，降息10bp和200亿欧元的月度购债计划事实上是早前预期范围的下限，同时“火箭筒”已靴子落地，因此其对于欧元并非是负面的，事实上美联储宽松的空间要远大于欧央行。

从周四(9月12日)开始，人民币就持续走强，当日美元/人民币开盘跳空，录得9月最强水平。13日收盘，美元/人民币报7.0794，美元/离岸人民币报7.0465。目前人民币仍保持一定走强动能。除了贸易方面的消息，11日央行公布的最新金融数据也为人民币上涨提供了一定支持。

随着一系列政策出台、外部因素的缓和以及外资持续流入的带动，A股市场情绪也明显好转，成交放量。截至9月6日，摩根士丹利A股情绪指数(MSASI)相较前一周大幅反弹5%，贡献最大的细分指标是创业板的成交量、北向资金流入量以及股指期货动能。

9月23日，标普道琼斯纳入A股将带来11亿美元的被动增量资金。同日，富时罗素提升A股纳入因子生效，也会带来40亿美元的被动增量资金。根据中金公司估算，11月的纳入扩容会使得MSCI新兴市场指数中A股的权重从当前的2.5%提升至4.0%，这也将带来今年最大的资金流入规模，静态估算11月底的指数调整对A股的增量资金规模约为420亿美元。