猪价涨水果回落：8月CPI或回落至2.6%

猪价的持续上涨被市场广泛关注。国家统计局9月4日公布的数据显示，8月下旬生猪价格环比上涨10.7%。Wind数据则显示，截至8月30日，22省市平均猪肉价格为36.05元/千克，这是有该数据统计以来的最高值。环比来看，相比7月底上涨30%。相比去年同期上涨80%。

生猪供给收缩，尤其生猪和能繁母猪存栏量均降到最低点，被市场人士认为是本轮猪价上涨的主要原因。即使养殖户们现在补栏，有效供给也要到明年一、二季度才能形成，猪肉价格还将持续一段高位时间。

CPI随之被牵动，是否会突破3%成为市场争议的焦点，此前7月CPI已录得2.8%。按照国家统计局的安排，9月10日（下周二）将公布8月的CPI和PPI数据。

21世纪经济报道记者采访了解到，8月猪肉价格上涨将对CPI形成上行压力，但因为水果价格回落、翘尾因素减弱、非食品价格涨幅回落等因素，8月CPI可能回落到2.6%左右。

不过，考虑到生猪存栏量以及能繁母猪存栏量仍在快速下降并创历史新低，猪肉价格上涨仍将是四季度拉动CPI上涨的重要因素。但市场对CPI是否会突破3%仍存分歧。如CPI继续上行，将会对宽松的货币政策形成掣肘，对债市而言则是利空。

8月CPI或回落

虽然国家统计局没有公布CPI组成商品的所占权重，但诸多研究人士测算食品所占权重约为20%。而猪肉在食品部分所占比重约为13%，因此猪肉在整个一篮子商品中所占比重约为2.5%，为所占权重较大的单一组成商品。

从历史数据来看，猪肉价格和CPI变动趋势一致，呈正相关关系。如2011年7月，猪肉价格上涨56.10%，当月CPI涨幅达6.45%。猪肉价格上涨对CPI的拉动达到1.37个百分点。

8月猪肉价格突破2016年猪周期高点后再次推升了“猪通胀”预期。不过值得注意的是，最近几个月CPI食品项的上行除了受到猪肉价格上涨的影响外，蔬菜、水果价格的上涨也是重要影响因素。

国家统计局数据显示，自今年4月CPI突破2.5%以来，CPI同比增速连续4月高于2.5%。7月CPI同比增幅更是达到2.8%，创2018年3月以来新高。主要受鲜果和猪肉价格上涨带动，上述两项合计影响CPI上涨约1.22个百分点。

中信证券首席固收分析师明明测算称，8月份猪肉对CPI同比的拉动作用大约在0.91-1.2个百分点之间。但还需考虑猪肉替代品、果蔬价格、油价等因素。

交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟预测称，虽然猪价上涨，但在水果价格回落、油价出现两次下调、非食品价格同比涨幅下降、翘尾因素影响减弱的背景下，2019年8月份CPI同比涨幅可能在2.6%-2.8%之间，取中值为2.7%。

华泰宏观首席宏观分析师李超表示，下半年猪价环比可能继续呈现一定幅度的上涨，但鲜果价格三季度以来如期回落、今年夏季台风天气对菜价扰动不大，除猪价以外，其他食品价格暂未出现明显涨价风险，预计8月CPI同比增长2.6%。

天风证券首席固收分析师孙彬彬称，虽然猪肉价格涨幅扩大，但其它食品项价格涨幅明显收窄，形成一定对冲，再叠加猪肉价格上涨传导到CPI食品项的效果相对有限，预计8月CPI同比上涨2.5%。

争议破3%

“当前非食品价格涨幅在持续走低，7月份1.3%的涨幅创下近三年以来的新低。食品价格与非食品价格涨幅的背离显示CPI的上涨并非需求拉动，更多是供给扰动。”唐建伟表示。

供给减少体现为生猪存栏和能繁母猪存栏数量的大幅减少。Wind数据显示，截至2019年7月末，生猪存栏量为21932万头，环比回落9.4%；能繁母猪存栏为2165万头，环比回落8.8%，双双创历史新低。

农业农村部畜牧兽医局有关负责人分析称，从生猪存栏和能繁母猪存栏下降情况判断，今年猪肉产量可能会出现明显减产，市场供需存在一定缺口，春节前生猪价格仍将高位运行，预计明年生猪生产将逐步恢复，生猪价格将逐步回落。

明明预测称，虽然猪价有快速上涨的空间，但基数效应还是会压制CPI同比的向上动力，年内CPI破3%的概率很小。对于明年CPI而言，高基数效应下，只有在猪肉价格极端上涨环境下CPI同比增速才可能出现持续高于3%的情况，而阶段性的高点将出现在2020年1月、2月。

西南证券首席宏观分析师杨业伟用定基指数法，结合猪肉在CPI中的权重来估算其对CPI同比增速的推动作用。结果显示，CPI将在8、9月份破3%，年末将达到3.3%左右。

随之而来的是对货币政策宽松空间的担忧。今年政府工作报告设定的通胀目标为3%。如果CPI突破3%，将会对宽松的货币政策形成掣肘。

明明认为，对于当前的环境来说，年内CPI破3将被证伪、PPI转负将得到验证，通胀并不需要过分担忧，因此货币再宽松的制约也并不牢固。货币政策将在后续迎来实质性宽松，10年期国债到期收益率中枢维持在2.8%~3.2%区间。

Wind数据显示，9月初十年期国债收益率维持在3.05%左右，相比去年末下降17BP。近期维持在3%以上的水平，主要在于担忧通胀上行。

中银固收首席分析师杨为敩表示，未来一年内，猪肉价格会成为拉动CPI上涨的主要动力，CPI涨幅会超出市场预期。“CPI突破3%只是一个时间问题，由此对货币政策形成制约，对债券市场是一个利空。今年经济下行压力加大，但货币政策并未大幅放松也是因为担心CPI上行。”杨为敩称。