人民币破“7”后 海外大型投资机构加仓步伐未乱

在全球贸易局势再度趋于紧张与美联储被动加息引发新兴市场资本流入步伐放缓的双重压力下，人民币汇率进入“7”时期。

截至北京时间8月5日21时，境内在岸人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在7.0360附近，较前一个交易日下跌955个基点，境外离岸人民币兑美元汇率（CNH）徘徊在7.0862附近，较前一个交易日下跌1156个基点，盘中双双跌破“7”整数关口且触及2015年汇改以来的最低点。

值得注意的是，在人民币汇率破“7”后，央行相关人士表示，人民币破“7”是受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响。但人民币对一篮子货币继续保持稳定和强势，这是市场供求和国际汇市波动的反映。

8月5日晚，央行行长易纲进一步指出，无论是从中国经济的基本面看，还是从市场供求平衡看，当前的人民币汇率都处于合适水平。“虽然近期受到外部不确定性因素影响，人民币汇率有所波动，但我对人民币继续作为强势货币充满信心。人民银行完全有经验、有能力维护外汇市场平稳运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。”易纲说。

在业内人士看来，央行此番表态正折射出来的新汇率管理动向，即在当前外部环境出现变化的情况下，央行不会一味死守“7”整数关口，而是默许人民币汇率在适度区间内出现更大幅度的波动弹性。

多空博弈微妙平衡

21世纪经济报道记者多方了解到，8月5日开盘时境内外人民币双双跌破7整数关口，的确出乎市场意料。毕竟，受美联储被动降息影响，美元指数过去3个交易日从年内高点98.93跌至97.66，理应给人民币汇率带来一定的支撑。

“然而，上周四与上周五美元指数连续下跌期间，人民币汇率从6.92一路跌至6.95，让投机沽空资本看到押注人民币持续下跌的套利操作空间。”上述香港银行外汇交易员向21世纪经济报道记者透露。

尤其是在上周美元指数创年内新高期间，今年以来人民币对美元中间价贬值幅度仅有0.53%，小于韩元、阿根廷比索、土耳其里拉等新兴市场货币，以及欧元、英镑等储备货币，因此他们认为人民币在当前环境下存在不小的补跌压力。

多位海外对冲基金经理向21世纪经济报道记者透露，投机沽空资本的另一个底气，是他们发现在过去两个交易日美元与人民币同步下跌期间，中国央行并未采取逆周期因子与外汇干预措施“稳定”人民币汇率，让他们平添了“信心”。

“事实上，周一开盘境内外人民币一下子跌破7整数关口，着实引发了外汇市场一阵骚动。”这位香港银行外汇交易员向21世纪经济报道记者表示，当时不少企业与金融机构的离岸远期外汇掉期期权期货止损执行价格（止损价格在7附近）顿时被悉数触发，导致他们迅速抛售相关人民币头寸，令离岸人民币汇率跌破7.10整数关口，拖累在岸人民币汇率也差点跌破7.05。

不过，在8月5日早盘境内外人民币双双创下日内新低后，外汇市场反而趋于平静——当天大部分交易日时段，在岸人民币汇率基本在7.03-7.04之间窄幅波动，而离岸人民币汇率则在7.06-7.085之间波动。

“多空双方博弈似乎进入了新的微妙平衡。”多位外汇交易员向记者指出，一方面投机沽空资本开始忌惮央行干预而不敢兴风作浪，另一方面金融机构也在等待央行给予新的信号，再决定是否大举抄底人民币汇率。

“尤其是在央行相关人士发表言论后，境内外人民币汇率跌幅得到明显遏制，多空双方都无力打破这种平衡格局。”他们告诉记者，其间个别投机沽空资本曾多次打算将离岸人民币汇率再度压低至7.10下方，但市场总有一股抄底力量确保离岸人民币“守住”7.10整数关口，主要是一些企业与金融机构在7.10附近结汇“力挺”离岸汇率。

“至于多空之所以没有大举抄底，很可能是因为他们还没看到央行采取实质性的干预措施，因此也选择观望。”上述香港银行外汇交易员指出。

加仓人民币资产“未受影响”

值得注意的是，在人民币汇率破7后，多数海外大型投资机构似乎并未加入沽空人民币阵营。

“我们认为这更像是人民币汇率的价值回归。”上述全球大型投资机构亚太区负责人向记者分析说，早在上周特朗普发推文后，他们的投资模型已显示人民币汇率均衡合理估值将破7。

但他坦言，近日美元与人民币双双回调，的确给他们的人民币汇率风险对冲操作构成新的挑战。以往他们主要是通过远期外汇掉期交易锁定持有人民币债券股票资产的美元-人民币汇兑成本，其定价主要根据美元与人民币汇率的负相关性走势“计算得出”，如今人民币与美元若持续下跌，那么上述远期外汇掉期交易策略可能面临套保亏损的窘境。

“过去两天我们因此增加了波动性套利策略，即借助人民币破7后的汇率波动性加大，获取相应的无风险套利收益，以此缓解汇率风险对冲套保亏损压力。”他指出。

记者多方了解到，除此之外，部分海外大型投资机构还增加了多策略的外汇期权套保策略，以对冲多场景下的人民币汇率波动风险。

“此举能否奏效，可能会影响这些海外大型投资机构加仓人民币债券股票的步伐。”一位华尔街对冲基金经理向记者直言。随着人民币汇率破“7”且波动性增加，8月5日部分海外机构相应支付的汇率风险对冲操作成本较上周额外增加了约100-110个基点，略低于当前中美利差（即10年期中美国债收益率利差，约120个基点）。

多数情况下，海外投资机构会用香港离岸市场美元兑人民币汇率一年期NDF减去离岸即期汇率的掉期点数，作为衡量人民币汇率风险对冲操作成本高低的主要依据。若汇率风险对冲操作成本大幅增加，可能会影响海外投资机构加仓人民币债券股票的步伐与投资兴趣。

在BMO投资管理公司宏观经济分析SalGuatieri看来，相比汇率风险对冲操作成本增加，当前海外投资机构更关注的，还是当前中国经济增长基本面能否持续好转，以及相关部门是否出台新的刺激经济增长措施“抵消”全球贸易局势紧张带来的负面冲击。

“目前，多数海外大型投资机构加仓人民币资产的步伐，并没有受到人民币汇率破‘7’的影响，毕竟在全球负利率债券超过14.4万亿美元的压力下，人民币债券的高信用评级与相对高收益，在他们看来依然是值得投资的优质资产。”他指出。